原糖大幅下挫，内盘大幅回调

中信期货研究|农业组策略日报 原糖大幅下挫，内盘大幅回调 摘要： 油脂：或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩蛋白粕：基金增持多单，盘面震荡等待天气催化玉米：期货偏强震荡，渠道缩量报价上涨 生猪：供需僵持运行 鸡蛋：多头资金离场，交易回归现实橡胶：短期维持区间震荡为主 合成橡胶：看多氛围减弱，价格小幅回落纸浆：高价落实压力增加，浆价窄幅震荡棉花：小幅震荡，棉价延续弱势 白糖：原糖大幅下挫，内盘大幅回调苹果：产区走货尚可，交易略显好转 2024-05-15 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】白糖：原糖大幅下挫，内盘大幅回调 逻辑：在国际糖价下挫带动下，郑糖SR2409合约呈单边下行态势，报收于6181元/吨，下跌140元/吨，日K线收大阴柱。糖浆、预混粉管理政策趋严，国内糖市基本面强于外盘，关注恐慌情绪释放后的市场企稳情况。国外糖市方面，由巴西中南部4月下半月产糖量公布在即，市场预计同比大幅增产， 叠加当前巴西港口待装运食糖量超500万吨，市场看空情绪增加。国内糖市方面，由于国内糖厂收榨，各地产销数据逐步落地，整体产销率偏高，国内糖价走出了基差修复的行情，从而导致了内盘糖价强于外盘。当前的利多因素主要来源于1）国内供需格局偏紧（进口偏少、产消数据良好）的情况下，基差整体偏强以及2）巴西港口的食糖发运量及等待装船时间维持高位，而利空的因素主要来源于：1）巴西仍然处于丰产年份以及2）ISMA向政府申请额外的出口配额；多空驱动均在的情况下，预计短期糖价或将维持区间震荡，从技术面来看，当前价位下国内糖价上方存在明显压力。 操作建议：短期观望为主； 风险因素：巴西港口物流、巴西降水、国内消费低迷等； 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 菜油 0.97% 棕油 0.48% 玉米 0.33% 豆油 0.26% 棉花 0.13% 纸浆 0.06% 菜粕 -0.03% 苹果 -0.13% 生猪 -0.30% 豆粕 -0.65% 橡胶 -0.66% 合成橡胶 -1.31% 鸡蛋 -1.37% 白糖 -2.21% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩 震荡 。 （1）USDA数据，截至5月12日当周，美豆种植率为35%，低于市场预期的39%，前一周为25%，去年同期为45%，五年均值为34%。（2）SPPOMA2024年5月1-10日马来西亚棕榈油单产增加16.84%，出油率减少0.21%，产量增加15.54%。 （3）Conab截至5月12日，巴西大豆收割率为95.6%，上周为94.3%，去年同期为97.2%。 逻辑：因对巴西大豆减产的担忧，周一美豆和美豆油获得支撑，昨日国内三大油脂震荡偏强运行。从宏观环境看，市场等待本周发布的美国通胀和零售数据，周一美元走弱；因有迹象表明中美石油需求在改善，周一原油价格上涨。产业方面，马棕预计进入季节性累库阶段，5月1-10日马棕产量预期环增、出口预期环降，棕油供需预期将趋向宽松，近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；市场对洪水影响巴西大豆产量及运输的担忧仍在，巴西RS大豆收获进度偏慢，而阿根廷近期面临罢工问题，美豆种植进度低于预期，南北美大豆产区天气仍存不确定性，另国内进口大豆到港量预期增加，油厂开机率或处高位，豆油库存逐步回升。加拿大新季菜籽已开始种植，关注种植期天气情况，国内菜籽、菜油库存增加，近期菜油供需仍相对宽松综上分析，近日油脂或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩。操作建议：多菜棕09合约价差持有。风险因素：马棕产量、库存低于预期，天气炒作，中东紧张局势升级等因素利多油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：基金增持多单，盘面震荡等待天气催化 偏弱 （1）咨询机构PatriaAgroNegocios预估，巴西2023/24年度大豆产量料达到1.4282亿吨，低于此前预估的1.4318亿吨。巴西南部的洪水料造成大豆损失240万吨。 （2）中国国家粮食交易中心(NGTC)周一表示，下周四将通过竞价交易销售多达515,000吨国储进口 大豆。这也是今年举行的第11轮进口大豆拍卖活动。 （3）截至5月7日，基金在芝加哥大豆期市上的净空单剧减至41,453手，比一周前的149,236手 减少107,783手，这是创纪录的单周净买入数量，使得净空单降至1月份以来的最低值。除了空头回补，投机基金在大豆期市上的多单增加近28,000手，创下去年4月4日当周以来的最大单周买入量。逻辑：国际方面，5月供需报告中性偏空，但市场更关注美豆新作种植及生长，南美豆收获。美豆播种进度低于市场预期和去年同期，高于五年同期均值。美豆出芽率偏高。关注近两周低温影响。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值，其产量或因洪水而下调。咨询机构农业资源公司(AgResource)周四表示，南里奥格兰德州的严重洪水应导致大豆产量损失约132万吨。阿根廷大豆收割进度偏慢。巴西外贸秘书处统计4月份巴西出口大豆1470万吨，同比增长2.5%。美豆或在1190-1230区间震荡运行。国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利环比继续改善。中国5-7月进口大豆到港量环比大增，同比略降。油厂套盘需求较高，豆粕注册仓单量大增。油厂开机和大豆压榨量环比走高，豆粕成交量环比走高，或缓解油厂豆粕累库压力。下游生猪养殖利润环比改善，禽类养殖利润盈亏线波动。豆粕性价比环比走弱，需求暂无亮点。