国都证券研究所晨报20240515

研究所 晨会报告2024年5月15日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20240515 【财经新闻】昨日市场 培育分红和回购文化，助力资本市场强本强基指数名称收盘涨跌%证券监管执法“长牙带刺”，持续提振投资者信心上证指数3145.77-0.07银行下调存款利率，推进让利实体经济沪深3003657.05-0.21 深证成指9668.73-0.05 证券研究报告 【行业动态与公司要闻】中小综指10112.140.42 “硬科技”铸造“强品牌”央企加力布局原创技术恒生指数19073.71-0.22消费热力涌现企业向“新”而行恒生中国企业 指数6741.41-0.30 【国都策略视点】恒生沪深港通 AH股溢价137.290.66 策略观点：宏观政策偏积极，基本面回升向好有望延续标普指数5246.680.48 数据来源：iFind全球大宗商品市场 商品收盘涨跌% 纽约原油78.45-0.95纽约期金2363.500.91伦敦期铜10075.0-1.28伦敦期铝2549.000.06 数据来源：iFind研究员王树宝电话：010-84183369Email：wangshubao@guodu.com执业证书编号：S0940522050001 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 【财经新闻】 培育分红和回购文化，助力资本市场强本强基 伴随新“国九条”及一系列配套政策文件出台，新一轮资本市场“1+N”政策体系框架逐渐清晰，描绘了中长期我国资本市场高质量发展的新蓝图。此前，中国证监会发布上市公司持续监管的配套政策文件，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4 个方面18项政策措施。其中，进一步强调了分红和回购的约束机制，有效推动分红文化形成和回购机制完善。加快培育分红文化和建立健全回购机制，能够有效提升投资者的信心、增强市场吸引力，从而吸引更多的长期资本，促进市场高质量发展。 六方面助力市场稳定 作为资本市场回报投资人的重要方式，分红和回购措施对于向投资者传递信心、共享经济高质量发展的成果发挥着重要作用。基于分红和回购所起的稳定器作用，也需要将分红和回购理念提升到资本市场文化建设的层面。 第一，分红和回购政策的推广有助于改善公司治理结构。一方面，分红政策要求上市公司定期向股东分配利润，这促使上市公司管理层更加注重公司的盈利能力和资金管理，从而提高公司的经营效率。另一方面，股份回购可以有效减少上市公司的股份流通量，增加每股收益，从而提高股票价值。 第二，稳定与公平的分红政策有助于提升投资者对市场的信心。通过分红，上市公司向投资者证明了其盈利能力和现金流的稳定性，这对于吸引长期投资者尤为重要。股份回购则向市场传递了上市公司管理层对自身未来发展前景的信心，从而增强了投资者对公司，乃至整个市场的信心。 第三，分红和回购政策的实施有助于优化资本市场的资源配置。通过这些政策，资金可以转移到需要资金以支持增长的公司。这种资源的重新配置有助于提高整个市场的效率。 第四，分红和回购政策有助于减少市场的波动性。在市场下跌期间，股份回购可以起到支撑市场的作用，减少股价的过度波动。同时，稳定的分红政策能够吸引更多的长期投资者进入市场，这些长期投资者能够为市场提供更多的稳定性。 第五，成熟的分红和回购机制有助于提升资本市场的整体竞争力。通过提供稳定的回报，吸引国内外投资者，增加市场的流动性和深度，从而提升市场的整体吸引力。同时，这也有助于提升上市公司的国际形象，吸引更多外资进入，进一步提高市场的竞争力。 最后，分红和回购政策鼓励投资者进行长期投资和价值投资。这些政策能够为投资者提供稳定的现金流回报，减少投机行为，促进投资者基于上市公司基本面进行投资决策。长期而言，这有助于形成一个更加健康、理性的投资环境。 