环球投资纵横

環球投資縱橫 14May2024 重點內容 經濟評析 4月非農遜預期減息預期升溫憧憬港股通減免紅利稅恒指挑戰20,000點本周前瞻 上周數據總結本周數據焦點 經濟評析 4月非農遜預期減息預期升溫憧憬港股通減免紅利稅恒指挑戰20,000點 本期目錄經濟評析 1-4 本周前瞻 5-7 上周數據總結 8 本周數據焦點 9 環球股市走勢 10 美國聯儲局5月初議息後宣布維持利率不變，聯邦基金指標利率目標維持在5.25厘至 5.5厘區間，符合市場預期。會後聲明指出，最近數個月的通脹回落至2%的政策目標 「缺乏進一步進展」(lackoffurtherprogress)，在有信心通脹持續回落至2%的目標前，不認為適合減息。不過，主席鮑威爾(JeromePowell)亦表示，當局下一次行動不太可能是加息。局方同時宣布，6月開始放慢量化緊縮(QT)速度，美國國債的削减上限由每月600億美元下調至每月250億美元，按揭抵押證券(MBS)維持上限在350億美元不變，符合市場預期。 根據聯儲局3月公布的利率點陣圖(Dotplot)，官員們預料今年底利率中位數為4.6厘，意味將減息3次，累計減幅為0.75厘。然而，在美國經濟活動以穩固步伐擴張，職位 增長繼續強勁，失業率保持偏低水平，加上近月壓抑通脹缺乏進展，我們相信6月議 息會議後，聯儲局將更新利率點陣圖，可能將減息預測次數下調至2次。 美國勞工部公布，4月非農新增職位17.5萬個，遠低於預期的24萬個，為近6個月 以來最小增幅。雖然3月數字由前值30.3萬個上修至31.5萬個，但2月數字則由27 萬個下修至23.6萬個。4月失業率意外上升0.1個百分點至3.9%，大致處於2022年1月以來的最高水平。期內工資增長放緩，平均時薪按年增長3.9%，按月增長0.2%，均低於市場預期及前值。每周平均工時為34.3小時，低於預期及前值的34.4小時，結束此前連續3個月的上升趨勢。4月勞動力參與率維持在62.7%，其中，25-54歲工人的比例上升至83.5%，達到近20年來的最高水平，黃金年齡人群的參與度的提高，將有助於抑制工資增長。 Page1Hotline:(852)22357789 4月非農報告表明，勞動力市場在今年強勁開局後正在出現一定程度的降溫，數據亦反映當地對工人的需求正在放緩，或有利於通脹回落。雖然聯儲局官員近日相繼放鷹，認為通脹揮之不去，就業市場略有降溫但仍算穩健，利率須繼續保持在現水平，但市場對聯儲局的減息預期有所升溫，由此前預計首次減息的時間點由11月提前至9月，這將限制美元的上升空間，美滙指數短期阻力參考4月高位106.517。美國10年國債 孳息率自4月高位4.7351厘略為回落，在進一步確認有望減息之前，預期10年期債 息將在約4.3厘上波動。 圖1：美滙指數料受制4月高位106.517 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至5月10日) 圖2：美國10年期債息料於4.3厘上徘徊 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至5月10日) 圖3：市場預期聯儲局最快可能於9月首次減息 資料來源：CMEFedWatch、信達國際研究部(截至5月10日) 英倫銀行上周議息後，將利率維持在5.25厘不變，符合預期。行長貝利(AndrewBailey)表示，通脹壓力較之前預期稍為更快消退，未來數季可能需要減息，減息幅度甚至可能較市場預期大，以確保通脹不會跌穿目標。市場對英倫銀行減息預期增強，現時已充分預期8月前會減息0.25厘，並估計11月或12月再減息，今年底利率將降至4.75 厘。英鎊走弱風險較大，英鎊兌美元料下試4月低位1.2300水平。 圖4：英鎊兌美元料下試4月低位1.2300 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至5月10日) 澳洲央行維持利率不變，符合市場預期。央行表示，放緩速度比預期慢，要警惕物價回升風險，加上勞動市場偏緊，故大幅上調對整體通脹的展望，央行估計通脹要到2025年下半年才回落至目標區間(2%至3%)，預期2025年中之前都可能不會減息。