2017财年第二季度业绩预告–吞吐量增长有望回升的同时，不同的股价驱动因素应关注

报告的每股收益（印度卢比）我们预计2017年第二季度ADSEZ和GPPV的吞吐量将实现强劲增长，但由于不同的原因注意：ADSEZ的关联方贷款减少和煤炭前景； GPPV的股息和潜在的新服务估计不变；在长期竞争地位上，我们首选ADSEZ（买入）优于GPPV（减持）ADSEZ和GPPV将分别于10月25日和28日（彭博社估计）报告其2017财年第二季度业绩。ADSEZ：我们预计ADSEZ的总吞吐量将同比增长17％，这是由于纳入了Kattupalli，Mundra CT IV（130万标准箱）的开工，以及由于煤炭吞吐量同比基数较低而在Dhamra的提升。但是，由于去年基数较高（2016财年第2季度预订了31亿印度卢比的收入），我们预计收入将同比增长2％。排除经济特区的收入，我们预计收入将同比增长21％。由于我们预计公司的借贷成本将降低，因此我们预计经常性利润将同比下降15％，这是由于净财务成本降低所致。在结果简介中，我们将寻找减少公司间贷款的进展。回顾2017年第一季度的电话会议，管理层表示ADSEZ将在2017年第二季度之前减少100亿印度卢比的贷款和垫款，并重申了其在2017年底之前完全减少的目标。GPPV：我们预计集装箱吞吐量将比低基数（去年7月的运营因洪水而中断）同比反弹19％，而散装吞吐量同比下降2％。我们预计收入同比增长19％，经常性利润为6.14亿卢比，而去年同期为净亏损（不包括6.04亿卢比的减值准备转回）。在分析师简报中，我们将寻找有关股息派发政策的管理层更新。 GPPV现在处于净现金状态，并且以后的资本支出应该是有限的。该公司宣布在2016财年第四季度首次派息（派息率为34％）。我们对17-19财年之间75％的股息支付率进行建模。在结果期间，我们还将寻找有关在Pipavav上调用的任何新服务的更新，因为最近CIX服务已停止在Pipavav上进行调用（来源：JOC，2016年10月5日）。我们维持盈利预测。我们重申ADSEZ的INR 340 TP和买入评级，GPPV维持INR 150 TP和降低评级。我们认为，ADSEZ是印度贸易和基础设施增长的长期举措。泛印度的业务使它能够受益于沿海航运的增长。另一方面，我们认为GPPV仍将是一个以集装箱为中心的单一地点的港口，该港口已越来越成为股息收益股票，但不会影响印度的长期结构性增长。Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566彭伟**助理香港上海汇丰银行有限公司。w。H。pang @ hsbc。com。香港由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证评级和估值摘要截至目前，Mkt Cap 6m ADTV股票目标上行/2017财年_FY17e汇丰银行vs. 共识_公司股票行情（USDm）（USDm）价格性能。 价格下行评级EV / EBITDA（x）PB（x）ROE（％）Yld（％）EBITDA收益Adani Ports和SEZ ADSEZ的价格为8,287印度卢比18。5 267。0027。3％购买古吉拉特邦皮帕瓦夫GPPV输入INR 1,232 1。6 170。00-11。减少8％资料来源：汇丰银行估计，汤森路透数据流。 年初至今的表现包括已付股息。 2016年10月18日收盘价披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●海洋2016年10月19日资质●海洋2016年10月19日 页 页ADSEZ：2017年第2季度收益预览-INRm 2QFY17e 2QFY16与 2016财年第二为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股本P对L印度港口2017财年第二季度业绩预览–吞吐量增长有望反弹的同时，不同的股价驱动因素应关注 季度- 2017财年第一季度与 2017财年第一季度收益18,778 18,4230。0点港口收入16,276 na呐税息折旧及摊销前利润12,018 12,051港口息税折旧摊销前利润11,637 na呐PBT报告了8,311 7,092汇丰经常性PBT报告的权益摊薄收益持有人汇丰PAT转股本持有人报告的每股收益（印度卢比）汇丰每股收益（印度卢比）3。71 3。22息税折旧摊销前利润保证金-1。4个百分点。营运数据+852 2914 9934*总吞吐量1.（MMT）资料来源：公司数据，汇丰银行估算ADSEZ：2017年第二季度汇丰银行预测与共识INRm 投资-46,556 -22,527 -14,825 -14,164 共识区别收入2.8% 340.00息税折旧摊销前利润13.73.521.1%0.6%-2%4%汇丰银行对股东的PAT资料来源：彭博社，汇丰银行估计GPPV：2017年第2季度收益预览21.6% 150.00-17.14.014.7%2.7%-6%0%INRm 2QFY17e 2QFY16与2QFY16- 2017财年第一季度与1QFY17收入 汇丰银行对股东的PATP对L报告的每股收益（印度卢比）22.EBITDA利润率 2017e EV / EBITDA（左）2015-17年EBITDA复合年增长率 资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行估计注意：对于ADSEZ和GPPV，2015指2016财年，2017e指18财年。