预计国内豆粕基差逐渐止跌，盘面预计在3400-3600区间运行。 操作建议：期货：M9-1正套持有。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：期货偏强震荡，渠道缩量报价上涨 震荡 价格表现：期货主力合约收盘价2456，较上一日结算价+5元，+0.2%，持仓变化+420手。港口现货：北港二等主流价2325-2330，较昨日持平；广东港口2410-2430，较做题稳定。逻辑：国内方面，期货端延续偏强震荡，现货市场情绪转暖，价格震荡跟涨，终端购销仍偏谨慎。现货市场供应充裕但已经历压力最大阶段，目前粮源完成转移，后期进口量较1季度有所下滑，价格有望逐步筑底修复，但短期仍会受到小麦价格的顶部制约，关注新季小麦的替代潜力以及小麦储备政策影响。东北深加工价格上涨10-40元；华北深加工收购价格上涨10-30元/吨。面粉厂收购积极性弱，小麦价格下调10-40元/吨国际方面，美玉米高位偏强运行，中西部地区持续降雨，放慢玉米播种进度，巴西南部洪灾干扰产量预期。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年5月9日的一周，美国玉米出口检验量为937,729吨，比一周前减少28%，比去年同期减少20%。这一数据与市场预期一致。墨西哥是头号目的地。美国农业部盘后发布的作物进展周报显示，截至5月12日，美国玉米播种工作完成49%，一周前为36%，上年同期为60%，五年平均进度为54%。出苗率为23%，一周前为12%，上年同期为25%，五年平均进度为21%。咨询机构Safras&Mercado的调查显示，截至5月初，巴西中南部农户预售2024年二季玉米相当于预期产量8662.8万吨的23.3%。去年5月农户预售2023年二季玉米产量9909.8万吨的24.6%。过去五年同期平均预售比例为31.5%操作建议：短期主力合约区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需僵持运行 ， 震荡 ， （1）5月14日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.16元/公斤，较上日变化-0.07%，较上周变化1.27%。（2）5月14日，生猪活跃合约LH2409收盘价18120元/吨，较上一个交易日变化-0.30%，较上周变化2.87%。逻辑：从上周基本面边际变化来看，从节前月末相对宽松的格局边际转紧，具体表现为：1）前期压栏大猪赶在节前释放，目前均重下滑至125.21kg，活体库存压力小幅减弱；2）大猪猪源减少，对应标肥价差再度小幅下行；3）同时，增重成本小幅下滑，对应二育利润缓慢上行；4）在6月看涨预期的助推下，二育积极性有所增加，截流部分供应压力。5）需求端，五一节后屠宰量边际走弱且持续弱于去年同期，但值得注意的是，肉猪比价以及毛白价差小幅改善，屠宰企业亏损幅度有所收窄。虽然没有给出明确的利多驱动，但一定程度反映了需求的边际改善。短期来看，在节前估值部分消化+饲料上行预期（巴西暴雨给豆粕减产预期）+现货相对抗跌，共振驱动下，资金抢跑先行市场情绪略有转向。对于实体企业而言，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。长期来看，2023年四季度产能去化加速，将改善24年下半年供需压力，猪周期进入慢牛通道。据第三方口径统计，2024年3~4月份能繁母猪全面环比趋增，这将影响远月01合约价格上行高度，同时需求在春节后进入淡季，关注01、03逢高沽空机会，风险在于距离兑现时期还有半年以上时间，中间存波动风险。操作建议：观望为主，激进者远月可尝试低多策略，实体企业建议待进一步反弹高点入场套保。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：多头资金离场，交易回归现实 ，、震荡 （1）5月14日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3670元/500kg，较上日变化3.09%，较上周变化5.16%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3750元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化3.02%。（2）5月14日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价3958元/500kg，较上一个交易日变化-1.37%，较上周变化-3.20%。逻辑：在经历了多日的快速拉涨下，盘面估值重回偏高水平，现货市场走货从偏快转为稳定，终端需求的支撑能力或不足。短期来看，现货持续上行动力不足，盘面有进一步回落迹象。中长期来看主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于：供应端延续递增趋势。不考虑淘汰节奏鸡病等因素，5-6月份存栏环比+0.6%，同比+6%。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，4月份新增高峰蛋鸡存栏为11-12月份补苗量，对应同比分别+16.6%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。操作建议：远月逢高空思路为主。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20号胶 橡胶：短期维持区间震荡为主 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格13350元/吨，-10，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-960；国产全乳老胶13700元/吨，+200。保税区