近期油脂市场需要关注的几个要点

中信期货研究|专题报告（油脂） 2024-05-16 近期油脂市场需要关注的几个要点 报告要点 目前市场对巴西大豆预期产量仍存分歧，阿根廷大豆预期产量兑现概率较大，新季美豆预期产量或给的较满，北半球夏季拉尼娜发生概率较大，马棕季节性增产预期较强，而印尼棕油产量存在一定的不确定性，后期国内菜籽进口量或仍然较大，菜油进口量预期逐步下降。 摘要： 4月中旬以来国内三大油脂走势分化，菜油偏强、棕油较弱。南美豆收获、美豆种植、天气、棕油增产季和国内菜系进口变化等因素成为影响油脂行情的关键。 1、如何看待南美G2大豆产量？ 目前USDA和CONAB对巴西大豆产量预期差异较大，USDA和CONAB5月供需报告对巴西大豆的产量预估均高于市场预期，但即使如此，目前巴西当地一些机构仍预测巴西大豆产量将减少130万吨至300万吨，故随着对灾情的进一步了解和收获进度的推进，后期巴西大豆预期产量仍存在调整的可能。从今年以来的阿根廷大豆生长条件和优良率看，阿根廷大豆5000万吨的预期产量兑现的概率较大，即使阿根廷大豆预期产量下调，预计下调幅度也不大。 2、如何看待美豆的预期产量？ 在美豆种植面积8650万英亩，美豆单产52蒲/英亩的预期下，USDA预计新季美 豆产量达到1.21亿吨，同比增加770万吨左右，美豆产量处于历史较高水平。但是，目前美豆种植面积和单产的预期或给的较满，后期美豆种植面积和单产预期存在下调的可能。 3、北半球夏季气候将转向拉尼娜？ 世界三大气象机构5月预测，目前厄尔尼诺现象趋于结束，今年北半球夏季拉尼娜发生的概率在增加，且拉尼娜或将持续至北半球整个冬季。如此，在拉尼娜发生背景下，马来、印尼降水偏多，这或将不利于当下棕油生产，但利于远期棕油产量的提升；北半球冬季发生拉尼娜，阿根廷发生干旱的概率增加，需要警惕新季南美豆再次减产的风险。另外，在厄尔尼诺-拉尼娜转换之际，美豆产区发生极端天气的概率也较高，需要关注美豆种植-生长期是否会发生干旱等极端天气。 4、棕油产地将进入累库阶段？ 马棕较高的4月产量或奠定了今年后期马棕产量的基础，且去年马来降水量基本 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|专题报告（油脂） 正常，今年马棕产量实现季节性增长的概率较大，马棕4月库存环比增加或表明今年马棕将进入累库阶段。相对于马棕的季节性增产，后期印尼棕油产量或存在一定的不确定性。由于2023年8-10月印尼降水量偏低，对应将影响2024年7-9月印尼棕油的产量。若后期印尼棕油产量不能实现季节性增产（或同比较低），届时印尼棕油库存或将维持在较低水平，棕油增产季供需趋向宽松的预期或将落空。因此，后期印尼棕油增产季能否兑现或将左右未来油脂的行情。 5、国内菜系进口压力是否将逐步减弱？ 粮油商务网数据预测，2024年国内菜籽、菜油进口节奏与上年较为类似，即4、5 月是国内菜籽、菜油进口的高点，之后至9月国内菜系进口量将逐步下降。而目前市 场对后期菜系进口节奏仍存在分歧，部分机构预计7月之前国内菜籽进口量仍然较大，8、9月菜籽进口量才会下降，而菜油进口量在5月之后将会逐步减少。从加拿大和俄罗斯菜籽菜油出口情况看，由于本年度加拿大菜籽出口进度偏慢，在有进口利润的情况下，后期我国菜籽进口量或仍然较大。而随着俄罗斯菜油出口高峰的结束，后期我国菜油进口量逐步下降概率较大。 综上分析，目前市场对巴西大豆预期产量仍存分歧，阿根廷大豆预期产量兑现概率较大，新季美豆预期产量或给的较满，北半球夏季拉尼娜发生概率较大，马棕季节性增产预期较强，而印尼棕油产量存在一定的不确定性，后期国内菜籽进口量或仍然较大，菜油进口量预期逐步下降。因此，短期油脂或继续震荡分化，菜棕价差有调整需求；若棕油增产不及预期，叠加豆类天气炒作，届时油脂走强概率较大；若棕油如期增产，美豆丰产预期较强，届时油脂下行压力较大。 风险提示：棕油增产不及预期，天气炒作等因素利多油脂市场。 2/11 一、如何看待南美G2大豆产量？ 因不利天气条件影响到巴西和阿根廷大豆收获进度，4月底以来市场机构对调减巴西和阿根廷大豆预期产量的情绪逐步升温。 在USDA5月供需报告发布前，市场相对悲观的预期巴西大豆产量将调减 200-300万吨，市场主流观点预计巴西大豆产量在1.52亿吨左右。而USDA5月供 需报告仅将巴西大豆产量下调100万吨至1.54亿吨。另一方面，CONAB5月供需 报告出乎意料的将巴西大豆产量环比上调了116万吨至1.47685亿吨。其中，仅将巴西RS的大豆产量下调45.7万吨。具体来看，CONAB5月供需报告将巴西大豆种植面积上调1.1%，单产下调0.31%，大豆产量环比上调。市场关注度较高的RS因大豆种植面积上调抵消了单产下调的部分影响，导致其大豆产量仅环比下调2.09%。但即使如此，随着对灾情的进一步了解和收获进度的推进，后期巴西大豆预期产量仍存在调整的可能。目前，AgResource认为巴西南里奥格兰德州的暴雨灾害可能导致农民损失大约132万吨的大豆。PatriaAgronegocios认为巴西南部洪灾导致的大豆产量损失预计达到240万吨。因此，若近期巴西RS大豆收获推进速度较慢，大豆质量较差，则后期巴西大豆预期产量继续下调的概率较大。此外，目前USDA和CONAB对巴西大豆预期产量差异较大，这也为豆类市场提供了一定支撑。 阿根廷方面，布交所5月8日报告显示由于阿根廷东北地区收成延迟、产量低于预期，如果这一趋势延续下去，其可能会下调阿根廷大豆预期产量。