收购公告落地，交易性价比凸显，考核目标体现信心

正；存货周转率为11.22次，同比上升6.06次；总资产周转率为0.31次，同比上升0.15次。►主营业务结构稳定，提供稳定现金流与利润来源。公司的营业收入主要来自四大业务板块，其中景观照明工程板块占据了最大的比重，达到了90.15%，这部分业务在2023年带来了5.69亿元的营收。景观照明其他服务板块虽然收入占比相对较小，但也有稳定的贡献，实现了2765.41万元的营收。景观照明设计板块虽然收入占比不高，仅占4.31%，但毛利率表现出色，达 到了80.10%，这表明该板块具有较高的盈利能力。其他业务板块虽然收入占比最低，只有0.53%，但毛利率也达到了29.15%，显示出该板块的盈利潜力。总体来看，四大业务板块均表现稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。►城市照明板块，巩固行业领先地位，塑造品牌新价值。城市照明板块维持行业领导地位，拓展新市场，深化服务，提升品牌价值。公司以“上海、成都”双中心推进业务全国布局，扩大市场►收购资产公告落地打消不确定性，收购价格性价比凸显。公司23年11月28日首次披露筹划重大资产重组公告，即框架协议拟现金收购目标POD(简称）85%股权，后者持有英国Holovis公司100%股权；24年3月26日更新年报信息后发布终止重大资产重组并继续推进收购；5月13日晚公告资产收购暨关联交易公告，交易主要谈判结束完整方案细节披露。根据评估估值，目标公司100%股东权益价值为2688万英镑，本次总交易金额最终不超过2282.5万英镑；如果考虑与最新的交易收入目标对比，相当于以0.52xPS的估值进行该资产收购，我们认为收购价格较为便宜，A股市场按照Wind互联网软件与服务以及Wind信息科技咨询与其他服务的2023年市销率算数平均分别为7.15x和4.9x，我们认为该资产若顺利并表后，将给上市公司股东带来较大回报。 份额。通过全生命周期服务模式，深度服务并获得广泛认可。同时，在城市旅游、城市更新和商业街区等领域拓宽服务，增加商业价值和城市软实力。公司还创新游览体验，通过AR和VR技术，提供全天候沉浸式场景体验。在报告期内，多个项目荣获照明工程设计奖，彰显公司实力。►数智能源板块，创新推进“能源+”模式，实现差异化竞争。数智能源板块秉持公司优势，创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，推动区域低碳发展。期内，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。►英国holovis收入考核目标大幅提升体现成长性，净利率考核逐步提升，信心十足。根据业绩目标设定，第一个交易期（2024.7.1-2025.06.30），累计收入5215万英镑，归母扣非净利润122万英镑，净利润率相当于2.3%，业绩达成支付62万英镑；第二个交易期（2025.7.1-2026.6.30）累计收入6158万英镑，归母扣非净利润383.34万英镑，净利润率相当于6.2%，业绩达成支付103.36万英镑。业绩目标逐渐提升，体现了公司对后续整合和提升运营效率的信息；从收入考核来看，2023年目标公司的收入3089.5万英镑，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接近翻倍，并且根据公告，从订单口径上来说，2024年1月1日起-2025年6月30日期间有关的新业务订单累计金额要达到6200万英镑。我们认为以上考核体现了英国Holovis管理层和原股东方的信心，也体现了成长性。 ►数 字文娱板块，实施标杆示范项目，赢得市场广泛认可。数字文娱板块利用国际级创意和科技，在多个场景打造示范应用，获得市场认可。期内，完成了多个4D影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。此外，与战略伙伴合作，打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。公司积极探索可穿戴设备在景区体验的应用，打造虚实一体的混合显示体验。报告期内，公司品牌和项目荣获多项奖项，彰显竞争力。►英国holovis专注全球主题公园等场景的虚拟现实服务。英国Holovis隶属于虚拟现实市场，该公司业务范围和主要服务包括沉浸式体验系统设计及实施、虚拟现实及增强现实系统的技术开发等等，此外，Holovis还专注于全球主题公园、游客景点和企业客户设计和安装世界级的体验式解决方案，主要客户包括环球影城、挪威游轮、乐高乐园、阿布扎比海洋生物主题公园、大英博物馆、杜莎夫人蜡像馆等。公司披露：英国Holovis诸多技术优势同时，目标公司积极推动目标公司和中东Miral、SEVEN，美国环球和Neflix，以及英国Butlins等核心客户的商务拓展和 营销工作。预计将会产生9600万元人民币商誉，预计收购完成后，商誉占上市公司净资产比例约7.43%。 ►收购成功后有助于实现4个层面的业务协同。本次交易旨在第一是实现产业链上下游和全球化，目标公司在美国英国阿布扎比日本等国有项目交付，可以帮助罗曼实现出海全球布局；第二拓展国内数字文娱板块，国内主题乐园领域的成长性；第三人才互补；第四罗曼可以赋能目标公司现有客户进行照明领域拓展。后续需要履行其他程序将履行股东大会批准、发改委境外项目核准或备案、商务部境外投资备案、境外直接投资外汇业务登记、必要的英国政府对目标公司股份转让的投资安全审查批准（NSI）；目标公司及交易对方必要的内外部相关决策、审批程序；本次交易需取得目标公司贷款人的同意。 ►股票激励新增收入考核，2024年起收入目标10亿。2023年限制性股票激励考核要求变更，新增收入考核目标，2024、2025年收入目标值为10亿和12亿元，解除限售比例取以净利润考核比重和营业收入考核比重的较高值。 投资建议 我们维持2024-2026年营业收入预测9.88/13.39/17.53亿元，维持归母净利润预测1.38/1.71/2.09亿元，EPS1.26/1.55/1.90元，对应5月13日32.55元收盘价25.91/20.93/17.13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，收购后产生商誉减值风险，21年12月公告时任董秘受到上交所监管警示，23年9月上交所对公司及董秘予以通报批评，国内照明工程主业需求不及预期，系统性风险等。 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。