甲醇周报：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？

需求负反馈下，高价甲醇能走多远？ 甲醇周报2024年5月17日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：本周甲醇多空双方博弈剧烈，持仓量大幅增加。目前多方交易的是“强现实”，即港口库存偏低，可流动货源紧俏，港口持货商挺价意愿强烈，本周港口库存再度下降使得港口基差持续走强；空方交易的是5-6月进口回升以及下游需求下降，港口累库的“弱预期”，目前下游浙江兴兴、南京诚志1期及山东恒通MTO装置已停车，需求负反馈初显。我们认为需求负反馈下，甲醇难以维持高价，目前多方的最大底气便是港口库存绝对水平偏低，但本周的去库更多来源于到港的阶段性减量，下周到港量回升加上港口表需下降，港口存在累库预期。加上近期内蒙古久泰200万吨/年煤制甲醇、重庆卡贝乐85万吨/年气制甲醇近期回归，内地甲醇价格跌多涨少，后续春检产量继续回归，港口供需区域性失衡格局难以持续，港口价格存在回落预期。策略上，我们不建议追多甲醇，更建议把握本轮上涨后带来的沽空机会； 策略建议：单边策略：MA2409建议在2600-2700之间布局空单，单边策略注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差。  风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇周报20240510：煤价反弹带来情绪扰动，不改中期看空趋势》 目录 一、行情回顾4 0510-0516：港口低库存成为多头最大底气4 二、基差与价差4 港口基差大幅走强4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价维稳，煤制甲醇开工率降至今年低点5 2、库存：低库存是现实，累库是预期6 四、需求端分析7 1、MTO需求：浙江兴兴停车，需求负反馈初显7 2、传统需求：无亮眼表现8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】09价-01价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：【醋酸】利润（元/吨）8 图表15：【醋酸】周度开工率（%）8 图表16：【甲醛】利润（元/吨）8 图表17：【甲醛】周度开工率（%）8 图表18：【MTBE】利润（元/吨）9 图表19：【MTBE】周度开工率（%）9 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表21：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0510-0516：港口低库存成为多头最大底气 本周甲醇高位震荡，港口流通货源紧俏，持货商拉高徘徊，港口基差再度走强，期货盘面维持高位，周初盘面大幅增仓上行，在下游浙江兴兴停车消息传出后，价格又部分回落，多空双方围绕2600一线展开激烈争夺，在周三下午隆众资讯公布本周港口再度大幅去库后，盘面再度开启上行，周五收于2655。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 港口基差大幅走强 甲醇华东港口基差大幅走强，5月9日华东港口基差为96元/吨，5月16日大幅走强至244元/吨；华东港口可流通货源紧俏，港口持货商不断拉高价格排货，挺价意愿强烈；价差方面，09-01价差维稳，5月9日为-68元/吨，5月16日为-62元/吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】09价-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价维稳，煤制甲醇开工率降至今年低点 近期煤价维稳，截至5月16日，秦皇岛动力煤平仓价为855元/吨，大同动力煤车板价为760元/吨，环比上周五基本持平。甲醇利润虽有部分下滑，但仍高于往年同期。上游煤制甲醇本周新增检修较多，恢复较少，开工率降至今年低点。截至5月16日，煤制甲醇企业周度开工率为70.22%，环比-6.29个百分点，同比+1.13个百分点；气制甲醇企业周度开工率为42.84%，环比+0.05个百分点，同比-9.71个百分点。 根据隆众资讯数据，截至5月16日当周甲醇日产量约为22.89万吨，相较于去年同期高出1.5 万吨左右，后续检修装置将逐步在5月下旬至6月上旬回归。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：低库存是现实，累库是预期 本周到港量的阶段性减少使得华东港口再度去库，截至5月16日，华东地区港口库存为30.4万吨，环比 -2.2万吨。根据隆众资讯数据，截至5月15日当周到港量仅为18.66万吨，存在阶段性减少，至下周三，预计进口样本到港计划预估在28.09-32.09万吨附近，加上沿海MTO装置的停工，表需下降，下周港口有累库预期。本周内地小幅去库，西北地区库存为23.96万吨，环比-2.04万吨。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：浙江兴兴停车，需求负反馈初显 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。本周华东地区甲醇现货价格大幅上涨，MTO装置利润恶化严重，下游浙江兴兴、南京诚志1期及山东恒通MTO装置已停车，需求负反馈初显。 截至5月16日，下游甲醇制烯烃周度开工率为70.74%，环比-12.09个百分点，同比-3.62个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为71.57%，环比-12.26个百分点，同比+2个百分点。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：无亮眼表现 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，本周传统需求无亮眼表现： ①醋酸：本周醋酸价格小幅下降，5月16日，江苏地区醋酸价格为3230元/吨，环比下降20 元/吨，本周醋酸开工率维持在90.79%。 ②甲醛：本周甲醛价格环比30下降至1200元/吨，甲醛开工率跌至29.97%； ③MTBE：本周MTBE价格环比下降150至6900元/吨，开工率下滑至51.50%； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格环比下降50至3540元/吨，开工率下滑至14.13%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：本周甲醇多空双方博弈剧烈，持仓量大幅增加。目前多方交易的是“强现实”，即港口库存偏低，可流动货源紧俏，港口持货商挺价意愿强烈，本周港口库存再度下降使得港口基差持续走强；空方交易的是5-6月进口回升以及下游需求下降，港口累库的“弱预期”，目前下游浙江兴兴、南京诚志1期及山东恒通MTO装置已停车，需求负反馈初显。我们认为需求负反馈下，甲醇难以维持高价，目前多方的最大底气便是港口库存绝对水平偏低，但本周的去库更多来源于到港的阶段性减量，下周到港量回升加上港口表需下降，港口存在累库预期。加上近期内蒙古久泰200万吨/年煤制甲醇、重庆卡贝乐85万吨/年气制甲醇近期回归，内地甲醇价格跌多涨少，后续春检产量继续回归，港口供需区域性失衡格局难以持续，港口价格存在回落预期。策略上，我们不建议追多甲醇，更建议把握本轮上涨后带来的沽空机会。 策略建议：单边策略：MA2409建议在2600-2670之间布局空单，单边策略注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