2023年业绩符合预期，并购整合高效

证券研究报告 医疗服务 增持(维持） 06078.HK海吉亚医疗港股通（深） 2023年业绩符合预期，并购整合高效 2024年05月17日 投资要点 市场数据 日期2024-05-16 收盘价（港元）39.05 总股本（百万股）631.52 流通股本（百万股）631.52 净资产（百万元）6,233.20 总资产（百万元）10,734.56 每股净资产（元）1.08 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 【兴证海外医药】海吉亚医疗 （06078.HK）：并购长安医院填补西北空白，高效整合有望增厚利润2023-07-08 海外研究 分析师：张忆东 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749SAC：S0190510110012 王佳慧 wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007 请注意：王佳慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 海吉亚医疗发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入40.77亿元，同比增长27.4%；实现净利润6.85亿元，同比增长42.1%；实现经调整净利润 7.13亿元，同比增长17.5%。公司2023年下半年实现营收23.17亿元，同比增长38.8%；实现净利润3.50亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润3.67亿元，同比增长19.8%。2023年公司ROE为12.24%，同比提升2.0pp。 2023年医院业务持续良性增长，肿瘤特色进一步增强。2023年，公司医院业务收入38.90亿元，同比增长28.5%，其中住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%。2023年，公司肿瘤业务实现收入17.78亿元，同比增长23.6%；共完成手术83770例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 外延扩张持续，并购整合高效，2024年业绩有望增厚。2023年公司先后并购3家医院且均实现高效整合。宜兴海吉亚医院并表6个月收入增长30.8%；西安长安医院并表3个月收入增长28.9%；曲阜城东肿瘤医院待迁址后床位将达300张。并表医院有望增厚公司2024年业绩，2024年1-2月，公司收入同比增长超40%。 医疗服务网络不断扩大，2025年底可开放床位数有望超1.4万张。截至2023年末，公司可开放床位数达9600张，随着新建医院无锡、常熟海吉亚预计先后于2025年年初及2025年年底交付使用，开远解化、贺州广济等医院二期投入运营，并购持续推进，公司预计2025年底总床位数有望超1.4万张。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.83亿元、11.05亿元、13.78亿元，分别同比增长29.2%、25.2%、24.7%，2024年5月16日收盘价对应PE分别为25.9X、20.7X、16.6X，维持“增持”评级。 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4077 5639 6892 8357 同比增长 27.6% 38.3% 22.2% 21.3% 归母净利润(百万元) 683 883 1105 1378 同比增长 43.2% 29.2% 25.2% 24.7% 经调整净利润（百万元） 713 906 1135 1413 同比增长 17.5% 26.9% 25.3% 24.5% 毛利率 31.6% 32.7% 32.4% 32.3% ROE 11.0% 12.6% 13.9% 15.1% 每股收益(元) 1.08 1.40 1.75 2.18 市盈率 33.5 25.9 20.7 16.6 风险提示：扩张整合不及预期，重大医疗事♛风险，行业政策变动超预期。主要财务指标 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注:每股收益均按照最新股本摊薄计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 事件 海吉亚医疗发布2023年年报。公司2023年实现营收40.77亿元，同比增长27.6%，剔除核酸检测后同比增长34.0%；实现净利润6.85亿元，同比增长42.1%，剔除核酸检测后同比增长63.6%；实现经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%，剔除核酸检测后同比增长31.1%。2023年公司ROE为12.24%，同比提升2.0pp；公司经营性现金流净额7.83亿元，同比增长14.2%。 公司2023年下半年实现营收23.17亿元，同比增长38.8%；实现净利润3.50亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润3.67亿元，同比增长19.8%。公司经营性现金流净额4.33亿元，同比增长9.8%。 点评 2023年医院业务持续良性增长，肿瘤特色进一步增强。分业务看，2023年，公司医院业务收入38.90亿元，同比增长28.5%，剔除核酸检测后同比增长35.4%，其中住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%，剔除核酸检测后同比增长43.2%。分肿瘤/非肿瘤看，2023年，公司肿瘤业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；非肿瘤业务22.98亿元，同比增长30.8%。2023年公司共完成手术83770例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 外延扩张持续，并购整合高效，2024年业绩有望增厚。截至2024年3月，公司管理或经营16家医院（4家三级、12家二级），遍布中国八个省的十三个城市。