晨报：原油化工维持偏空思路，贵金属多头机会更加明显
原油化工维持偏空思路，贵金属多头机会更加明显 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年5月13日 研究员 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：4月新增社融社融创历史单月新低，政府债券、未贴现银行、企业债券大幅少增为主要拖累，其中政府债拖累近四成。4月社会融资规模新增-1987亿元、同比少增14236亿元，低于市场预期（1.01万亿)，明显低于季节性（近五年同期均值为1.76万亿）；社融存量增速8.3%，连续3个月回落、较上月回落0.4个百分点；从分项看，各分项同比多减少、政府债券为最大拖累项，政府债券融资-984亿元、同比少增-5532亿元、拖累新增社融近四成，与地方债发行进度偏慢、到期规模较大等有关；其次是未贴现汇票，4月新增-4486亿、同比多减3141亿，或缘于企业短期资金相对充裕等；第三大拖累项为企业债券，4月新增493亿、同比少增2447亿元，或指向地方化债对企业债的影响开始显现。信托贷款新增142亿、同比多增23亿，外币贷款新增-310亿元、多增9亿，为新增社融主要贡献。4月M1、M2增速再次双双回落。 海外宏观：未来通胀不确定性高，美联储小幅转鹰：近期通胀“横盘”引发美联储对于政策限制程度质疑。从美联储官员发言来看，美联储官员一致坚定表示通胀将回落至2%，但并未给出具体时间线与预测；官员一致表示将评估全面的经济数据以调整利率。戴利：虽然就业增长可能有所放缓，但没有证据表明劳动力市场放缓的程度可能需要降息。过去三个月的数据重新扩大了信心区间，未来几个月的通胀情况存在相当大的不确定性对于美联储今年是否有可能降息，戴利没有表态，仍处于观望状态。柯林斯：美联储政策没有预设的路径--需要在对广泛信息进行有条不紊的整体评估的基础上做决定。“需要经济活动放缓，以确保需求与供给更好地匹配，从而推动通胀持久地朝着官方目标回落。卡什卡利：美联储政策可能没有官员们认为的那么紧缩，通胀可能反而“稳定在3%左右的水平”。 风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均放缓，而生产有所加快 海外 美国非农新增加就业不及预期，失业率以外回升，降息预期再度升温 金融：股债跷跷板，情绪回升 股指期货 产业相关政策提振信心 震荡 股指期权 情绪偏强 震荡 国债期货 债市多头持续承压 震荡 贵金属：重新关注多头 黄金/白银 继续交易软着陆，价格获得支撑向上 震荡 航运：5月运价涨势持续，6月再度提涨，近月提价支撑偏强；远月关注停火谈判对情绪扰动 集运欧线 6月CMA6月涨至6000美元/FEU，月初预计接货仍未出现明显降温；关注6月中旬再度提涨或可形成下一波驱动。后续SCFIS有滞后风险，涨幅或不能完全反映到06合约交割中；8月处旺季货量复苏可期，更具配置弹性和空间；远月停火破裂前期利空证伪，以色列多线作战，拉法行动战线拉长但盘面计价不充分仍跟随情绪波动，关注舆论对情绪影响 震荡上涨 黑色建材：终端需求持续低迷弱化价格支撑 钢材 矛盾继续累积，钢价高位震荡 震荡 铁矿 政策刺激与高库存博弈延续，警惕矿价下行风险 震荡 焦炭 五轮提涨受阻，焦钢博弈持续 震荡 焦煤 市场情绪回落，盘面偏弱调整 震荡 硅铁 利润快速扩张，工厂加速复产 震荡 锰硅 矿山报盘飙涨，成本继续抬升 震荡上涨 动力煤 市场情绪好转，需求等待释放 震荡 玻璃 地产政策频出，情绪略有回暖 震荡 纯碱 供需现实偏强，价格震荡运行 震荡 有色与新材料：欧美经济数据走弱，海外复苏炒作松动 铜 国内4月社融数据走弱，关注铜价回调后的低吸做多机会 震荡上涨 氧化铝 供需错配叠加高铝价，期价高位震荡 