LGFV ： 我们对购买未售出住宅单位计划的看法

固定收益信贷评 论 CMBI信用评论 LGFV：我们对购买未售出住宅单位计划的看法 朝着正确的方向前进，以解决高库存水平 媒体报道称，中国政府计划让地方政府购买未售出的住宅，并将其转换为经济适用房。虽然在实施的时间和细节方面仍然存在很大的不确定性，但我们认为，报告的计划有助于解决恢复购房者信心的关键障碍之一。Procedres.不断增长的库存水平，通过将库存转变为负担得起的租赁住房来满足低收入群体的需求。正如我们之前讨论过的，中国房地产市场正处于价格下跌和库存水平上升的恶性循环中。确保预售项目的及时交付，降低库存水平和稳定的房地产价格是恢复房地产市场信心的关键。 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 2024年5月16 日 该计划将如何实施，地方政府的资金来源是什么？ 酝酿中的计划并不是全新的。事实上，福州、重庆、郑州和苏州的地方政府已经收购了未售出的住宅单位，并将其转化为社会住房。24年5月14日，杭州市临安区住房和城乡建设局提出以市场价格收购已建成的住宅（和停车场），用于社会租赁住房。从郑州的经验中得到启示，那里的地方政府住房抵押贷款公司以折扣价收购了未售出的住宅单位，主要由银行贷款提供资金，并将这些单位转换为社会租赁住房。这些收购的融资成本低于租金收益。我们认为，为LGFV开放长期和低成本的融资渠道，包括在岸贷款和债券市场，是该计划成功的关键。 LGFV在岸债券的票面利率变动（%） 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 6.00 5.00 4.00 3.00 4.86 2.95 2.00 1.00 0.00 来源：Wind。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 CMBI固定收益 对LGFV的影响：中性到积极 地方政府的资金来源和地方政府的额外财政负担可能令人担忧。然而，正如之前所讨论的，我们认为LGFV只会在严格的监管审查下以现行市场价格收购项目，LGFV将在收购未售出的住宅单位时获得长期和低成本的融资渠道。我们还认为，这些可以为所涉及的地方政府投资基金开辟新的和经常性的收入来源，并加强它们在各自地区的战略重要性。我们认为，更有可能参与该计划的地方政府投资基金是那些在房地产和社会住房领域有经验的人，例如。CPDEVandZHHFGR. 对房地产开发商的影响：混合 此举发出了另一个信号，表明中国政府强烈有意稳定房地产市场。报道的举动总体上对开发人员来说是积极的。尽管如此，短期内对个别开发商的影响会有所不同。对于已经违约且库存水平较高的开发商，他们可能会被迫以大幅折扣将项目出售给地方政府/LGFV。这些可能会影响整体回收价值，特别是从离岸债券持有人的角度来看。 一般库存月国家统计局70个城市ASP（二手）指数 70城市 Tier1 Tier2 2005Rebased =100 250 40230 36210 31 19 20 35 190 30170 150 25 130 20 110 3月24 日-9月 23日-9 月22日 -3月22 日-9月 21日-9 月20日 -3月20 日-3月 19日-3 月18日 -9月17 日-9月 17日-3 月16日 -9月15 日-9月 14日-9 月13日 -9月10 日-9月 10日 3月24 日-9月 23日-9 月22日 -3月22 日-9月 21日-9 月20日 -3月20 日-9月 19日-3 月18日 -9月17 日-9月 17日-3 月16日 -9月15 日-9月 14日3 月13日 -9月11 日3月 12日-9 月10日 1590 资料来源:风。来源：Wind。 CMB国际环球市场有限公司固定收益部 Tel:85236576235/85239000801 招行国际环球市场有限公司（“CMBGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司 作者认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的作者证明，就作者在本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或 她的补偿中没有任何部分是，与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，作者确认，作者及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户和/或其附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 免责声明: 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。