宏观经济评论：美股宏观策略周报

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年5月14日星期二 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 事件 上周对冲基金文艺复兴的创始人，量化交易鼻祖金JimSimons去世。文艺复兴基金在过去三十年里面，年均回报率高达39%，远超巴菲特的20.5%。他的策略利用的是市场短期的无效，通过相当高频的交易来实现这种套利。短期，因为市场参与者众多，动机和条件不同，表现出各种各样的定价错误的情况，有些有行为金融学的解释。这个对冲基金就利用非常丰富的多元化的数据来源进行系统性的分析来发现定价错误。 他们所采用的数据，如信用卡消费数据，卫星图像，还有各种各样的新闻头条，还有股票讨论社区的发言等等，只要能找到的数据，他们都会拿来进行处理，发现非常小的这么一些相对错误定价，然后通过非常高频的交易次数，聚沙成塔，集腋成裘，也能获取一个非常高回报。但是它的策略容量是有限的，所以说它的盈利的绝对值还是远远小于巴菲特的基金的回报。 巴菲特更在意的是市场长期的无效性、长期的定价错误。例如他重仓的苹果，护城河的深度和垄断地位远远高于其他的M7成员。市场给予M7的估值是接近的，但在巴菲特看来这是有着天差地别。长期看市场给苹果的定价是错误的。这问题我们在 14年讨论苹果的时候就有提出：即使市场上已经有很多人关注苹果，但是我们依然认为苹果仍在被低估，所以出现了所谓的定价错误。而且管理基金存在着双十原则，导致大部分基金对苹果的持仓不可以超过10%，但是巴菲特有条件超过这个极限。类似，在市场出现恐慌时，类似2008年的时候，市场定价从长期看也是绝对错误的。 我们能从Simons这里学习到的，并不一定是模仿，而是学习：第一个学的是思想，要定量，定量要和定性结合，要看故事也要看数据，故事和主题是决定性的，但如果没有数据支持，故事终究难成现实。第二个是我们要学习多维度的思考方式，无论是量化交易这种多策略，或者是巴菲特和芒格的网格交易法，他们都共同主张一点，就是用不同工具，正交地去检验同一个投资标的，才能得到一个更接近现实的真相，对对手形成一个降维打击。 经济数据 上周美国密西根大学公布了5月份的消费者信心指数初值，大跌到67.4，是半年来的新低；未来一年的通胀预期达3.5%，5年未来的通胀预期达3.1%，都超预期。这些数据在上周对市场造成了不小的扰动。 周一，美国的纽约联储公布的一个调查报告显示：4月份，美国消费者对通胀和房价的涨幅预期有所上升，与此同时对劳动力市场的看法变糟，他们预期未来一年的物价水平年化增速达3.3%，为去年10月以来的最高增速。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 上周公布的美国劳工部5月4日当周首次申请失业救济金的人数为23.1万人，为 23年8月以来的新高。但是这有可能是受纽约地区运输和仓储行业的一次性裁员导致，所以也不必过分恐慌。 上周也公布了4月的新增就业岗位为17.5万个，远远低于3月份的31.5万；4月份的平均时薪同比上涨3.9%，低于此前的2、3月份。这个经济数据偏好一点，短期内也给市场制造了不少的噪音。 本周三美国将会公布4月CPI通胀数据。上个月超预期的CPI同环比涨幅重创了市场，这次市场对这个数据还是非常关注。华尔街对这次CPI的数据还是相对乐观，因为租金的通胀将会缓慢下降。对这个数据我们不是特别担心。 利率 美联储官员在上周不断放鹰，但是我们认为这个做法也只是预期管理，是对上上周鲍威尔的鸽派言论的对冲。因此市场并没有太当回事。利率还是整体在下降，而且9月份降息的可能性概率也略有上升。 策略 上周，美国的一个公用事业版块ETF意外收获了52周的新高，今年以来累计涨幅超过10%，跑赢大盘。高盛最近把纳斯达克100指数和代表中小盘的罗素2000指 数进行了一个15年回报的对比，纳斯达克100指数涨幅为罗素2000指数的4倍以上。这个说明一点，即马克思所说：垄断资本主义、即帝国主义，是资本主义发 展的最高阶段。以M7为代表的大型科技股贡献了标普500指数今年主要的涨幅，剔除它们之外的其他490多个股票的整体涨幅可以忽略不计。所以我们在进行选股的时候，要重点关注到公司的垄断地位：护城河越深，垄断地位越牢固，才是越值得我们青睐的股票。 个股多邻国 一季报是同比扭亏为盈，收入增长44.87%，毛利率同比增长73%，业绩其实不错。但是后续给出的指引不太好，股价随即下挫。他们在AI应用上一直走的比较积极，作为AI概念股受到追捧，还是值得继续观察，毕竟AI应用处于早期阶段，值得关注。 爱彼迎 收入同比增长18%，利润增长了一倍多，调整后EBITDA增长20%。一季报业绩表现超预期，但是指引不太好，也是有所下跌。但对三季报指引比较好，因为有巴黎奥运会，欧洲杯等推动业务增长。长期还是值得关注。 流媒体 迪士尼公布了业绩，但比较不理想，流媒体业务远远不达预期。作为镜面，奈飞上周股价实现了突破，股价接近历史新高。我们还是一如既往认为奈飞是个长期确定性强，垄断地位稳固的公司。迪士尼有可能是价值陷阱，看上去便宜，但是前景不太理想。 优步 季报公布符合预期，但是之前股价整体涨幅较大，市场对它的预期也高，出了季报之后股价随即小跌。 台积电 上周五公布4月份销售额，环比增长20.9%，同比大幅增长了59.6%。表明AI对台积电的业绩拉动得到了数据验证，股价也有相当正面的反应。 特斯拉 乘联会发布的中国乘用车市场分析报告：4月份全国同比下降5.7%，电动车增速大幅放缓，纯电增长只有5.7%，其中特斯拉在4月份只销售了6.22万辆，与2023年同期相比下降了18%，截止一季度特斯拉的市场份额也从去年同期的10.5%下降到6.7%。4680电池负责人也换了，裁员推动上也加大了力度。我们觉得是好事，这么大的组织存在内部的熵增趋势，要通过定期换血增加活力。 OPENAI 推出了GPT4o的模型，打通任何文本、音频和图像的输入，通过端到端端训练，相互之间可以直接生成，无需中间转换。OPENAI选择在这个时间点上推出新的模型，特别是抢在谷歌明天的发布会之前推出，有点先声夺人的感觉，当然也有一部分营销的成分。目前还没有看到非常好的落地应用和货币化的实例，但乐观来看还是推动了AI技术的发展。这个事件佐证了这个领域竞争非常白热化，从投资回报角度来说可能要考验耐心。 苹果 三月份在中国出货量增长了12%，扭转前两个月出货量暴跌37%的不利局面。苹果上周发布了搭载M4芯片的全新iPadPro。另外最近传言比较多，新的iOS18大概会在6月份公布，可能与ChatGPT深度整合，大幅改进Siri。总的来说临近6月份关于苹果的好消息会越来越多。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为 「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com