出口步入景气阶段，谁将受益？

策略研究 出口步入景气阶段，谁将受益？ 2024年05月14日 投资策略 上证综合指数走势（近三年） 10% 23/5/15 23/7/26 23/10/6 23/12/17 24/2/27 24/5/9 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券股 份相关研究报告 有<<“无为无治”下的机与危>>--2024- 限05-10 司 公<<日央行“靴子”落地，美联储还能“嘴硬”多久>>--2024-03-21 <<新质生产力是唯一解：基建先行， 证应用为王>>--2024-03-20 券 研证券分析师：张冬冬 究电话：13817265616 报 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 告 分析我国2020年以来的出口数据，我国出口主要呈现出以下特征：一是对国家地区的出口集中度高，十一个国家的出口占比接近8成； 二是我国出口自2020年来对美国、香港出口占比出现一定程度下滑，对东盟、俄罗斯出口占比提升； 三是我国出口前7大品类占比超过80%。机电、音像设备以及纺织用品等是中国出口主要品类。 四是车辆、航空器、船舶及运输设备在过去两年我国出口中的占比提升约3%，反应出我国运输设备行业全球竞争力加强。 具体看各国对中国进口，电机等设备是各国第一大进口产品，欧美、日本等对中国进口中生活设施和用品占比更高，而泰国对加工原料进口占比更高。 全球制造业景气回升，外需持续复苏下我国出口将进入扩张区间。第一，我国出口的主要新兴经济体国家制造业PMI仍处于扩张区间，意味着对新兴经济体国家的出口仍将保持增长。第二，美国将进入补库周期，需求拉动我国对美出口增长。第三，欧央行即将开启降息，货币宽松下需求将有效复苏，带动我国对欧盟出口增长。 船舶、汽车、电子元件以及家电是当前出口景气度最高的行业。从出口数据看，农产品、中间品以及消费品处于出口改善阶段，当前出口增速仍处于低位。机电产品呈现出结构性景气，其中船舶行业处于出口景气加速阶段，我国手持船舶订单量保持高增速；汽车和汽车底盘出口维持在高增速的阶段，近半年出口增速在30%左右；电子元件出口增速自3月以来呈现出景气加速迹象。此外，家电、平板显示模组、手机、自动数据处理设备等产品4月出口增速分别为10.9%、11.9%、7.3%、8.3%，出口呈现出行业景气提升。 交通运输中航运、电子、家电等行业海外营收占比高。 全球制造业景气回升下，看好我国出口进入景气阶段，结合出口数据以及A股行业对海外营收的依赖度看，我们推荐： 1）出口处于景气加速的船舶行业：交通运输中的航运板块、国防军工中的航海装备III； 2）出口处于高增速阶段的汽车：汽车板块下的底盘与发动机系统、汽车电子电气系统； 3）出口增速大幅改善并处于景气回升的电子元件、家电、平板显示模组、手机、自动数据处理设备：家用电器板块下的冰洗、其他家电III、清洁小家电；电子板块下的LED、品牌消费电子、集成电路封测； 风险提示：欧央行降息不及预期；美国经济硬着陆风险；海外需求复苏不及预期。 目录 一、中国出口：东盟份额提升，美、香港份额下滑，机电、纺织产品是主要出口品类4 (一)十一个国家地区出口占比近8成，美国份额下滑，东盟份额提升4 (二)机电、音像设备以及纺织品等是中国出口主要品类，过去两年车辆、航空器、船舶及运输设备在我国出口中的占比提升约3%6 (三)电机设备是各国进口第一大类产品，欧美对生活类用品进口较多，泰国等对原材料进口更多.7 二、全球制造业景气回升，外需持续复苏下我国出口将进入扩张区间10 三、出口数据看，船舶、汽车、电子元件以及家电是当前出口景气度最高的行业16 四、外需复苏：关注航运、电子、家电等海外营收占比高行业17 五、风险提示：19 图表目录 图表1：2020年以来我国出口各国家地区占比均值5 图表2：我国对香港、美国出口占比下滑，对东盟、俄罗斯出口占比上升5 图表3：我国出口品类主要为机电设备、纺织品等6 