震荡上涨 铝 国内去库趋势持续，期价走势坚挺 震荡 锌 需求偏弱但供应偏紧，锌价高位震荡 震荡上涨 铅 废铅料供应缓解前以偏多思路对待，预期本月中下旬或有缓解 震荡 镍 基本面矛盾变化有限，镍价延续偏高位 震荡下跌 不锈钢 库存小幅回升，不锈钢震荡运行 震荡 锡 供应扰动不减，锡价延续偏强震荡 震荡上涨 工业硅 下游阶段性补库，硅价短期反弹 震荡 碳酸锂 库存压力增大，锂价继续回落 震荡 板块及观点 品种 市场逻辑 短期判断 油气及制品：关注地缘和基本面进展，低库存下油价进入低估区间 原油 EIA下调2024年原油去库幅度，国际油价小幅下跌 震荡 LPG 淡季预期压制价格，内外PG裂解承压 震荡 化工：预期偏主导，煤化工仍强于油化工 沥青 原油震荡，沥青期价小幅震荡 震荡 高硫燃油 高硫燃油供应压力不减 震荡 低硫燃油 低硫燃油供应压力仍大 震荡 甲醇 高估值叠加累库预期，甲醇或震荡偏弱 震荡下跌 尿素 中期供弱需强，尿素预计震荡偏强 震荡上涨 乙二醇 聚酯开工率锐减，拖累乙二醇需求 震荡 PX 供应回归放缓，PX震荡看待 震荡 PTA 需求减量压制，PTA或弱势震荡 震荡 短纤 熔体成本下降，短纤价格走低，但加工费整体改善 震荡 PP 周末社融数据扰动市场，PP谨慎承压 震荡 塑料 宏观支撑或边际减弱，塑料谨慎承压 震荡 苯乙烯 海外调油或被证伪，苯乙烯短期情绪悲观支撑下移 震荡 PVC 强预期弱现实，PVC震荡运行 震荡 烧碱 预期支撑偏强，烧碱震荡反弹 震荡 农业：生猪：情绪略有转向，现货抗跌，关注低多机会 油脂 双报中性偏空，菜棕价差或继续走扩 震荡 蛋白粕 5月供需报告利空出尽，后市继续关注产区天气 震荡 玉米/淀粉 利多支撑外盘反弹，情绪改善国内小涨 震荡 生猪 情绪略有转向，现货抗跌，关注低多机会 震荡 鸡蛋 阶段性错配+估值消化，盘面强势反弹 震荡 橡胶 基本面矛盾不突出，静候产区变量 震荡 合成橡胶 原料与供应逻辑相抵，依旧保持区间震荡 震荡 纸浆 供需分化进一步加深，品种维持震荡判断震荡 棉花 usda5月报偏空 震荡 白糖 内外走势分化，糖价短期偏震荡震荡下跌 苹果 现货市场继续偏弱，盘面难言支撑 震荡下跌 贵金属：贵金属方面，我们强调了两个变量：（1）WTI原油价格回落到80美元以下;（2）超级核心服务通胀出现拐点回落。目前市场正在演绎，本周价格上涨。建议继续关注多头机会并持有，甚至考虑加仓。目前将价格新的购买关注点位Comex黄金设于2300美元/盎司，白银支撑为28美元/盎司。白银预计强于黄金。 有色：原油价格回落或降缓解通胀压力，降息预期再次升温，仍对有色金属有一定支撑作用。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC降为负值点，近期非洲赞比亚有限电问题和刚果金部分铜矿产品有辐射超标问题，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，供应端扰动继续。需求方面，3月电网投资超预期，电源投资放缓，电力板块整体消费保持较强韧性。但受制于高价，生产放假天数有所延长，开工率进一步下滑。对于铝，节后下游需求回升，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费走势低迷，国内现货亏损幅度扩大，云南复产陆续启动，铝旺季库存拐点初现，旺季需求仍待兑现。对于锌，部分项目宣布复产，供应端预期稍有好转。下游需求仍然较为疲弱，本周开工率虽恢复节前水平，但仍处于相对偏弱的位置。当前国内库存仍超过20万吨，同时海外锌锭库存处于历史偏高水平，对锌价上方产生压力。 原油：软着陆路径使得降息时间预计或再提前，叠加原油价格与美债10年利率近期高相关，使得原油价格受到约束。