2024年4月经济数据点评：4月经济：工业稳、固投扩、就业升

证券研究报告|宏观点评 深度报告 2024年5月18日 宏观点评 4月经济：工业稳、固投扩、就业升 ——2024年4月经济数据点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 研究助理 核心观点：4月国民经济运行延续回升向好态势，经济内生动能继续修复，生产需求平稳增长，就业形式向好。4月经济存在三大特点：一是工业生产稳中有升，装备制造业和高技术制造业存在较快增长；二是高新技术产业引领制造业投资加速增长，支撑固定资产投资总量扩张；三就业形势稳定，失业率下降，人员就业流向出现向高新技术制造业倾斜的新趋势，新质生产力或是增量动力。后续需关注地产政策落地实施以及边际变化。 工业生产稳中有升，仍待需求侧发力匹配：1-4月份，全国规模以上工业增加值同 比增长6.3%，比1-3月份加快0.2个百分点。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。整体来看，同比环比变动系假日错月、上年同期基数较高等因素影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 投资规模扩张，高技术产业投资是主要支撑：1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.2%。分领域看，1-4月份制造业投资累计同比增速为9.7%， 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.0%，房地产开发投资同比增速为-9.8%。1-4月固定资产投资延续一季度呈现的三大特点：一是制造业投资增速超预期，主因高新技术产业引领、设备更新和技术改造支撑、先进制造业集群带动；二是基建重大项目开工平稳进行；三是地产投资降幅扩大，后续核心关注地产政策的落地效果。 社零增速小幅回落，服务消费涨势良好：1-4月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，主要是受到假期天数比上年同月减少2天、同期基数比较高等因素的影响，增速比上月有所回落。扣除同期基数的影响后，社零仍然保持平稳增长。其一，从冰雪经济到假日经济，消费市场总体呈现持续恢复态势。其二，乘用车市场降温。 就业形势总体稳定，就业新增长点涌现：1-4月全国城镇调查失业率为5.2%，比上年同期下降0.2个百分点，就业形势总体稳定。一方面，就业岗位容量持续拓 展。另一方面，政策支持力度也在不断加大。 风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.2024年1-4月宏观经济延续回升向好态势4 2.工业生产稳中有升，仍待需求侧发力匹配5 3.投资规模扩张，高技术产业投资仍是主要支撑9 3.1高新技术产业引领制造业投资加速增长9 3.22024年准财政工具协同有望带动基建加速增长11 3.3地产投资负增速走阔，政策“多箭齐发”待效果显现12 4.社零增速小幅回落，服务消费涨势良好15 5.就业形势总体稳定，就业新增长点涌现17 6.风险提示18 图表目录 图1：主要经济指标运行情况概览（2023.12-2024.04）4 图2：1-4月工业增加值累计同比+6.3%6 图3：工业增加值分行业累计同比：有色金属冶炼及压延加工业领先，下游计算机、通信和其他电子设备制造、汽车制造累计同比领先7 图4：1-4月主要产品中发电量同比维持高位7 图5：1-4月汽车半钢胎开工率、汽车全钢胎开工率均值分别为69.02%、54.88%7 图6：1-4月PTA开工率、纯碱开工率均值分别为81.21%、88.33%8 图7：1-4月粗钢、生铁和钢材日产量均值分别为208、186和198万吨/天8 图8：1-4月电影票房收入处于历史较高分位数8 图9：1-4月电观影人数处于历史较高分位数8 图10：固定资产投资完成额分产业：制造业累计同比较高10 图11：固定资产投资完成额分行业：第二产业累计同比较高10 图12：高新技术产业引领制造业投资加速增长：2024年1-4月高技术制造业累计同比 +11.1%...............................................................................................................................10 图13：房地产开发投资完成额13 图14：房地产开发资金来源：1-4月自筹资金累计同比为-10.1%14 图15：70个大中城市新建商品住宅价格指数14 图16：70个大中城市二手住宅价格指数14 图17：1-4月社会消费品零售总额同比+2.3%16 图18：4月餐饮收入当月同比-2.5%16 图19：限额以上企业零售额中汽车、建材和金银珠宝同比均负增16 图20：1-4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比小幅下降17 图21：4月外来户籍人口调查失业率较3月环比下降0.5%17 1.2024年1-4月宏观经济延续回升向好态势 4月国民经济运行延续回升向好态势。经济内生动能继续修复，生产需求平稳增长，就业物价总体向好。 供给端，1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比1-3月份加快0.2个百分点。整体来看，同比环比变动系假日错月、上年同期基数较高等因 素影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 需求端，1-4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，主要是受到假期天数比上年同月减少2天、同期基数比较高等因素的影响，增速比上月有所回落。扣 除同期基数的影响后，社零仍然保持平稳增长。其一，从冰雪经济到假日经济，消费市场总体呈现持续恢复态势。其二，乘用车市场降温。 投资端，据国家统计局数据，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）累计 增速为4.2%。