深耕数字化慢病领域，三大解决方案并行发展

智云健康（9955.HK） 公司研究/公司深度 深耕数字化慢病领域，三大解决方案并行发展 报告日期：2024-05-13 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）3.19 近12个月最高/最低（元）6.85/2.11 总股本（百万股）587 流通股本（百万股）587 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）19 流通市值（亿元）19 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 主要观点： 深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期 智云健康科技集团是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，2014年在杭州创办，2016年推出中国第一个针对慢病管理 的医院SaaS产品。历经多轮境内外股权融资，公司已初具规模，逐步进入收获期，2023年集团平台注册医生达10.3万人，注册用户约3,100万人。2019年-2023年，公司营业收入从5.24亿元增长至36.91亿元，盈利能力呈持续增长态势。 2023年3大板块同步发力。 院内解决方案板块：安装SaaS医院数量2,719家,+5.9%YoY；百强医院数量40家,+5.3%YoY；三级医院数量815家, +14.1%YoY；数字化营销服务覆盖SKU59个,+73.5%YoY。 药店解决方案板块：安装SaaS药店数量219,716家，13.6%YoY；交易客户数1,232个,+26.4%YoY；每名交易客户产生的平均收入48.7万元。 个人慢病管理解决方案板块：注册医生数量10.3万名；在线处方开具数量1.85亿张；注册用户数量>3,100万名。 公司进军慢病管理市场，AIM模式提升医院粘性 近年，我国医疗卫生需求大幅上升，国内慢病管理市场拥有庞大患者群体和高增长潜力，市场空间广阔。公司以慢病管理数字化为切入点，推动院内场景数字化，通过向医院提供医院SaaS及用品，使院内慢病管理流程数字化和标准化，为慢性病患者提供从院内到院外的全生命周期服务。 智云健康采用"医院为先"战略和"AIM模式"（接入、安装、变现），专注于服务公立医院的慢性病管理需求，通过其首创的医院SaaS智云医汇，实现医疗流程的数字化和标准化，与80多个国内外厂 商的系统对接，提高了医疗操作效率。至2023年，已有2719家医院部署了智云健康的解决方案。此外，公司通过提供数字化营销服务和增值服务，与39家制药公司合作，实现了医院业务的增长和高客户保留率，进而增强了公司的变现能力和市场占有率。 P2M战略提升公司盈利，管线丰富值得期待 智云健康通过实施P2M（PatienttoManufacturer）模式，有效地连接了患者与制药工业，利用其覆盖全国的规模化SaaS网络和数字化能力，实现了从患者到工业的直接对接。通过与陕西医药控股集团、香港迈极康医疗、华润三九、山西锦波生物医药等的战略合作，智云健康加强了在医疗数字化、药品供应链、跨境创新药械可及性、以及慢病管理领域的业务拓展和服务能力。此外，公司不仅推广了自有药物，如依舒佳林®和唐净®达格列净片，以提升药品可及性和治疗效率，还通过数字营销推广自营品，展 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 现了其SaaS网络的扩展性和对高质量工业产品的吸引力，为公司的长期业务增长和利润增厚提供了显著支持。同时公司拥有多条P2M药品管线，预计未来会持续带来营收。 公司P2M药品管线布局中枢神经、肿瘤、代谢、抗过敏／麻醉、呼吸病、罕见病等多领域，拥有共计16条自营药品管线。其中依舒佳林片、补虚通淤颗粒、达格列净片、司维拉姆干混悬已上市，市场规模可观，预计未来会为公司持续带来营收。此外，公司多项产品将于2024-2026年陆续上市，市场规模基本均超过百亿元。 院内院外有机结合，形成深度闭环的飞轮效应 稳定推进院内解决方案的同时，公司持续发展药店解决方案和个人慢病管理解决方案。2019年，公司推出药店SaaS智云问诊，使药店为无预约顾客提供店内实时在线问诊和处方开具服务。截至2023年12月31日，219,716家药店安装智云问诊，覆盖中国35%的药店。个人慢病管理解决方案方面，公司主要为慢病患者实现院外监测、问诊和处方开具。截至2023年12月31日， 公司拥有逾10万名注册医生及约3千万名注册用户，2021-2023 年累计超过5亿次处方量。 公司持续布局数据应用，研发行业模型加速人工智能应用 政策支持数据应用行业发展，持续布局该领域。2023年，《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》印发，文件提倡“积极运用互联网、人工智能等技术，持续优化服务流程”。在公司层面，智云健康大力加强医疗人工智能技术，并基于CloudGPT及ClouDDTx两大行业模型加速人工智能应用，前者用于支持临床决策，后者用于协助药物和医疗器械开发。 投资建议 我们看好公司近2800家医院和近22万家药店、超过10万名注册医生和每年在线处方近2亿张的渠道资源和构建的AI体系、自营产品在2024年的放量、集采下更多药品与公司持续合作。