专精数字出版，营收和毛利率实现连续多年增长

国内领先的数字出版企业，营收和毛利率实现连续多年增长 四维传媒是数字传媒技术应用服务的高新技术企业，主营业务是基于自有的云计算互联网移动平台与先进的数字出版技术，为客户提供数字内容创意制作、数字出版技术、数字化绿色印刷等服务，服务领域涉及海内外的文化出版、文创设计、广告传媒、现代设计等；并且通过直销方式积极开拓海内外业务。2023年实现营收和归母净利润12.29亿元（+18.23%）和7017.65万元（+47.28%），营收连续7年增长，毛利率为14.36%（+1.93pcts），实现连续4年增长。2011-2023年营业收入和归母净利润CAGR分别为16.79%和7.57% 中国数字出版市场空间广阔+印刷行业向数字化转型助力产值增长 随着我国数字经济的发展，数字技术赋能下的文化产业正经历转型与重塑，数字文化消费有望成为“十四五”时期我国文化产业新增长极，我国文创产业市场潜力大，数字文化消费不断获得政策推动和支撑。2022年中国数字出版产业市场规模达到13586.99亿元，比2022年增加6.46%，预估2023年中国数字出版产业市场规模约为15354.39亿元。同时，印刷行业向数字化转型，产值持续增长。 数字印刷技术可以提高效率，同时可以减少材料和能源消耗，为企业节省费用，数字印刷行业产值未来有望持续增长。2022年，我国数字印刷行业产值为1366亿元，同比增长16.26%；预估2023年数字印刷行业产值约为1605亿元。 “两中心+两基地+两平台”构建多元化业务平台 公司形成了“两中心+两基地+两平台”的多元化业务体系，通过开辟新业务板块，打造元宇宙、开发数字藏品NFT交互平台。四维传媒与《故事会》的数字藏品合作方案逐渐完善，双方计划以《故事会》创刊号封面为蓝本，计划首期发行10000份数字藏品。安徽四维的国际文创基地则将目标瞄准为海外的文化创意市场，主要用以生产海外文创快销产品，扩产准备分三期建设，一期预计将于2024年6月前完成，达产后三年产值可到3亿~5亿元，并且已经获得了包括Disney、Walmart在内的多项品牌国际认证，并与全球最大包装纸采购公司DG、Target、美国四大体育联盟、美国高校联盟、德国ALDI等海外多家合作伙伴长期合作。 可比公司PE（ TTM ）中值为34.4X 四维传媒运用的自有数字出版技术系统平台及服务体系包括在线创意系统、中央图库系统、色彩管理系统、远程编校系统、远程打样系统、数字化绿色印刷系统和数字资产管理系统等，形成了完善的数字化服务体系。2023年，公司自主研发通过了16项软件著作权，2024年4月获得中国国家知识产权局颁发3项设备实用新型专利。在中国数字出版市场空间广阔和数字印刷产值快速增长的背景下，叠加公司形成了“两中心+两基地+两平台”的体系打造多元化业务平台，建议关注。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、存货跌价风险。 1、国内领先的数字出版企业，2023年业绩实现增长 1.1、公司简介：国内领先的数字出版高新技术企业 四维传媒是数字传媒技术应用服务的高新技术企业。主营业务是基于自有的云计算互联网移动平台与先进的数字出版技术，为客户提供数字内容创意制作、数字出版技术、数字化绿色印刷等服务。 公司股权结构清晰。截至2023年末，核心实控人其通过四维(上海)投资控股有限公司与上海怡天投资管理有限公司间接持股比例合计为26.95%，同时直接持有本公司股份比例为0.13%，共计持股比例为27.08%。 图1：公司股权结构清晰 公司业务主要为数字出版、租赁收入、服务收入。通过直销方式开拓海内外业务，收入来源通过为海内外文创出版、出版传媒、现代设计等领域提供数字内容创意制作、数字出版技术服务、数字化绿色印刷等数字出版服务取得。 数字出版 业务模式为根据客户图纸或要求进行创意设计、向客户反馈设计效果并修改、经客户确认后进行数字化印刷、向客户指定地点进行发货销售等主要流程。