报告摘要
去金融化十字路口与重大变化
当前经济环境呈现生产较强而消费偏弱的格局，4月工业产出远超预期，制造业工业增加值同比增长至6.9%，但社会零售总额同比增速持续下滑，反映出供需的背离。房地产行业在实物消耗上形成拖累，尤其是在保交楼背景下的竣工活动有所放缓。市场关注焦点在于国内房地产政策的调整与美国通胀数据的公布，二者共同指向去金融化路径上的十字路口。
美国政策导向：稳金融与降息空间
美国通过调整CPI计算方法，剔除了咖啡价格，同时经济数据小幅下行，促使市场降息预期提升。美国财政开支庞大且利率高企导致利息支出增加，即便缩表规模有所减少，逆回购操作预计将在2024年底归零。这种背景下，美联储可能开启降息周期，以维持金融稳定，打开降息空间。若经济未进入衰退，降息将重现2007年第四季度以来的大宗商品价格上涨路径。
房地产政策：稳定债务与实物消耗
国内房地产政策聚焦于稳定债务、保障主体权益及促进实物消耗。土地回购、已建成未售商品房回购等措施旨在稳定资产价格，避免负循环。通过设定统一的帮扶白名单，提供流动性支持，回购后的土地和商品房则用于保障房建设，确保了房子的基本居住属性。这一路径与以往“涨价去库存”的做法有所不同，强调稳定主体、保障实物属性，而非推动房价上涨。
资源与大金融板块机遇
中美在“脱虚入实”的进程中，为维持金融稳定而为实物资产提供了上升空间。资源类股票在相对收益上虽有阶段性跑输，但逻辑得到强化，包括铜、煤炭、铝、贵金属、石油、资源运输等领域。金融板块在“去金融化”环境下，若能化解尾部风险，则有望迎来盈利探底后的估值修复机会，包括银行、保险、房地产等行业。此外，需求企稳和结构出清为航空、工程机械、化工龙头等提供机会。中国实物工作量持续修复，利率预期不明显上行，对应红利资产如铁路、公路、水电和燃气值得配置。
风险提示
- 海外超预期衰退的风险：可能导致通胀迅速下降。
- 海外降息不及预期的风险：对全球资产产生负面影响。
结论
当前经济环境中，去金融化的趋势与政策调整共同作用，为市场带来新的机遇与挑战。通过分析国内房地产政策的转变与美国经济动态，报告强调了资源板块与大金融板块潜在的机遇。同时，报告也提醒了潜在的风险，包括海外经济超预期衰退的可能性及其对全球资产的影响。整体而言，报告鼓励投资者关注实物资产与金融稳定相关的投资机会，同时警惕外部经济环境变化带来的不确定性。