美联储关注通胀预期指标与原油价格相关性在0.85以上，如果美国想实现自身2%通胀目标诉求，WTI原油价格不能再80美元/桶以上。历史上，当原油价格因供给高企与通胀冲突时，美国大概率选择收紧货币打压通胀。近期美国PMI、消费者信心等指标已经显示走弱，如果不能实现及时降息，则经济走弱预期也将压制油价。此外，中美关系缓和已经使得近期俄罗斯能源出口数量提升。综上，我们原油价格维持偏空思路。 化工：化工行业综指收跌，成本支撑走弱与下游需求见顶回落共振。5月10日，化工行业综指下降0.53%，细分行业全线收跌，塑料、聚酯、橡胶综指分别-0.26%、-0.58%、-0.16%。5月10日，PTA短端contango较节前加深，隐波曲线下移；乙二醇contango加深，波动预期温和，投机情绪下降。内需方面，4月下游需求超预期发展，棉纺行业PMI或延续改善。海外需求方面，4月海外资本密集型产品需求与劳动密集型产品需求分化；美国消费者信心超预期回落。由于1）棉纺行业改善动力不足；2）下游需求或将见顶；3）成本支撑偏弱；4）美国地产链年内增量有限，化工板块偏弱看待。 黑色建材：（1）黑色金属：五一节后下游工地需求仍未见恢复，制造业也略显疲态。终端弱需求连带钢厂盈利率下滑将限制铁水复产高度，盘面开始交易负反馈逻辑。二季度铁矿及焦煤供应充裕，前期炉料大幅反弹后偏高的估值给予下行空间。不过目前钢企整体复产节奏较为克制，产业链矛盾有限。近期地产政策频频发布，同时专项债提速预期也持续升温，“淡季不淡”的可能性以及远月始终存在的强预期使得本轮回调深度有限。 （2）建材：玻璃端，供应端利润修复，短期产线冷修和复产或有错开，导致产能下降，但当前利润下产能不会出现趋势性下行，总体来看需求预期偏弱，但地产端政策或对预期形成一定支撑，下游仍有补库空间，五一后下游补库且冷修带动现货情绪，从基本面来看，真实需求大幅好转可能性较小，补库反弹后仍旧适合卖出套保。纯碱端，计算供需基本面过剩，但由于预期检修季涨价，上游供应扰动导致下游补库前置，实际表现出的基本面供需平衡，现货价格持稳，盘面震荡运行，短期期现价格或仍旧震荡偏强，警惕需求下行导致价格出现快速下滑，关注现货上涨后下游需求情况。 农产品：（1）豆类：国际方面，目前美豆播种进度略低于去年同期和市场预期，但高于五年同期均值。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值。阿根廷大豆收割进度偏慢。南美豆升贴水报价环比继续走高。美豆反弹至旧作成本上方，回调压力增加。国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利环比修复，刺激油厂加快采购进度。中国4-6月进口大豆到港量环比大增。油厂大豆周度压榨量环同比走低，但下游需求不振，油厂豆粕累库，注册仓单明显增加。下游生猪养殖利润环比走低，禽类养殖利润盈亏线波动。下游需求暂无亮点，蛋白粕性价比可能促进豆粕需求增长。预计国内基差延续弱势。（2）生猪：短期来看，基本面的向上驱动暂时没有看到，更多的是前期估值部分消化+饲料上行预期+现货短期抗跌，共振驱动的上行。回归基本面变化来看，供应缩量的利多驱动正在逐步转弱，主要观测指标为二育利润缩水，标肥价差不断收缩，出栏均重出现拐点，由前期的持续压栏转为进场+出场混合局面，由此可见，流通猪源正在边际增加。短期来看，供需宽松格局持续，五一节后需求乏力，支撑力度有限，供给端又暂无明显利多驱动，现货价格或震荡偏弱运行。后续关注二育情况、大猪释放节奏以及需求回暖进度。盘面估值在前期持续下跌后有所消化，目前远月依旧处于升水状态，但远月产能去化的预期无法证伪，资金蠢蠢欲动，前期提示的低位上行今日兑现，预计上行持续性不强，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址
