收购公告落地，交易性价比凸显，考核目标体现信心

2024年05月14日 收购公告落地，交易性价比凸显，考核目标体现信心 罗曼股份(605289) 评级： 买入 股票代码： 605289 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 58.3/23.47 目标价格： 总市值(亿) 35.73 最新收盘价： 32.55 自由流通市值(亿) 16.47 自由流通股数(百万) 50.61 事件概述：公司公告，现拟以全资子公司罗曼香港为收购主体，以现金方式收购目标公司POD （简称）不低于85%的股权。本次总交易金额最终不超过2282.5万英镑，其中交割付款不超过 2117.13万英镑剩余等业绩目标实现支付（目标公司100%股东权益价值为2688万英镑）。 ►收购资产公告落地打消不确定性，收购价格性价比凸显。公司23年11月28日首次披露筹划重大资产重组公告，即框架协议拟现金收购目标POD(简称）85%股权，后者持有英国Holovis公司100%股权；24年3月26日更新年报信息后发布终止重大资产重组并继续推进收购；5月13日晚公告资产收购暨关联交易公告，交易主要谈判结束完整方案细节披露。根据评估估值，目标公司100%股东权益价值为2688万英镑，本次总交易金额最终不超过2282.5万英镑；如果考虑与最新的交易收入目标对比，相当于以0.52xPS的估值进行该资产收购，我们认为收购价格较为便宜，A股市场按照Wind互联网软件与服务以及Wind信息科技咨询与其他服务的 2023年市销率算数平均分别为7.15x和4.9x，我们认为该资产若顺利并表后，将给上市公司股东带来较大回报。 ►英国holovis收入考核目标大幅提升体现成长性，净利率考核逐步提升，信心十足。根据业绩目标设定，第一个交易期（2024.7.1-2025.06.30），累计收入5215万英镑，归母扣非净利润122万英镑，净利润率相当于2.3%，业绩达成支付62万英镑；第二个交易期（2025.7.1-2026.6.30）累计收入6158万英镑，归母扣非净利润383.34万英镑，净利润率相当于6.2%，业绩达成支付103.36万英镑。业绩目标逐渐提升，体现了公司对后续整合和提升运营效率的信息；从收入考核来看，2023年目标公司的收入3089.5万英镑，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接近翻倍，并且根据公告，从订单口径上来说，2024年1月1日起-2025年6月30日期间有关的新业务订单累计金额要达到6200万英镑。我们认为以上考核体现了英国Holovis管理层和原股东方的信心，也体现了成长性。 ►英国holovis专注全球主题公园等场景的虚拟现实服务。英国Holovis隶属于虚拟现实市场，该公司业务范围和主要服务包括沉浸式体验系统设计及实施、虚拟现实及增强现实系统的技术开发等等，此外，Holovis还专注于全球主题公园、游客景点和企业客户设计和安装世界级的体验式解决方案，主要客户包括环球影城、挪威游轮、乐高乐园、阿布扎比海洋生物主题公园、大英博物馆、杜莎夫人蜡像馆等。公司披露：英国Holovis诸多技术优势同时，目标公司积极推动目标公司和中东Miral、SEVEN，美国环球和Neflix，以及英国Butlins等核心客户的商务拓展和 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营销工作。预计将会产生9600万元人民币商誉，预计收购完成后，商誉占上市公司净资产比例约7.43%。 ►收购成功后有助于实现4个层面的业务协同。本次交易旨在第一是实现产业链上下游和全球化，目标公司在美国英国阿布扎比日本等国有项目交付，可以帮助罗曼实现出海全球布局；第二拓展国内数字文娱板块，国内主题乐园领域的成长性；第三人才互补；第四罗曼可以赋能目标公司现有客户进行照明领域拓展。后续需要履行其他程序将履行股东大会批准、发改委境外项目核准或备案、商务部境外投资备案、境外直接投资外汇业务登记、必要的英国政府对目标公司股份转让的投资安全审查批准（NSI）；目标公司及交易对方必要的内外部相关决策、审批程序；本次交易需取得目标公司贷款人的同意。 ►股票激励新增收入考核，2024年起收入目标10亿。2023年限制性股票激励考核要求变更，新增收入考核目标，2024、2025年收入目标值为10亿和12亿元，解除限售比例取以净利润考核比重和营业收入考核比重的较高值。 