智能制造行业领军，布局商业航天撬动新发展

2024年05月14日 公司研究●证券研究报告 上海沪工（603131.SH） 公司快报 智能制造行业领军，布局商业航天撬动新发展投资要点事件：2024年4月27日，上海沪工发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润-0.54亿元，同比减亏7232万元。自动化焊接及高端装备配套营收稳增，子公司商誉计提等拖累业绩。2023年公司实现营业总收入10.53亿元，同比增长6.20%，主要系自动化焊接（切割）成套设备持续稳定增长以及高端装备配套业务较上年增长所致，实现归母净利润-5426万元，同比减亏7232万元。自动化焊接（切割）成套设备业务方面，公司销售收入、规模继续保持快速增长的势头，不含税销售收入达到1.58亿元，同比增加15.10%；弧焊设备方面，公司销售收入6.89亿元，与上年基本持平；机器人系统集成方面，公司实现营收2250万元，同比增长147.02%，毛利率13.25%，同比增加10.43个百分点；受市场环境及行业政策等因素导致上游客户采购进度发生变化及毛利率降低，公司高端装备配套业务完成收入1.73亿元，同比增长20.65%，净利润为 -1352.45万元，同比下降249.80%。子公司华宇科技2023年实际经营业绩未达预期，2023年度收入增长但盈利下降，净利润同比减少327.40万元，公司进行商誉计提减值9293.50万元，拖累整体业绩。 高端数字化控制焊接与切割国内领先，2023年期间费用率改善明显。公司是在国内领先拥有全系列气体保护焊机、氩弧焊机、埋弧焊机、手工弧焊机等高端数字化控制焊接与切割产品的企业，构建了机器人焊接（切割）系统、激光焊接（切割）设备、自动化焊接（切割）成套设备等系列的产品类别，形成一条焊接与切割兼备的完整产业链，随着我国工业化程度的不断提高，焊接与切割设备制造行业呈现稳步增长的态势，公司有望受益。2023年，公司期间费用率16.98%，同比改善明显，其中，销售/管理/财务/研发费用分别为4972/5964/962/5978万元，同比 +13.83%/-16.84%/-45.14%/+1.02%，管理和财务费用较上年下降明显，管理费用同比改善主要系2022年受超预期因素影响，公司上海工厂4月、5月配合有关政策临时性停产，导致2022年管理费用增加，致2022年基数上涨所致；财务费用主要系2023年公司现金管理产品减少，利息收入增加及偿还贷款后利息费用同期减少所致。 子公司沪航卫星专注商业卫星配套，有望充分受益商业航天高景气。沪航卫星作为上海沪工旗下的重要分支，是一家专注于商业卫星配套产品及服务的公司。2023年12月12日，沪航卫星获得高新技术企业资格证书，享受高新技术企业税收优惠政策。沪航卫星的业务范围广泛，包括商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等关键领域，凭借其专业的AIT生产能力，能够同时在线装配多颗50KG以下的商业卫星，展现了其在航天制造领域的技术优势和市场竞争力。沪航卫星的合作伙伴广泛，包括以卫星任务研制为主的航天单位以及上海卫星工程研究所下属企业，进一步提升了其在航空航天装备领域的技术实力和市场地位。公司目前已成功完成多颗卫星的总装、电装与热控实施工作，展示了公司在商业航天领域的行业领 机械|其他通用机械Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-05-13)14.65元交易数据总市值（百万元）4,658.56流通市值（百万元）4,658.56总股本（百万股）317.99流通股本（百万股）317.9912个月价格区间18.33/10.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.1429.8234.33绝对收益9.5738.7327.39 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 导地位，随着国内卫星互联网建设的不断加速，公司有望充分受益。 投资建议：公司是焊接、切割行业的龙头企业之一，在焊接、切割、自动化成套设备等方面掌握了核心技术，同时，公司积极布局商业航天产业，有望受益于下游高景气发展。我们预测公司2024-2026年收入11.79/13.10/14.46亿元，同比增长11.9%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为0.88/1.14/1.37亿元，同比增长262.7%/29.4%/19.8%，对应EPS为0.28/0.36/0.43元，PE为52.8/40.8/34.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游应用不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 992 1,053 1,179 1,310 1,446 YoY(%) -24.4 6.2 11.9 11.1 10.4 归母净利润(百万元) -127 -54 88 114 137 YoY(%) -187.7 57.1 262.7 29.4 19.8 毛利率(%) 22.8 21.9 22.2 22.2 22.0 EPS(摊薄/元) -0.40 -0.17 0.28 0.36 0.43 ROE(%) -10.5 -4.4 6.8 8.2 9.0 P/E(倍) -36.8 -85.9 52.8 40.8 34.0 P/B(倍) 3.7 3.9 3.6 3.4 3.1 净利率(%) -12.8 -5.2 7.5 8.7 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收11.8/13.1/14.5亿元，毛利率22.22%/22.15%/22.02%。