生猪：5-6月的天平，供给端加码还是减码？

生猪：5-6月的天平，供给端加码还是减码？ 2024年5月17日 研究员：刘雪婷邮箱：lxt@swfutures.com期货从业证书号：F03089171交易咨询证书号：Z0019611 一、生猪期货24年5-6月主要矛盾 （一）前期反套的逻辑与兑现路径 春节后，生猪7-9反套走出近1600点的行情，从逻辑层面来拆解。春节前，合约盘面提前跌完现货价格节后回落的预期，07合约春节前一周下跌2.05%至最低15085元/吨；09合约春节前一周下跌4.87%至最低15710元/吨；而春节后，标肥价差较大（175kg与标猪价差高达1元/kg以上），养殖端集体采取主动压栏，缓慢增重策略，使得供给压力阶段性缓解，另一方面，生猪增重成本低，肥猪价格高，亦吸引二次育肥专业户积极入场，北方中型规模场积极从南方采购调运仔猪，带动淡季下的生猪行情持续向好。春节后，生猪价格由最低 13.57元/kg上涨至最高15.40元/kg，涨幅约13.5%。现货的上涨渲 染了市场对后市的乐观预期，尤其在产业处于母猪降减期间内，对应年末供应呈持续下滑趋势，而季节性旺季的加持使得市场对于年末合约的期待一再上调，反之，季节性淡季合约则表现不如远月旺季。加之生猪期货市场关注度逐步攀升，空淡季多旺季，空产能降减程度低月份合约、多产能降减程度高月份合约的逻辑被市场交易逐步强化。故而，生猪7-9、7-11、9-11反套利润持续兑现。截止5月初，7-9合约价差最多下跌1605元/吨，7-11合约价差最多下跌1880元/吨， 9-11合约价差最多下跌565元/吨。 图1：LH2407-2409合约价差走势（元/吨） （数据来源：同花顺Ifind）图2：JD2407-2411合约价差走势（元/吨） （数据来源：同花顺Ifind） 图3：JD2409-2411合约价差走势（元/吨） （数据来源：钢联数据） （二）往年5-6月的疫病与二育 5-6月，南方梅雨季，长江以南地区高温多雨，为生猪疫病的萌发与传播创造了条件。 从近3年该期间的复盘情况来看，2021年南方雨季疫病起始在3 月底，粤西、广西地区开始散发，大致持续至6月末，期间育肥猪受损为主，样本场单月存栏下滑10-20%，散户受损程度大于规模养殖场；期间抛售压力存在，加之生猪供应快速恢复，猪价下跌53.02%。2022年散户存栏减少，猪病主要影响4-6月期间，两广地区零星散发为主，四川地区梅雨季影响同比减少10%。2023年6月中旬从川南地区开始零星有发病，一直持续至7-8月份，发病的主要以肥猪场为 主，仔猪及母猪场也有少数中招，整体来看，猪病情况相对22年要严重。 二次育肥方面。2021年两湖和四川的二次育肥主要也是3月底开始，4月份达到高峰期，5月份开始零星减少，月底再次发力，但 二育力度小于4月份。2022年二次育肥集中入场则始于4月下旬， 期间育肥大猪在端午附近出栏后，又于6月末-7月初再度入场，随后就是7月末二育入场推动猪价快速上行。2023年二次育肥入场猛，价格上涨很快，短频快特点显现；主要是从2月份开始入场，4月底 -5月初出栏后，进行第二批补栏，然后6-7月左右再出栏；期间夹杂短线快补快出操作。 盘面来看，2021年产能快速恢复，二次育肥在5月末乏力之后，抛售压力放大，盘面5-6月呈现快速单边下跌走势；2022年疫病影响同比减弱，而供给侧压力缓解促使二次育肥从4月持续至7月，故 而盘面5-6月主要趋势体现为上扬走势；2023年，疫病影响贯穿6-8月，加之受灾严重区域--四川的产能较大，影响程度同比扩大，故而6-8月期间抛售压力皆较大，同期二次育肥发力迅速短暂，情绪看涨大于实际成交，故而对盘面的持续性支撑有限，5-6月期货盘面主要 演绎缓慢下行趋势。 图4：LH09合约价格走势（元/吨） （三）逻辑复盘后，对今年5-6月的矛盾猜想 （数据来源：ifind） 通过对21年-23年夏季南方疫病与行业二次育肥行为的复盘， 我们简单的总结一些新的变化规律，以及提出24年5-6月矛盾演化的猜想。 雨季疫病方面，随着散户的逐步去化，规模场占比提升，而规模场的疫病防控能力显著优于散户（但我们仍不能排除部分地区代养亦有设备及防控方面的不足）。但经历去年较为严重的野毒，对养殖端造成的影响足够使得其提前对今年夏季做出一定的防控措施；2-5月虽有仔猪南往北调的动作，增加了南北地域的感染风险暴露程度，但6月后补栏淡季，仔猪调运情况或有一定的减少。综合来看，我们认为今年夏季疫病爆发的影响程度整体上或小于去年，且持续时长亦小于去年。 而二次育肥方面，今年二育主要始于3月初期，二育力度整体来看有结构上的调整，部分散户放弃自繁自养进入短周期的二次育肥环节，一定程度上增加了二育对猪价的托底效果；另一方面，二育的短频快特点仍在持续进化，看价不看节的规律开始逐步生效；第三则是2024年饲料成本处于近四年最低水平，造肉成本便宜使得二育操作的风险性有所下降，综上，我们认为，2024年二次育肥的实际成交或整体优于去年，但情绪上并未有去年乐观。 综上所述，5-6月的矛盾体现为夏季疫病影响下的抛售压力与二次育肥采购支撑的对立，而我们认为2024年上述矛盾不会特别突出， 且二次育肥的动力与强度或占优势，因此我们认为5-6月，盘面或总体体现为缓涨行情为主。 7 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com