澳元兌美元料上試0.6700水平。 日圓持續受壓，日本央行行長植田和男就日圓疲弱向市場發出明確警告。他表示，滙率對經濟和通脹構成了重大影響，可能需作出貨幣政策反應。日圓突然和單邊轉弱的走勢不利於經濟，若通脹上行風險加劇，加快調升利率步伐是適當的。市場修正利率預期，預期央行最快將於6月加息。另外，央行在周一(13日)的常規操作中減少買債規模，定期買債操作的5至10年期債券購買規模由4月24日的4,750億日圓，削減 至4,250億日圓，帶動日本國債孳息率持續攀升，其中10年期國債孳息率試穿0.95 厘水平，創2023年11月初以來最高，美元兌日圓或下試150水平。 圖5：美元兌日圓料下試150水平 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至5月10日) 沙特阿美宣布，提高向亞洲客戶銷售的阿拉伯輕質原油價格，連續3個月上調，官方 售價每桶上調90美仙，超出市場預期的60美仙。此外，從5月起，沙特還上調其他 輕質和重質原油的價格。石油出口國組織及盟友(OPEC+)將於6月1日召開會議，鑑於美國原油庫存近期意外上升，市場普遍預計，OPEC+減產政策可能會延長至今年年底，加上市場繼續關注中東局勢發展，料為國際油價帶來支持，紐約期油料於每桶約75美元見支持。 圖6：紐約期油按調整黃金比率0.618倍計料守75.33美元 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至5月10日) 本周前瞻 內地製造業繼續處於擴張區域。4月官方製造業PMI按月跌0.4個百分點至50.4，連續第2個月處於擴張區間。從分項指數可見，生產指數升至52.9，為2023年4月以來最高，反映製造業企業生產擴張有所加快。新訂單指數及新出口訂單指數繼續保持擴張，從行業看，食品及酒飲料精製茶、化學纖維及橡膠塑膠製品、汽車、電氣機械器材等行業新訂單指數和新出口訂單指數均位於53以上，反映相關行業國內外市場需求有所增加。新動能繼續較快擴張，裝備製造業和高技術製造業PMI分別為51.3及53，均高於製造業總體。 4月財新製造業PMI按月升0.3個百分點至51.4，創2023年3月以來新高。從分項 指數可見，製造業企業生產擴張有所加快，生產指數升至2023年6月以來最高，新 訂單指數升至2023年3月以來最高，外需修復較為明顯，新出口訂單指數升至2020 年12月以來最高，表明製造業市場需求及出口業務總體繼續改善。後續觀望從業人員指數會否隨行業供需改善而重上擴張區間。 4月官方非製造業PMI按月跌1.8個百分點至51.2，財新服務業PMI亦微跌0.2個百分點至52.5，反映服務業擴張有所放緩。從行業看，多數行業生產經營持續恢復，在調查的21個行業中，有15個商務活動指數高於臨界點，按月增加3個，反映服務業景氣面有所擴大。其中，鐵路運輸、道路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數位於55以上較高景氣區間，業務總量增長較快。另一邊廂，資本市場服務、房地產等行業商務活動指數低位運行，景氣水平偏弱。 我們認為，內地第二季財政政策力度將明顯加大，政府債券發行進度加快，同時超長期特別國債即將發行，料有助支撐建築業擴張略有加快，亦可支持服務業維持一定的景氣度。 圖7：內地4月製造業及服務業繼續處於擴張區間 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至4月) 內地4月外貿延續修復走勢，以美元計價，4月出口按年增長1.5%，進口增長8.4%，均高於市場預期。按市場劃分，內地出口至各地區普遍有改善，累計首4個月，對東盟、韓國等的出口均有所增長，對美國及、歐盟等的出口跌幅收窄。從出口產品而言，首4個月，機電產品佔出口比重約60%，其中自動數據處理設備及其零部件、積體電路和汽車出口均有不錯的增長，但手機出口則出現下跌。 