资料来源：汇丰银行估算5. GPPV：2017年第2季度汇丰银行预测与共识2%息税折旧摊销前利润共识资料来源：彭博社，汇丰银行估计收入0%息税折旧摊销前利润汇丰银行对股东的PAT资料来源：彭博社，汇丰银行估计汇丰银行预测美元兑印度卢比将从2017财年第3季度开始贬值美元走强17%美元走弱2015财年第一季度8,3117,09217%2015财年第二季度2016财年第一季度7,6826,67515%2015财年第四季度2016财年第一季度7,6826,67515%2016财年第二季度2016财年第三季度3.713.2215%2016财年第四季度2017财年第一季度15%2017财年第二季度2017年第三季度64.0%65.4%2017年第四季度1月12日2QFY18e2018财年第3季度42.536.517%18,2663%16,3300%11,6983%11,5601%8,787-5%8,787-5%8,357-8%8,357-8%4.04-8%4.04-8%64.0%INRm42.30%15年1月3.18x 16x 14x 12x 10x 8x 6x亚太证券交易所国家印度来自的现金流量比例（％）18,77818,5221%净资产收益率12,01811,7302% +1标准7,6827,4104%分析员4.（％y-y-y） 2017e EV / EBITDA（左）2015-17年EBITDA复合年增长率 资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行估计注意：对于ADSEZ和GPPV，2015指2016财年，2017e指18财年。资料来源：汇丰银行估算比例（％）1,7701,49119%1,6726%净资产收益率1,01276432%1,0021%17x 15x 13x 11x 9x8341,212-31%8172%7倍83460837%8172%13.3倍61453116%5983% +1标准614(73)15.6倍5983%25x 20x 15x 10x1.271.1016%1.243%5倍1.27(0.15)15.6倍1.243%开发区57.2%51.3%均值GPPV均值59.9%1月11日1月12日13年1月17514719%1722%1月14日617628-2%6003%15年1月16年1月亚太证券交易所国家印度来自的现金流量比例（％）1,7701,6726%净资产收益率1,0129972% +1标准6145639%分析员 汇丰银行对股东的PATP对L报告的每股收益（印度卢比）313年1月 +1标准开发人员ADSEZ / GPPV-ROE（RH）资料来源：FactSet，汇丰银行资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行6.-1标准8%6%4%2%0%-2%-4%-6%7.1月14日15年1月15%10%5%0%-5%-10%1.0倍0.5倍0.0倍13年10月14年10月15年10月16年10月ADSEZ / GPPV8.意思1月12日9.-1标准开发人员ADSEZ / GPPV-PB共识估计自8月9日发布17财年第一季度业绩以来，自8月11日以来，对ADSEZ 17-19财年经常性利润的共识估计增加了3-4％，而GPPV的预期则下调了1-4％。 收入EV / EBITDA 2017财年EV / EBITDA FY19eEV / EBITDA 息税折旧摊销前利润PE *PE *10.共识区别40%20%0%-20%-40%购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e经济特区购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e03 / 2018e03 / 2019e 收入EV / EBITDA 息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧及摊销PE *营业利润/息税前利润开发人员+1标准16年1月11月10日3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍-15%2017财年2017财年开发人员-1标准开发人员资料来源：FactSet，汇丰银行资料来源：FactSet，汇丰银行ADSEZ / GPPV：EV / EBITDA 11. ADSEZ / GPPV：PB-ROEPrem / disc。1月11日2012年10月3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍损益汇总（INRm）损益汇总（INRm）电动汽车/销售电动汽车/销售我们通过DCF评估GPPV。基于明确的收益模型，我们预测直到26财年的现金流量。之后，我们假设终端增长率为1.5％。在特许期结束时，我们假设港口特许权将随着滨水特许权使用费的增加而更新。我们的DCF模型使用GPPV的加权平均资本成本为8.8％，这是基于3％的加权无风险利率（设定目标价格时的房屋无风险利率），股权风险溢价6.5％，而beta为0.89。我们通过DCF评估GPPV。基于明确的收益模型，我们预测直到26财年的现金流量。之后，我们假设终端增长率为1.5％。在特许期结束时，我们假设港口特许权将随着滨水特许权使用费的增加而更新。我们的DCF模型使用GPPV的加权平均资本成本为8.8％，这是基于3％的加权无风险利率（设定目标价格时的房屋无风险利率），股权风险溢价6.5％，而beta为0.89。主要的上行风险包括：主要的上行风险包括：1）Pipavav码头的母公司运输线的增长快于预期； 2）Pipavav船上的停靠港的潜在增加； 3）美元兑印度卢比的升值。1）Pipavav码头的母公司运输线的增长快于预期； 2）Pipavav船上的停靠港的潜在增加； 3）美元兑印度卢比的升值。2017财年在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。损益汇总（INRm）©香港上海汇丰银行有限公司2016版权所有，保留所有权利。