目前，布交所维持阿根廷5100万吨的产量，USDA维持阿根廷大豆产量5000万吨的预期。 从今年以来的阿根廷大豆生长条件和优良率看，阿根廷大豆5000万吨的预期产量兑现的概率较大，即使阿根廷大豆预期产量下调，预计下调幅度也不大。 图表1：巴西大豆产量-CONAB 资料来源：WindUSDACONAB中信期货研究所 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图表2：全球及主要国家大豆产出量和阿根廷大豆收获进度 第1周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6周 第7周 第8周 第9周 第10周 第11周 第12周 第13周 资料来源：WindUSDA布交所中信期货研究所 二、如何看待美豆的预期产量？ 美豆产量由美豆种植面积和单产共同决定。从USDA对美豆种植面积的调整规律看，USDA对新季美豆种植面积的第一份预测报告为2月份的展望报告，第二份预测报告为3月的种植意向报告，而USDA5、6月供需报告通常引用3月的种植意向数据，USDA在6月底发布的当季种植面积报告的数据往往较前期数据会有调整。因此，在6月底之前，今年USDA对美豆种植面积的预估大概率会维持8650万英亩。这一种植面积预期为历史较高水平，若后期天气条件不理想、种植进度偏慢，需要警惕美豆种植预期不能兑现的风险。USDA数据显示，截至5月12日当周，美豆种植进度为35%，低于市场预期的39%，前一周为25%，去年同期为45%，五年均值为34%。目前的美豆种植进度与2022年同期较为接近，而2022年美豆种植面积9100万英亩的预期并未兑现，2022年6月底USDA的种植面积报告将美豆种植面积下调至8830万英亩。 美豆单产方面，USDA对新季美豆单产的第一份预测报告为2月的展望报告，且基本用的是趋势单产。USDA5、6、7月供需报告通常引用2月展望报告的数据，今年5月USDA供需报告也是引用2月份的展望数据。USDA在8月至11月的供需报告会根据大豆生长、收获、天气等情况对单产进行调整。因此，在8月USDA供需报告前，USDA对美豆单产的预估大概率会维持52蒲/英亩。尽管52蒲/英亩 为预测的趋势单产，但历史上美豆最终实际单产能达到这一水平的仅有2016年，若叠加天气炒作等因素，后期美豆预期单产下调的概率不小。 综上分析，在美豆种植面积8650万英亩，美豆单产52蒲/英亩的预期下， USDA预计新季美豆产量达到1.21亿吨，同比增加770万吨左右，美豆产量处于历史较高水平。但是，目前美豆种植面积和单产的预期或给的较满，后期美豆种植面积和单产预期存在下调的可能。 图表3：美豆单产、产量和种植进度（%） 美豆单产（蒲式耳/英亩）美豆产量（百万吨） 55 50 45 40 35 2010/04 2011/04 2012/04 2013/04 2014/04 2015/04 2016/04 2017/04 2018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04 30 140 130 120 110 100 90 80 70 60 第1周 第2周 第3周 第4周 第5周 第6周 第7周 第8周 第9周 50 120 100 80 60 40 20 0 2024年2016年2017年 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 资料来源：WindUSDA中信期货研究所图表4：USDA对美豆种植面积的调整规律 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 图表5：USDA对美豆单产的调整规律（蒲/英亩） 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 三、北半球夏季气候将转向拉尼娜？ 美国气象局5月预测报告显示，海洋大气耦合系统反映了厄尔尼诺现象在持 续减弱，正向ENSO中性过渡，预计厄尔尼诺现象在6月转为中性的概率较大，6-8月拉尼娜发生的概率为49%，7-9月拉尼娜发生的概率为69%，然后持续整个北半球冬季。 澳大利亚气象局最新预报显示，目前ECSO为中性，但有一些早期迹象表明2024年晚些时候太平洋可能会形成拉尼娜现象。因此，该局的ENSO展望已转向拉尼娜观察，且该局模型表明ENSO可能至少在2024年7月之前保持中性。 日本气象厅5月预报显示，去年春天以来出现的厄尔尼诺现象即将结束，即厄尔尼诺现象在今年春季结束的概率为90%，然后气候恢复至中性。5-9月拉尼娜发生的概率为40%，6-10月拉尼娜发生的概率为50%，7-11月拉尼娜发生的概率为60%。 综上分析，从世界三大气象机构的预报看，目前厄尔尼诺现象趋于结束，今年北半球夏季拉尼娜发生的概率在增加，且拉尼娜或将持续至北半球整个冬季。如此，在拉尼娜发生背景下，马来、印尼降水偏多，这或将不利于当下棕油生产，但利于远期棕油产量的提升；北半球冬季发生拉尼娜，阿根廷发生干旱的概率增加，需要警惕新季南美豆再次减产的风险。另外，在厄尔尼诺-拉尼娜转换之际，美豆产区发生极端天气的概率也较高，需要关注美豆种植-生长期是否会发生干旱等极端天气。 图表6：美国气象局和日本气象厅对拉尼娜的预测 资