同时运用的自有数字出版技术系统平台及服务体系包括在线创意系统、中央图库系统、色彩管理系统、远程编校系统、远程打样系统、数字化绿色印刷系统和数字资产管理系统等，形成了完善的数字化服务体系。 表1：公司数字出版应用领域商业资讯、出版传媒和现代设计 公司拥有完整的数字出版技术系统平台。包括在线创意系统、中央图库系统、色彩管理系统、远程编校系统、远程打样系统、数字化绿色印刷系统和数字资产管理系统等，形成了完善的数字化服务体系。公司数字出版技术系统平台集成了多项系统功能模块，这些系统功能模块是公司根据数字化业务市场发展趋势，以及日常业务活动中了解到的客户需求提出，并根据客户需求设计相应系统模块运行框架。 图2：公司拥有完整的数字出版技术系统平台 公司数字出版业务流程分为订单制作、远超打样、数字资产管理和远程传输几大部分。首先通过原材料生产厂的代理商进行集中采购。其中，数字图文中心负责完成数字内容制作的全部工作，包括中央图库维护、在线创意制作、在线色彩管理、远程批注、远程打样，并协助业务部、市场部根据客户需求，制定业务方案；数字资产管理中心进行数字资产管理，实现数字资产跨平台管理。 图3：数字出版业务流程 数字化绿色印刷主要通过数字化手段和流程实现符合环保要求的印刷过程。数字化绿色印刷采用文件远程传输、数码打样、计算机直接制版、色彩曲线管理、中央供墨系统，实现了生产工艺的数字化流程控制。 表2：数字化绿色印刷具有环保和成本优势 公司子公司上海四维数字图文有限公司作为公司的数字化印刷基地，自投产以来就十分重视环保建设，实现了数字化绿色印刷体系，并于2011年10月13日取得国家环境保护部授权中环联合（北京）认证中心有限公司颁发的《中国环境标志产品认证证书》（证书编号： 05511P1083046R0M ），成为国家首批60家绿色印刷企业之一。 图4：公司拥有较强的数字化绿色印刷技术 公司从事的现代设计效果图数字出版服务主要是为客户提供景观效果图的设计制作以及数字资产在线管理，设计制作方面主要通过3D建模、三维渲染以及后期合成等手段进行数字内容制作服务，数字资产管理业务方面主要包括数字信息内容的采集加工、信息分类存储、在线浏览查询、在线远程传输、数据异地备份等增值服务。 公司不断完善数字出版技术系统平台的应用领域和服务体系，为客户提供信息采集加工、信息分类存储、在线浏览查询、在线远程传输、数据异地备份等在内的第三方数字资产管理服务，通过数字资产的积累和分类管理，为客户提供更多增值服务，进一步提升客户粘度，与其建立长期合作关系。该服务得到了客户的认可，并与公司建立了合作关系。公司为客户提供现代设计服务，并通过数字出版技术系统平台，为客户提供数字资产云端服务，实现随时随地调阅、展示各类景观效果图。 图5：公司不断完善数字出版技术系统平台的应用领域和服务体系 服务收入 服务收入(创意设计服务)具体内容是公司运用自有的数字出版技术系统平台及服务体系，为客户提供绘本、幼童启智、艺术礼品纸、贺卡、挂历、商业资讯等文创产品设计收入。服务周期为公司根据客户设计委托单的需求，评估工作量后确定服务期限并在合同中约定，通常设计服务周期为30-60日。 在服务周期内，公司设计人员根据设计委托单要求完成各类设计，设计成果应根据客户的要求与反馈、主管部门的审议以及相关法律法规的规定，及时进行修改和调整，并在服务周期内向客户交付并成果验收确认。交易结算方式为根据合同约定双方设计服务完成经客户验收确认后120天内结算。 公司与客户合作紧密，前五大客户占比高。公司的主要客户为上海电气国际经济贸易有限公司、上海正青贸易有限公司、浙江行知能源有限公司、上海电器进出口有限公司。截至2023年，公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例为78.56%，占比较高，与客户合作紧密。 