投资建议 我们维持2024-2026年营业收入预测9.88/13.39/17.53亿元，维持归母净利润预测1.38/1.71/2.09亿元，EPS1.26/1.55/1.90元，对应5月13日32.55元收盘价25.91/20.93/17.13x PE，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，收购后产生商誉减值风险，21年12月公告时任董秘受到上交所监管警示，23年9月上交所对公司及董秘予以通报批评，国内照明工程主业需求不及预期，系统性风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 312 610 988 1,339 1,753 YoY（%） -57.6% 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 归母净利润(百万元) -15 81 138 171 209 YoY（%） -112.9% 633.1% 71.2% 23.8% 22.2% 毛利率（%） 34.3% 29.8% 29.1% 28.8% 28.7% 每股收益（元） -0.14 0.74 1.26 1.55 1.90 ROE -1.2% 6.1% 9.4% 10.4% 11.2% 市盈率 -232.50 43.99 25.91 20.93 17.13 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 610 988 1,339 1,753 净利润 77 141 174 211 YoY(%) 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 折旧和摊销 24 26 22 21 营业成本 428 701 953 1,249 营运资金变动 24 -380 -295 -288 营业税金及附加 5 6 9 11 经营活动现金流 107 -211 -96 -53 销售费用 26 28 38 54 资本开支 -13 -66 -5 -2 管理费用 65 61 82 120 投资 16 31 31 25 财务费用 -4 -19 -13 -12 投资活动现金流 3 -40 24 25 研发费用 26 37 52 68 股权募资 21 1 0 0 资产减值损失 -9 -6 -7 -8 债务募资 -9 47 46 37 投资收益 0 5 6 7 筹资活动现金流 6 48 46 37 营业利润 94 171 213 257 现金净流量 117 -203 -26 9 营业外收支 0 3 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 94 174 215 259 成长能力 所得税 16 32 41 48 营业收入增长率 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 净利润 77 141 174 211 净利润增长率 633.1% 71.2% 23.8% 22.2% 归属于母公司净利润 81 138 171 209 盈利能力 YoY(%) 633.1% 71.2% 23.8% 22.2% 毛利率 29.8% 29.1% 28.8% 28.7% 每股收益 0.74 1.26 1.55 1.90 净利润率 13.2% 14.0% 12.7% 11.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.0% 4.1% 5.2% 4.6% 货币资金 638 435 410 418 净资产收益率ROE 6.1% 9.4% 10.4% 11.2% 预付款项 12 14 21 28 偿债能力 存货 41 122 107 178 流动比率 2.83 1.68 2.00 1.69 其他流动资产 870 2,255 2,210 3,384 速动比率 2.10 1.20 1.27 1.13 流动资产合计 1,562 2,827 2,748 4,008 现金比率 1.16 0.26 0.30 0.18 长期股权投资 9 13 17 21 资产负债率 34.8% 56.2% 49.5% 58.7% 固定资产 326 374 365 354 经营效率 无形资产 4 5 6 5 总资产周转率 0.31 0.37 0.41 0.45 非流动资产合计 459 513 509 501 每股指标（元） 资产合计 2,021 3,341 3,257 4,510 每股收益 0.74 1.26 1.55 1.90 短期借款 4 5 7 9 每股净资产 12.06 13.37 14.98 16.93 应付账款及票据 405 1,483 1,129 2,080 每股经营现金流 0.98 -1.92 -0.87 -0.48 其他流动负债 144 190 235 282 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 552 1,679 1,371 2,372 估值分析 长期借款 141 187 231 266 PE 43.99 25.91 20.93 17.13 其他长期负债 11 11 11 11 PB 4.77 2.43 2.17 1.92 非流动负债合计 152 197 242 277 负债合计 704 1,876 1,613 2,649 股本 110 111 111 111 少数股东权益 -6 -3 0 2 股东权益合计 1,317 1,465 1,644 1,861 负债和股东权益合计 2,021 3,341 3,257 4,510 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数