分领域看，1-4月份制造业投资累计同比增速为9.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.0%，房地产开发投资同比增速为-9.8%。1-4月固定资产投资延续一季度呈现的三大特点：一是制造业投资增速超预期，主因高新技术产业引领、设备更新和技术改造支撑、先进制造业集群带动；二是基建重大项目开工平稳进行；三是地产投资降幅扩大，后续关注地产政策的落地效果。 图1：主要经济指标运行情况概览（2023.12-2024.04） （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 23-1224-0124-0224-0324-04 工业增加值固定资产投资社零出口 资料来源：Wind，德邦研究所 注：投资类项目是累计同比增速，其他为当月同比增速，出口按美元计价 2.工业生产稳中有升，仍待需求侧发力匹配 1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比1-3月份加快0.2个百分点。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。整体来看，同比环比变动系假日错月、上年同期基数较高等因素影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 受万亿国债+水利黄金季支撑，1-4月“水利+”项目稳步推进。分项数据来看，1-4月制造业增长7.5%增速领先，采矿业同比上升2.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.8%。细分行业中，恢复程度下游>中游>上游。中游 有色金属冶炼、化学原料及化学制品制造业和橡胶和塑料制品及压延加工业是主要拉动，分别累计同比+11.8%、10.3%和10.1%。下游计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业是主要拉动，分别累计同比+13.6%、11.3%和10.9%。2023年四季度增发1万亿元国债，主要用于支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力。2024年3月1日，国务院新闻办举行推进灾后水利基础设施建设进展情况新 闻发布会。水利部副部长陈敏表示，目前已实施国债水利项目1488个，完成投资 293.1亿元，总体进展顺利，叠加水利黄金季度支撑，“水利+”项目加速推进。截至3月31日，山东省“水利+”加速推进，已完成水利建设投资158.12亿元，较去年同期增加16.78亿元，同比增长11.9%。山东省预计年内实施11条骨干河道、500公里以上中小河流治理，建成省级美丽幸福河湖48条（段）以上，有望 托底内需。细分产品中，新能源汽车和太阳能电池增长较快。1-4月新能源汽车 （33.2%）和十种有色金属（7.1%）涨幅靠前，规模以上工业发电量（6.1%）、钢材（2.9%）和原油加工（1.1%）均实现正增长。新动能态势也稳步向好，在新动能主要观测产品中，太阳能电池、移动通信手持机产品产量同比分别增长18.2%和12.6%。 大规模设备更新改造和消费品以旧换新政策增强企业信心，提前排产支撑整体工业增加值。1-4月份，规模以上装备制造业占全部规模以上工业比重达32.4%，高技术制造业增加值比重达15.4%，今年以来占比持续提升；新能源汽车、太阳 能电池产量同比分别增长33.2%和18.2%；实物商品网上零售额增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重达23.9%。随着这些新产业、新产品、新模式持续成长，创新主导作用将持续彰显，经济发展空间将进一步拓展。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，预计后续政策加速落地部署，有望激活技术改造，加速支撑制造业投资。“换新”政策+新动能+新产业推升工业增加值增长，以旧换新政策有助于激发生产企业、平台企业、回收企业和拆解企业的积极性，加速新政策落地。 十大行业工业稳增长政策亟需需求侧发力与之匹配。4月PPI同比-2.5%，前值-2.8%；环比-0.2%，前值-0.1%，工业品需求恢复仍相对缓慢，PPI环比涨价的 主要是上游原材料开采和加工相关行业，环比跌价的主要是中下游装备制造和消费制造业。从挖掘机开工小时数来看，生产端环比改善，但是从高频数据来看，工业生产景气度结构存在分化。小松官网公布了2024年4月小松挖掘机开工小时 数数据。数据显示，2024年4月，中国地区小松挖掘机开工小时数为97.0小时，同比下降3.2%，降幅环比收窄，生产端环比存在边际改善。高频数据方面，4月，工业企业开工率延续涨跌互现，高炉和汽车轮胎（半钢胎）开工率相对较高。开工率方面，截至4月25日，4月汽车半钢胎开工率、汽车全钢胎开工率均值分别为80.0%、66.6%，同比变动7.4、-0.7个百分点，环比变动0.3、-3.3个百分点。截至4月25日，4月PTA开工率、纯碱开工率均值分别为74.5%、85.7%，同比变动-4.7、-6.7个百分点，环比变动-6.3、-4.0个百分点。截至4月26日，4月高炉开工率均值为90.6%，同比变动-0.2个百分点，环比变动0.7个百分点。 总的来看，工业增加值增速印证我们前期报告观点，仍是新旧政策合力的结果，旧政策（工业稳增长政策、万亿国债）效力渐显，新政策（设备更新改造政策）逐步发力，高新技术产业是核心支撑。展望未来，工业生产积极态势的延续有两大支撑：一是需求侧政策积极落地发力，中央工作会议指出“以进促稳，先立后破”，十大行业工业稳增长亟需需求侧政策与之匹配，加速恢复工业企业信心；二是外需高企叠加我国产业转型升级带来的出口超预期，出海订单增多有望拉动工业生产加速修复。 图2：1-4月工业增加值累计同比+6.3% （%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:规模以上工业增加值:当月同比%中国:规模以上工业增加值:累计同比% 2019-082020-032020-102021-052021-122022-072023