圖8：內地4月進出口按年增速反彈 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至4月) 內地4月物價有所改善，4月CPI按年升0.3%，較3月加快0.2個百分點，略高於預期，當中非食品價格增速加快0.2個百分點至0.9%，貢獻CPI上升約0.8個百分點，其中，服務價格增長0.8%，相信是由於清明小長假出行熱度高漲，帶動飛機票、交通工具租賃費、賓館住宿和旅遊價格均由跌轉升。另外，國際金價及油價上行，帶動國內金飾品及汽油價格上升，對CPI上升提供較大支撑。另一邊廂，PPI連續第19個月下滑，跌幅收窄0.3個百分點至2.5%，遜預期。根據人行調查顯示，物價預期指數續處於近年偏低水平，加上，4月CPI改善主要由於假期出行及油金價格所拉動，改善動力未必持久，我們認為內地的通縮壓力尚未完全消退。 圖9：CPI按年增速續於低位徘徊 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至4月) 內地4月信貸數據遜預期。4月新增貸款7,300億元人民幣，其中居民短貸減少3,518 億元人民幣，長貸減少1,666億元人民幣，反映房地產市場量價仍弱，居民加槓桿消費與購房意願有待修復，而且存款利率多輪下調後，也可能導致提前還貸意願偏強。我們認為，政策還需在穩樓市，擴消費領域下功夫。企業部門明顯分化，短貸大幅減少，票據融資大幅增長，部分套利的短期貸款被歸還，銀行或選擇用票據融資來彌補短貸產生的缺口；企業長貸增加4,100億元人民幣，按年少增2,569億元人民幣，相信與財政落地及開工節奏偏慢，基建與三大工程的投融資需求尚未顯性啟動有關。 4月社融減少1,987億元人民幣，是2005年以來首次單月負增長。各分項中，實體 信貸、未貼現銀行承兌匯票、政府債及企業債4項都明顯按年少增，反映財政發力節奏滯後。4月底召開的政治局會議提出「要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確保基層『三保』按時足額支出」，相信政府債發行最快有望於5月起提速。 展望本周，美國將公布4月CPI及核心CPI，是聯儲局6月議息會議的重要參考數據之一，並可能會牽動到第一次減息時間點的預期有所改變。隨著美國第一季GDP增長大幅降溫，加上4月就業市場亦遜預期，市場預期4月通脹有望輕微放緩，CPI按年升幅料放慢0.1個百分點至3.4%，核心CPI料放慢0.2個百分點至3.6%。若通脹一如預期放緩，通脹重燃風險降溫，有利美國利率前景趨向明朗化，利好風險資產。此外，本周將公布4月零售銷售，市場預期按月升幅放慢0.3個百分點至0.4%。 內地本周將公布4月固定資產投資、工業、零售等數據，市場預期4月增速將較3月加快。內地第二季財政政策力度將明顯加大，政府債券發行進度加快，財政部公布本周五(17日)將首發30年超長期特別國債，隨後再於5月24日及6月14日分別發行 20年及50年超長期特別國債，市場認為降準可更好地提供中長期流動性，並憧憬第二季有望降準，惟我們認為，在聯儲局延遲減息，以及內地物價低迷的限制下，人行未必會再度減息。內地周內將公布5月中期借貸便利(MLF)利率，市場預期維持不變。 上證指數短期阻力參考2023年8月底高位3,219點。 港股方面，據報中國考慮減免內地個人投資者通過港股通投資港股，在取得股息紅利時所需繳納的20%所得稅，以避免兩地重複徵稅的情況。不過，稅收政策涉及跨地區和跨部門協調，落地具有一定難度，政策尚存不確定性。若然相關計劃得以實施，料有助於提振港股高分紅資產吸引力，提升港股流動性，甚至有助於部分公司AH溢價的收窄，對高息中特估股份尤為有利，並有助吸引中資公司赴港籌集資金。 另外，本周中資科網股季度業績高峰期將至，若然科網企業業績優於預期，料吸引外資流入以平衡投資組合持倉。技術走勢上，恒指突破19,000點後，下一阻力參考2023 年密集阻力區約20,000點，對應約10倍預測市盈率。 上周數據總結 國家 事件 上次數值 預期數值 實際數值 美國 MBA貸款申請指數(截至5月3日) -2.30% -- 2.60% 首次申請失業救濟金人數(萬人)(截至5月4日) 20.80 21.20