表3：公司与客户合作紧密，前五大客户占比高 1.2、业绩：2023年公司业绩实现营收和盈利能力双升 公司营收增长稳定，2023年实现营收和归母净利润12.29亿元（+18.23%）和7017.65万元（+47.28%）。2011-2023年营业收入和归母净利润CAGR分别为16.79%和7.57%，营业收入实现连续7年增长。受主营业务增长推动，公司2021年归母净利润大幅增长。 图6：2011-2023年营收CAGR16.79%（亿元） 图7：2011-2022年归母净利润CAGR7.57%（万元） 数字出版业务是公司第一大收入来源，除2020年外，占比均超过90%。并且从近四年看，数字出版业务的收入占比逐年提高。2023年数字出版收入为11.97亿，占比分别高达97.45%。 图8：数字出版业务是公司第一大收入来源 2020年开始公司盈利能力逐步修复。2020-2023年间毛利率为10.59%、11.97%、12.43%和14.36%，连续4年增长；归母净利率为1.33%、5.46%、4.59%和5.71%。 随着客户订单需求增长、销售收入增加，公司通过提升内部管理不断优化各项流程，降本增效，并不断完善公司治理结构，使得公司整体盈利水平持续提升。 图9：2020年开始公司盈利能力逐步修复 公司成本管控良好，管理费用率总体呈现下滑趋势。2023年管理费用率为1.67%，管理费用率从2018年开始总体呈现下滑趋势。销售费用率整体稳定，2020-2023年销售费用率为0.41%、0.46%、0.34%和0.49%。 图10：公司成本管控良好 公司重视研发，2022年开始加大研发投入。2022年公司研发费用为3783.01万元，占比3.64%，较2021年增长344.45%，占比增长2.61pcts，积极布局四维智媒体融合平台和元宇宙数字藏品板块，研发费用大幅增长。2023年研发费用为4862.53万元，研发费用率为3.96%。 图11：公司重视研发，2022年开始加大研发投入（万元） 公司加大催收力度，应收账款周转天数大幅下滑。2022年公司应收账款周转天数为160.96天，较2021年减少33天；2023年收账款周转天数为149.84天，较2022年减少11.12天。 图12：应收账款周转天数大幅下滑（天） 2、中国数字出版市场空间广阔+数字印刷助力行业产值增长 2.1、我国数字经济快速发展，数字出版市场空间广阔 随着我国数字经济的发展，数字技术赋能下的文化产业正经历转型与重塑，数字文化消费有望成为“十四五”时期我国文化产业新增长极。2022年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，主要目标到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。到2035年，建成物理分布、逻辑关联、快速链接、高效搜索、全面共享、重点集成的国家文化大数据体系，中华文化全景呈现，中华文化数字化成果全民共享。根据智研咨询数据显示，中国教育文化娱乐居民消费指数近几年受到疫情的反复冲击，2022年中国教育文化娱乐居民消费价格指数为101.8。 图13：2022年中国教育文化娱乐居民消费价格指数为101.8（2022年=100） 数字出版产业可分为数字内容出版企业、数字内容制作企业、数字内容发行企业、综合型数字出版企业四种类型。数字出版产业是编辑、生产制作、传播和销售数字内容产品，或基于内容管理平台提供信息或内容服务的产业，是数字技术和内容的集合，涉及信息产业、文化产业、新闻出版产业和娱乐产业等多个方面。 其中，数字内容出版企业是内容的提供商，负责提供原创内容，包括图书、报纸、杂志等；数字内容制作企业是从事数字内容产品加工制作的企业，负责将内容数字化，并制作成数字化产品；数字内容发行企业则通过以互联网为代表的各种渠道发布数字化产品；综合型数字出版企业能够担当多个角色，可以既是内容加工又是内容发行。 数字出版产业作为新兴产业，与传统产业相融合数字出版产业是基于数