我们预计，公司2024~2026年收入分别48.3/61.3/77.3亿元，分别同比增长30.8%/27.0%/26.1%，归母净利润分别为 -0.4/0.03/0.66亿元，2024/2025/2026经调整利润为0.45/1.5/3.4 亿元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业监管风险，竞争加剧风险，商业化推广风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3691 4827 6129 7728 收入同比(%) 24% 31% 27% 26% 归母净利润 -323 -39 3 66 归母净利润同比(%) 81% 88% 109% 1812% ROE（%） -17.70% -2.20% 0.19% 3.54% 每股收益（元） -0.60 -0.07 0.01 0.11 市盈率（P/E） -10.50 -43.91 501.27 26.21 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1智云健康：深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期7 1.1发展历程：产业资源深厚，三大解决方案并行发展7 1.2经营概况：营收稳健增长，盈利能力改善10 2进军慢病管理市场，P2M战略提升公司盈利12 2.1布局数字化慢病管理，解决行业痛点12 2.2采用“医院为先”战略，“AIM模式”增长医院业务15 2.3建立高渗透率P2M模型，自营品和战略合作双管齐下18 3多业态组合，寻求商业模式可拓展性21 3.1关注数据应用，研发行业模型加速人工智能应用21 3.2院内院外有机结合，形成深度闭环的飞轮效应24 3.2.1扩大处方药外流，推动零售药店转型24 3.2.2立足个人慢病管理，协同运作三大解决方案27 4盈利预测与投资建议30 4.1盈利预测与估值分析30 4.2投资逻辑与建议31 风险提示：32 财务报表与盈利预测33 图表目录 图表1公司业务矩阵7 图表2公司发展历程8 图表3智云健康股权结构（截至2023年12月31日）8 图表4公司直接持有、间接持有、透过合约持有子公司9 图表5公司高管及核心技术人员9 图表6公司2019-2023年营收情况（亿元，%）10 图表7公司2019-2023年归母净利润情况（亿元，%）10 图表8公司2019-2023年毛利率（%）11 图表9公司2019-2023年费用结构（%）11 图表10公司2019-2023年收入结构11 图表11公司2023年三大板块发展情况12 图表12中国医疗卫生支出按慢病和其他疾病相关支出细分（2016年-2030年，人民币十亿元）13 图表13中国数字化健康与保健市场规模及占医疗卫生开支比（2016-2030年，人民币十亿元，%）13 图表14慢病管理流程14 图表15中国数字化慢病管理市场规模（2016年-2030年，人民币十亿元）15 图表162020年为制药及医疗器械公司提供数字化营销服务的市场份额，按服务提供方划分（%）15 图表17患者院内旅程图16 图表18部署智云健康医院SAAS的医院地理覆盖情况（截至2021年12月31日））16 图表19智云医汇演示–跟踪健康数据16 图表20智云医汇演示–数据分析及多部门协同合作17 图表21直接/间接向公司采购医院用品的医院数量（家）18 图表22院内解决方案收入及毛利率（百万元，%）18 图表23院内解决方案业绩拆分（百万元）18 图表24市场上首个司维拉姆干混悬19 图表25和唐净®达格列净片20 图表26公司P2M药品管线21 图表27智云医疗大脑落地场景–医汇系统22 图表28智云医疗大脑落地场景–药店SAAS22 图表29《互联网医疗智能辅助审方系统的构建与应用》专家共识22 图表30智云医疗大脑落地场景–CLOUDDTX科研成果23 图表31智云医疗大脑落地场景–CLOUDDTX科研成果23 图表32智云医疗大脑23 图表33智云健康院外场景24 图表34中国药品市场院内院外场景细分情况（人民币十亿元）25 图表35中国慢病管理市场规模（人民币十亿元）25 图表36部署智云问诊的药店地理覆盖情况26 图表37药店交易客户数量（家）及安装药店SAAS药店数量（百家）26 图表38智云问诊界面26 图表39药店解决方案收入及毛利率（百万元，%）27 图表40药店解决方案业绩拆分（百万元）27 图表41注册用户数量、注册医生数量、线上处方数量（百万人、千人、百万张）27 图表42智云医生移动应用程序用户界面截图27 图表43智云健康面向个人用户的移动应用程序用户界面截图错误！未定义书签。 图表44患者在智云健康上获取问诊及处方开具历程错误！未定义书签。 图表45个人慢病管理解决方案业务中产品/服务及资金流向29 图表46个人慢病管理解决方案收入及毛利率（百万元，%）29 图表47个人慢病管理解决方案业绩拆分（百万元）29 图表48深度闭环的飞轮效应30 图表49业绩拆分（百万元）30 图表1公司业务矩阵 1智云健康：深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期 1.1发展历程：产业资源深厚，三大解决方案并行发展 基于医院和药店软件即服务（SaaS）安装量及透过公司的服务开出的在线处方量，智云健康科技集团是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。公司采取“医院为先”的战略抓住现有院内慢病管理市场并将该市场扩展到院外场景，为院内院外的患者提供全面的慢病管理体验。公司院内和院外综合解决方案包括（1）院内解决方案；（2）药店解决方案；（3）个人慢病管理解决方案。 资料来源：公司年报，华安证券研究所 公司深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期。2014年，创始人匡明先生成立杭 州康晟健康管理咨询有限公司，在同年完成境内天使轮融资，募集总额约1,400万元。2015年，公司旗下第一款APP“掌上糖医”问世，凭借有效与易用特性成为广受认可的在线医疗平台之一。2016年，公司进行战略转型，推出中国第一个针对慢病管理的医院SaaS产品，获得药品经营许可证及互联网药品交易服务许可证，并完成募集总额约5,585万元的A轮融资和约1,059万美元的B轮融资。2017年，智云银川互联网医院成立，品牌全面升级为“智云健康”，服务范围由糖尿病转为整个慢病领域，与近500家医院达成合作，核心用户超过500万人。2018年，公司在中国一所领先的三级医院部署首个全院管理医院SaaS解决方案，获得集团的首个数字医院牌照，合作医院近1000家，业务收入实现300%爆发式增长。2019年，公司拓展慢病生态链，全面提升技术与服务品质，推出药店SaaS产品以实现线上诊治和处方开具。2020年，公司打造医、患、药、保等一体化慢病管理及服务平台，智云健康慢病管理系统驰援火