从全球视角看 分红与回购的优化空间 注册制实施以来，A股上市公司分红规模总体呈上升趋势。但从全球视角来看，A股市场与海外成熟市场在分红结构、分红持续性、分红频率等方面仍存在差异。 从分红结构来看，上交所主板是A股分红的“顶梁柱”，而央国企是分红的“主力军”。2022年上交所主板上市企业分红总额达到1.72万亿元，约占A股市场的78%，成为A股市场分红的绝对主导力量。 从分红持续性来看，日本连续10年分红的上市公司数量，占比达到76%，远超全球其他主要市场。美国、英国等发达金融市场分红持续性也较为稳定，连续10年分红的上市公司数量，占比分别为41%、39%。相比之下，A股连续10年分红的上市公司数量，占比为31%，低于全球主要市场。此外，A股上市公司分红的长期连续增长性也相对较差，连续3年、5年红利增长的上市公司，占比仅分别为11%、4%，与美股的20%、18%相比，差距明显。 从分红频率来看，A股市场分红频率通常为一年一次，并且集中在年报进行分红，股利实际发放时间多集中在5—7月。而美股市场，通常多采用季度派息的方式，一年派息四次。将分红派息频率提高，有助于培养A股投资者的分红定价思维，同时也能增强投资者对上市公司财务健康和未来前景的信心，提升公司形象和品牌价值。上市公司也能通过多次分红，有效地使用资本，减少不必要的资金积累，优化资本结构。 在回购方面，根据Wind数据统计，A股开展回购的上市公司，占比由2021年的20.95%上升至2023年的25.63%。虽然占比逐年上升，但是整体比重较小，仍有较大的提升空间。此外，A股回购水平显著低于美股市场，以2022年为例，美股市场总计回购约1.26万亿美元，A股全年回购完成额则为214亿美元。从结构来看，A股回购金额占当年归母净利润的1.93%，美股回购的这一比例则为64.30%，两者之间存在较为明显的差距。从更深入的角度来看，目前上市公司回购规则，主要还是应对股票下跌的应急措施、非常措施。下一步，可考虑进一步鼓励将回购情形扩大到日常阶段，形成常态化的回购机制，引导更多上市公司开展注销式回购。 推进建立 常态化分红与回购机制 让分红和回购成为广泛共识，是我国资本市场发展的必经之路。推进建立常态化分红、回购机制，培育分红和回购文化，能够增强投资者的获得感，增强市场信心与透明度，提升公司治理水平，进一步促进资本市场长期健康发展。 一是提升上市公司分红与回购意识。上市公司持续且稳定的分红、回购，不仅是上市公司回报股东的重要方式，同时也是优化企业资本结构、提高资产使用效率的重要手段。同时上市公司持续稳定分红、回购，有助于提升企业的社会价值，提升公司品牌价值。比如，IBM公司曾在1990年代末和2000年代初实施了一系列的股票回购计划，这些回购计划帮助公司提高了每股收益，同时也增加了股东的回报率。这些举措得到了投资者的认可，促使公司股价上涨，同时也帮助企业度过了发展的艰难时期。 二是配合发布回购、分红价值策略指数。回购、分红价值策略指数为投资者提供了一个上市公司回购与分红信息的衡量标准，此类指数可以有效地帮助投资者选取更有投资价值的公司标的。甚至可以建立相对应的ETF，让投资者更轻松地选择一揽子具有长期投资价值的上市公司。此外，对应指数的发布也能够帮助投资者更了解此类上市公司在历史上的长期运行态势，从而提高投资者对相关成份股的关注度，推动更多上市公司进行股票回购与分红，进一步促进资本市场的健康、长远发展。 三是作为中介服务机构，证券公司可以协助上市公司制定或优化现金分红方案，并提供专业的回购咨询，根据企业发展规划制定符合长期发展战略的分红、回购方案，帮助公司维护其投资价值和股东权益，提高上市公司分红的持续性，从而提升资本市场分红的氛围。同时，证券公司可以加强投资者教育工作，普及基本知识，提高投资者对分红和回购的认识，让投资者了解这两种行为对企业价值和股东权益的积极影响，引导投资者向价值投资定价思路转变，进一步驱动上市公司分红和回购的意愿，进而推动资本市场健康、长远发展。 （来源：中证报） 证券监管执法“长牙带刺”，持续提振投资者信心 投资者是市场之本，本固才能枝荣。一直以来，证券监管部门持续推动在法律上、制度上、监管执法和司法上加强投资者保护，营造良好市场生态，增强投资者对市场的信心。 今年以来，证券监管执法“长牙带刺”、有棱有角，从严从重从快打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等各类违法违规行为，实现监管全覆盖，以维护市场“三公”秩序，保护投资者合法权益，提振投资者信心。 华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧对《证券日报》记者表示，今年以来证券监管执法呈现三方面的特点：首先，在传统高发的证券违法领域（财务造假、内幕交易和操纵市场）继续保持高压监管态势；其次，强化对于中介机构的责任追责，关注中介机构或者特定市场人员在市值管理、交易中的非法利益输送、“老鼠仓”等不法行为的追责，实现“全面监管，不留死角”；最后，证券监管部门与其它执法机构的联动性开始趋于紧密，证券行政违法行为与证券犯罪违法行为、证券民事违法行为之间的立体化追责机制正在形成。 重点领域执法力度持续加强，对“关键少数”违规惩处力度加大 一直以来，欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等都是证券监管部门重点打击领域。今年以来，证监会加强监管执法，对上述违法行为处罚力度明显提升。 据《证券日报》记者不完全统计，今年以来截至5月14日，证监会和地方证监局披露的行政处罚决定书超过百份，主要集中在欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等领域。其中，欺诈发行、财务造假罚单明显增多，在信息披露违法违规的罚单中，涉及财务造假的占比超过五成。操纵市场罚单数量较少，但是金额普遍较高，其中王某操纵“电光科技”被证监会罚没2.71亿元。 内幕交易“窝案”频出，证监会开出的内幕交易罚单中，有3份均涉及恒逸石化，3份均涉及冰山冷热；北京证监局发布的内幕交易罚单中，有5份均涉及民生控股。 其中，对上市公司“关键少数”的内幕交易，监管部门采取重罚，大幅提高处罚力度。如今年3月份，证监会发布对北京某上市公司董事长、法定代表人张某某内幕交易任职公司股票的行政处罚决定书。2020年，该上市公司实施商誉减值内幕信息敏感期内，张某某具有交易决策权的证券账户通过大宗交易卖出该公司股票获利502.7万元。证监会认为，张某某 作为上市公司董事长从事内幕交易，交易金额高达1.24亿元，情节恶劣。证监会对张某某采取“没一罚六”，远超一般内幕 交易“没一罚三”的处罚力度，罚没金额合计1759.44万元。 在郑彧看来，监管部门对于重点领域恶性违法行为的严厉打击，在本质上还是要确保市场运行的公平性。 此外，随着减持监管的强化，监管部门对上市公司董监高等违规减持、短线交易等交易违规的查处力度亦加大。德恒上海律师事务所合伙人陈波对《证券日报》记者表示，今年以来，查处违规减持、短线交易等违规买卖股票的案件数量大幅增加，有利于保护涉案上市公司的投资者，也有利于增强已入市投资者甚至潜在投资者对证券市场的信心，进而增加证券市场活力，更好发挥证券市场的功能。 浙江六和（宁波）律师事务所合伙人张志旺对《证券日报》记者表示，对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法行为的打击，以及加大对上市公司董监高违规减持、短线交易等行为监管力度，有力地维护了证券市场的“三公”原则，有利于保护投资者信心，也便利受到损害的投资者向违规违法者依法进行索赔。 行政处罚只是第一步，监管部门已逐步构建行政执法、民事赔偿、刑事惩戒相互衔接、相互支持的立体追责体系，切实提高违法成本，提升投资者保护效能。 加强投资者保护，根本在于维护市场“三公”秩序 今年以来，证券监管部门对券商等中介机构开出的罚单明显增