图表4：我国车辆、航空器、船舶及运输设备出口占比逐渐提升7 图表5：欧盟进口中国产品拆分8 图表6：美国进口中国产品拆分8 图表7：日本进口中国产品拆分9 图表8：泰国进口中国产品拆分10 图表9：全球制造业PMI与我国出口具有较高相关性11 图表10：我国出口的主要新兴体国家制造业PMI处于扩张区间12 图表11：OECD综合领先指标已见底回升13 图表12：美国零售商已进入补库阶段，批发与制造商处于去库末期13 图表13：当前欧元区通胀已降至2.4%14 图表14：市场定价欧央行在6月开始首次降息15 图表15：欧央行开启降息后将带动PMI回升15 图表16：船舶、汽车、电子元件以及家电等当前出口景气度高16 图表17：我国手持船舶订单量保持高增长17 图表18：各行业近三年（2021-2023）主营收入中海外收入占比18 图表19：近三年（2021-2023）主营收入中海外收入占比高的三级细分行业18 一、中国出口：东盟份额提升，美、香港份额下滑，机电、纺织产品是主要出口品类 分析我国2020年以来的出口数据，我国出口主要呈现出以下特征：一是对国家地区的出口集中度高，十一个国家的出口占比接近8成； 二是我国出口自2020年来对美国、香港出口占比出现一定程度下滑，对东盟、俄罗斯出口占比提升； 三是我国出口前7大品类占比超过80%。机电、音像设备以及纺织用品等是中国出口主要品类。 四是车辆、航空器、船舶及运输设备在过去两年我国出口中的占比提升约3%，反应出我国运输设备行业全球竞争力加强。 (一)十一个国家地区出口占比近8成，美国份额下滑，东盟份额提升 我国出口集中度高，十一个国家地区出口占比近8成，美国、东盟、欧盟、香港等地出口占 比居前。从2020年以来我国出口各地区的占比均值看，我国出口主要集中在十一个国家地区，占比达78%。出口居前的三个国家地区为美国（16%）、东盟（15%）、欧盟（15%），占比超过两位数。此外，香港（9%）、日本（5%）、韩国（4%）等地出口占比也较高。 自2020年以来，我国对美国、香港出口占比逐渐下滑，对东盟、俄罗斯出口占比逐渐提升。对主要国家地区出口的变动趋势看，对美出口从2020年11月最高点19.39%下滑至目前13.13%，主要原因是美国为对抗通胀开启加息进程，国内需求下滑；我国对香港出口主要是转口贸易，受美国需求下滑影响，对香港出口占比从2020年12月12.17%下降至目前9.25%。东盟由于成本优势，部分低端产业崛起加大了对中国的进口需求，目前出口占比18.91%，已成为中国出口规模最大的地区。受俄乌冲突影响，俄罗斯与欧美国家脱钩，加大了对中国的进口，目前占中国出口3% 左右，自2020年以来实现约翻倍。 图表1：2020年以来我国出口各国家地区占比均值 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表2：我国对香港、美国出口占比下滑，对东盟、俄罗斯出口占比上升 资料来源：WIND，太平洋证券整理 (二)机电、音像设备以及纺织品等是中国出口主要品类，过去两年车辆、航空器、船舶及运输设备在我国出口中的占比提升约3% 机电、音像设备以及纺织品等是中国出口主要品类，前7大出口品类占比超过80%。机电、音像设备及其零件、附件是中国出口第一大品类，占比超过40%，远高于其他出口品类；第二大品类为纺织原料及纺织品，占出口比例约9%；此外，出口占比较高的行业还有贱金属及其制品（7.8%）、杂项制品（7.3%）、化学工业及其相关工业的产品（6.09%）、车辆、航空器、船舶及运输设备（5.67%）、塑料及其制品；橡胶及其制品（4.82%），前7大品类占比达83.74%，是中国出口的主要商品品类。其余品类在我国出口占比中较低。 车辆、航空器、船舶及运输设备在过去两年我国出口中的占比提升约3%，反应出我国运输设备行业全球竞争力加强。过去两年我国出口结构一个明显的变化是交通运输设备出口占比的持续稳步提升，车辆、航空器、船舶及运输设备出口占比从22年4月的4.62%提升至最高24年2月的8.06%，这一变化反应出我国车辆、船舶等产品在全球相关产业中的竞争优势在加强。 