2023年公司先后并购宜兴海吉亚、长安医院、曲阜城东肿瘤医院，且均实现高效整合。2023年5月公司公告收购宜兴海吉亚医院（可开放床位500张，具备容纳800张以上床位的充足空间和升级三甲的潜力），6月起并表，并表当月扭亏，6-12月并表6个月收入同比增长30.8%；2023年7月公司公告收购西安长安医院（三甲综合医院，可开放床位1100张，具备可供扩张的充足土地资源），9-12月并表3个月收入同比增长28.9%；2023年11月公司公告收购曲阜城东肿瘤医院，医院待迁址后（2025年）床位将达300张。并表医院有望增厚公司2024年业绩，2024年1-2月，公司收入同比增长超40%。 医疗服务网络不断扩大，2025年底可开放床位数有望超1.4万张。医院Ⅱ期方面，重庆海吉亚医院Ⅱ期项目于2023年2月交付使用，医院已于2023年3月升级为三级综合医院，目前可开放床位达到1500张；单县海吉亚Ⅱ期已于2023年7月陆续投用，目前可开放床位达到1500张；成武海吉亚Ⅱ期已于2024年1月投入运营，目前可开放床位达到500张；新建医院方面，德州海 吉亚于2024年3月通过三级医院验收。截至2023年末，公司可开放床位数 达9600张，随着新建医院无锡（计划设置床位800-1000张）、常熟海吉亚（计 划设置床位800-1200张）预计先后于2025年年初及2025年年底交付使用， 开远解化、贺州广济等医院二期投入运营，医院并购持续推进，公司预计2025 年底总床位数有望超1.4万张。 2023年公司盈利能力与期间费用保持相对稳定。2023年，公司销售净利率为16.80%，同比提升1.77pp；毛利率为31.55%，同比下降0.63pp，剔除核酸检测后同比提升0.5pp；销售费用率为1.24%，同比增加0.43pp；管理费用率为10.11%，同比增加0.82pp，主要是由于新并购医院带来的管理费用的增加；财务费用率为0.81%，同比增加0.08pp。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.83亿元、11.05亿元、13.78亿元，分别同比增长29.2%、25.2%、24.7%，2024年5月16日收盘价对应PE分别为25.9X、20.7X、16.6X，维持“增持”评级。 风险提示：扩张整合不及预期，重大医疗事♛风险，行业政策变动超预期。 附表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 562 677 827 1003 营业额 4077 5639 6892 8357 应收账款 864 1110 1356 1644 销售成本 2790 3792 4662 5660 预付款项、按金及其他应收款项 136 183 223 271 其他费用 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 51 70 79 93 存货 208 271 333 404 管理费用 412 558 665 789 其他流动资产 206 206 206 206 财务费用 33 131 115 95 流动资产总计 1976 2446 2946 3529 其他经营损益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 3863 4370 4922 5698 公允价值变动损益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 营业利润 790 1088 1371 1719 无形资产 989 949 918 886 其他非经营损益 66 38 38 38 长期待摊费用 0 10 10 10 税前利润 856 1125 1408 1757 其他非流动资产 3907 3917 3917 3917 所得税 171 240 300 375 非流动资产合计 8759 9247 9767 10512 税后利润 685 885 1108 1382 资产总计 10735 11693 12713 14040 归属于非控制股股东利润 2 3 3 4 短期借款 402 641 668 682 归属于母公司股东利润 683 883 1105 1378 应付账款 687 793 974 1183 EBITDA 1100 1608 1943 2348 其他流动负债 855 1072 1312 1591 NOPLAT 659 959 1169 1427 流动负债合计 1944 2506 2955 3456 EPS(元) 1.08 1.40 1.75 2.18 长期借款 2319 1953 1569 1203 其他非流动负债 217 217 217 217 非流动负债合计 2536 2169 1785 1420 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4480 4675 4740 4875 成长能力 储备 6233 6233 6233 6233 营收额增长率 27.6% 38.3% 22.2% 21.3% 留存收益 0 761 1712 2900 EBIT增长率 33.3% 41.3% 21.2% 21.6% 归属于母公司股东权益 6233 6994 7946 9133 EBITDA增长率 34.1% 46.3% 20.8% 20.8% 归属于非控制股股东权益 22 24 28 32 税后利润增长率 42.1% 29.2% 25.2% 24.7% 权益合计 6255 7018 7973 9165 盈利能力 负债和权益合计 10735 11693 12713 14040 毛利率 31.6% 32.7% 32.4% 32.3% 净利率 16.8% 15.7% 16.1% 16.5% ROE 11.0% 12.6% 13.9% 15.1% ROA 6.4% 7.5% 8.7% 9.8% 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROIC 11.5% 11.0% 12.4% 14.3% 税后经营利润 632 856 1078 1353 估值倍数 折旧与摊销 211 352 420 496 P/E 33.5 25.9 20.7 16.6 财务费用 33 131 115 95 P/S 5.6 4.1 3.3 2.7 其他经营资金 -93 -33 72 81 P/