在弧焊设备领域，随着国产替代加速及国内技术积累突破，在高档数字化焊机、成套焊接设备等市场有望持续突破，公司预计保持稳健增长，预计2024-2026年实现收入7.5/8.1/8.6亿元，毛利率24.5%/24.6%/24.6%；自动化焊接（切割）成套设备领域，随着客户对自动化焊接装备的需求持续扩大，优势企业的发展空间较大，公司有望受益，预计2024-2026年实现收入1.8/2.1/2.4亿元，毛利率12.6%/12.6%/12.7%；机器人系统集成领域，随着智能制造加速升级建设，AI、物联网、自动化、机器人等技术持续突破渗透，下游需求有望持续景气，预计2024-2026年实现收入0.3/0.4/0.5亿元，毛利率13.4%/13.6%/13.5%；高端装备配套领域，随着国内经济结构转型升级，高端装备制造有望加速发展，预计2024-2026年实现收入2.1/2.4/2.8亿元，毛利率21.2%/21.5%/21.5%；其他业务随着下游应用场景增加及新市场持续开拓，有望保持稳健增长。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 弧焊设备 收入/亿元 6.9 6.9 7.5 8.1 8.6 YOY（%） / 0.0% 8.5% 7.8% 7.00% 毛利率(%) 22.6% 24.3% 24.5% 24.6% 24.6% 自动化焊接(切割)成套设备 收入/亿元 1.4 1.6 1.8 2.1 2.4 YOY（%） / 15.1% 16.5% 15.5% 14.5% 毛利率(%) 12.0% 12.5% 12.6% 12.6% 12.7% 机器人系统集成 收入/亿元 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 YOY（%） / 147.0% 35.5% 25.0% 25.0% 毛利率(%) 2.8% 13.3% 13.4% 13.6% 13.5% 高端装备配套 收入/亿元 1.4 1.7 2.1 2.4 2.8 YOY（%） / 20.6% 18.5% 17.5% 16.0% 毛利率(%) 31.2% 19.5% 21.2% 21.5% 21.5% 其他 收入/亿元 0.12 0.1 0.1 0.1 0.1 YOY（%） / -18.4% 10.0% 8.0% 8.0% 毛利率(%) 71.5% 69.5% 71.0% 70.0% 70.0% 合计 收入/亿元 9.9 10.5 11.8 13.1 14.5 YOY（%） / 6.2% 11.9% 11.1% 10.4% 毛利率(%) 22.78% 21.93% 22.22% 22.15% 22.02% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司佳士科技（焊割设备及配件）、宗申动力（发动机及其零配件）、中国卫星（卫星系统及设备制造）作为可比公司。随着公司产品持续迭代及技术创新，国内高端装备制造自动化、智能化持续发展，以及卫星互联网等市场需求放量，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/元 总市值/亿元 2024E EPS/元 2025E 2026E 2024E PE/倍2025E 2026E 300193.SZ 佳士科技 8.71 42.96 0.48 0.58 0.71 17.97 14.97 12.27 001696.SZ 宗申动力 11.71 134.08 0.56 0.63 0.72 20.95 18.45 16.31 600118.SH 中国卫星 24.97 295.27 0.17 0.21 0.26 146.90 119.54 97.13 平均 0.40 0.47 0.56 61.94 50.99 41.90 603131.SH 上海沪工 14.65 46.59 0.28 0.36 0.43 52.80 40.79 34.04 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年5月13日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1690 1674 1809 1836 1951 营业收入 992 1053 1179 1310 1446 现金 459 603 647 649 710 营业成本 766 822 917 1020 1128 应收票据及应收账款 434 427 479 491 506 营业税金及附加 5 12 9 9 7 预付账款 7 4 8 6 10 营业费用 44 50 53 54 58 存货 340 336 369 386 419 管理费用 72 60 66 71 75 其他流动资产 450 302 305 304 306 研发费用 59 60 62 69 80 非流动资产 630 496 521 542 559 财务费用 18 10 -4 -8 -13 长期投资 49 48 53 58 63 资产减值损失 -179 -117 -24 -20 -14 固定资产 358 353 367 383 398 公允价值变动收益 3 -2 -0 0 0 无形资产 64 62 55 48 42 投资净收益 20 16 17 17 17 其他非流动资产 160 33 45 52 56 营业利润 -120 -52 79 102 123 资产总计 2320 2169 2330 2378 2510 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 606 514 661 691 774 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 100 0 0 0 0 利润总额 -119 -49 81 105 126 应付票据及应付账款 325 329 400 411 486 所得税 13 4 -8 -10 -12 其他流动负债 181 185 261 280 287 税后利润 -133 -54 89 115 138 非流动负债 449 442 367 289 206 少数股东