烧碱：暂时是震荡市

期货研究 二〇 二2024年5月19日 四年度 烧碱：暂时是震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 产陈嘉昕（联系人）从业资格号：F03087772chenjiaxin023887@gtjas.com业服报告导读： 务 研首先、烧碱期货主力合约09合约虽是旺季合约，但当下现货大幅上行驱动不具备。从估值上看，盘 究面升水幅度超过500，主要基于对远期的乐观预期，而当下无法证伪，因此市场暂时是震荡市。 所 从供应端看，5月检修增加，市场结构在逐渐转变。液氯价格也有所下降导致氯碱利润下滑，但目前 仍然有利润，厂家检修、降负意愿低。今年5-6月份烧碱开工或高于去年同期，偏高供应将持续压制烧碱价格的反弹力度。 需求端，氧化铝行业，山西地区矿山大面积复产难度仍旧较大，山西、河南两地铝土矿库存仍处低位，即使氧化铝高利润也难以促进开工进一步回升。粘胶短纤企业受需求端负反馈影响，有所降负。造纸行业终端利润下滑，目前处于淡季。整体烧碱下游需求偏弱。 总体看，烧碱暂无明显上行驱动，但考虑到仓单量少，旺季价格弹性大，单边策略上倾向于低位做多。跨期策略上可考虑9-1正套。 策略：区间操作。09合约上方压力2830-2850，下方支撑2600-2650。 目录 1.核心价格及价差3 2.开工与检修4 3.库存5 4.成本和利润6 （正文） 1.核心价格及价差 图1：山东32碱价格图2：山东50碱价格 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 00 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图3：江苏49碱价格图4：片碱价格 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 江苏地区49%离子膜碱烧碱市场价 2018201920202021 202220232024 元/吨山东片碱价格西北片碱价格 7000 6000 5000 4000 3000 1000 500 0 2000 1000 0 2019-07-262020-07-262021-07-262022-07-262023-07-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图5：山东50-32碱价差图6：江苏49-32碱价差 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -200 山东50-32碱折百价差 20202021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 -200 -400 江苏49-32碱折百价差 20202021202220232024 -400-600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 期货研究 2.开工与检修 图7：烧碱开工 % 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-22 02-03 02-12 02-24 烧碱：产能利用率：中国（周） 2021 03-05 03-17 03-26 04-07 04-16 04-28 2022 05-07 05-19 06-02 06-16 06-30 2023 07-14 07-28 08-11 08-25 09-08 2024 09-22 10-06 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 图8：烧碱检修损失量 万吨 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-22 02-03 02-12 02-24 烧碱：装置损失量：中国（周） 2021 03-05 03-17 03-26 04-07 04-16 04-28 2022 05-07 05-19 06-02 06-16 06-30 2023 07-14 07-28 08-11 08-25 09-08 2024 09-22 10-06 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 图9：检修表 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 华东 山东齐鲁石化 20 2023年12月23日停车，开车时间未定 华东 江西理文 30 5月6日停车，5月8日开始提负荷，预计5月10号开 华东 江苏瑞祥 20 5月7日短停一天 华南 广西柳州化工 25 5月7日停车检修7天 华北 山东中银 30 5月8日上午停车，5月8日下午 华东 江苏海兴 30 5月9日停车，预计检修一 华北 宁夏金昱元 12 青铜峡厂区计划5月10日停 华北 宁夏金昱元 36 固原厂区计划5月12日停车 西北 新疆天业 25 天辰厂区计划5 西北 新疆中泰 20 圣雄厂区计划5 华北 山西霍家工业 16 计划5月1 西北 何尉环保 20 计划 华北 山东恒通 40 计 华东 江苏瑞恒 15 东北 黑龙江昊华 25 华北 山东海化 30 华北 莘县华祥 36 西北 新疆中泰 50 华北 济宁中银 30 华北 陕西金泰 22 华东 江苏东普 20 东北 航锦化工 华北 山东信发 华东 上海氯碱 西北 内蒙古鄂尔多斯 西北 内蒙古鄂尔多 华北 山东鲁 华北 唐山 西南西北华中 西北华东 华 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 3.库存 图10：烧碱库存 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-01 01-11 01-24 02-08 02-22 03-12 03-27 04-11 04-25 05-08 05-21 05-31 06-13 06-26 07-09 07-19 08-01 08-14 08-27 09-06 09-19 10-02 10-17 10-30 11-09 11-22 12-05 12-18 12-28 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.成本和利润 图11：氯碱成本图12：氯碱利润 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 氯碱日度成本（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 氯碱日度生产利润（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 00 -1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定