图表3：我国出口品类主要为机电设备、纺织品等 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表4：我国车辆、航空器、船舶及运输设备出口占比逐渐提升 资料来源：WIND，太平洋证券整理 (三)电机设备是各国进口第一大类产品，欧美对生活类用品进口较多，泰国等对原材料进口更多 具体看各国对中国进口，电机等设备是各国第一大进口产品，欧美、日本等对中国进口中生活设施和用品占比更高，而泰国对加工原料进口占比更高。 电机、机械设备、化工产品以及纺织家具品是欧盟对中国进口的主要品类。对欧盟进口中国的产品拆分看，电机、机械设备以及车辆等是欧盟进口最大的品类，合集占比约55%；第二类是纺织家具用品，合集占比约23%；第三类产品则为化学产品，占比约为7%。三大类产品合计占比约85%，构成了欧盟进口中国产品的主要内容。 图表5：欧盟进口中国产品拆分 资料来源：WIND，太平洋证券整理 各类生产办公设备与生活用品是美国对中国进口的主要品类。从美国对中国进口数据看，主要有两类，一类是以电信设备、办公机器以及工业机械为主的生产办公设备，这类产品占比约为50%；第二类则是杂项、服饰为主的生活类用品，这一比例约为37%。 图表6：美国进口中国产品拆分 资料来源：WIND，太平洋证券整理 电机、机械、运输设备、生活用品以及食品是日本对中国进口主要品类。从日本进口中国数据看，日本对中国进口第一大品类为电机，占比超过30%，与机械、运输设备等生产设备合计占比超过50%；生活用品以及食品合计占比约27%。两大类合计占比接近8成，构成日本对中国进口的主要品类。 图表7：日本进口中国产品拆分 资料来源：WIND，太平洋证券整理 泰国对中国进口主要品类为电机、机械、金属制品、塑料制品以及化学品。从泰国对中国进口数据看，电机、机械等制造设备合计占比约46%，是进口中国的第一达品类。此外，泰国进口中国占比较高的其他品类：金属制品占比约为15%，塑料制品占比约为5%，化学品占比约为7%，车辆占比约为4%。 图表8：泰国进口中国产品拆分 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、全球制造业景气回升，外需持续复苏下我国出口将进入扩张区间 全球制造业景气回升，外需持续复苏下我国出口将进入扩张区间。全球制造业PMI与我国出口累计增速两者相关性系数达0.6，两者具有较高的相关性，全球制造业PMI上升期间，我国出口处于扩张区间；制造业PMI下降区间，我国出口处于收缩区间。当前，全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间，全球制造业景气回升。展望未来，全球制造业将进入景气阶段，外需持续复苏下我国出口将进入扩张区间，主要理由有以下几点： 图表9：全球制造业PMI与我国出口具有较高相关性 资料来源：WIND，太平洋证券整理 第一，我国出口的主要新兴经济体国家制造业PMI仍处于扩张区间，意味着对新兴经济体的出口仍将保持增长。印度、巴西、印尼、越南等我国主要出口的新兴经济体当前PMI处于扩张区间，新兴经济体的外需仍强，我国对相关国家的出口将保持持续增长。 图表10：我国出口的主要新兴体国家制造业PMI处于扩张区间 资料来源：WIND，太平洋证券整理 第二，美国将进入补库周期，需求拉动我国对美出口增长。从领先指标看，OECD综合指标2023 年4月已开始见底回升，该指标通常领先库存周期6-12个月，结合美国商业库存同比增速已开始见底，美国或已进入补库初期。具体看，美国零售商已进入补库存阶段，制造商与批发商已处于去库末期，补库存阶段即将来临。后续随着三商补库存阶段开启，需求驱动下，将使我国对美出口进入加速阶段。 图表11：OECD综合领先指标已见底回升 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表12：美国零售商已进入补库阶段，批发与制造商处