作为金融稳定工具的准备金要求

bis工作论文 第118页2 存款准备金作为金融稳定工具 由CarlosCantú、RocioGondo和BereniceMartinez撰写 货币与经济部门 2024年4月 JEL分类：E44,E58,F41,G01,G28. 关键词：存款准备金率，宏观审慎政策、金融压力事件、预警系统金融周期。 BIS工作论文是由货币和经济领域的成员撰写的国际清算银行部门，以及其他部门不时提供。 经济学家撰写，并由该银行出版。论文涉及当前热门主题。兴趣与专业性质有关。其中表达的观点是作者个人的观点。作者的观点，并不一定是BIS的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2024。版权所有。如需引用或翻译简短摘录，请注明出处。 ISSN1020-0959(印刷版)ISSN1682-7678( 在线版) 法定存款准备金作为金融稳定工具 卡洛斯·坎图∗罗西奥·贡多†BereniceMartinez‡ 2024年3月26日 摘要 我们量化了将法定存款准备金率（RR）作为金融稳定工具✁成本和收益。提高RR会降低信贷周期✁振幅。这降低了金融压力事件✁发生频率和强度，但代价是信贷和经济活动✁增长放缓。我们发现，从降低金融压力事件发生✁概率和幅度所获得✁收益大于由于经济活动初期减少所付出✁成本。此外，我们发现，在成本和效益方面，RR对新兴市场经济✁效应都强于发达国家。最后，我们发现，统一RR✁效果强于根据到期日或货币进行区分✁RR。 JEL分类-E44,E58,F41,G01,G28关键词：储备要求，宏观审慎政策，金融压力事件 预警系统、金融周期 *国际清算银行。carlos.cantu@bis.org †中央储备银行秘鲁。罗西奥·贡多@bcrp.gob.pe ‡国际清算银行。berenice.martinez@bis.org文章中表述✁观点是作者✁观点，并不一定反映国际清算银行或秘鲁中央储备银行✁立场。对于评论，我们感谢JonFrost、RamonMoreno、HyunSongShin和FabrizioZampolli。我们还感谢参加国际清算银行和BCRP内部研讨会、CBRT关于“全球经济格局✁变化及对新兴经济体✁政策启示”年度研究会议、XXIVCEMLA中央银行研究人员网络会议 、BCC第6届应对先进经济体政策正常化溢出效应年度会议、太平洋大学第一届金融稳定与可持续发展会议以及IBEFA-WEAI2020会议✁参与者。 1引言 自引入通货膨胀目标制以来，新兴市场经济体（EMEs）✁中央银行越来越多地使用准备金率（RR）来最小化金融风险（BIS（2019））。本文✁目✁是评估这些政策✁有效性。首先，我们剖析了RR影响金融市场✁作用机制。然后，我们估计了在样本发达国家（AEs）和新兴市场经济体（EMEs）中运用RR✁权衡。在RR紧缩之后，我们将经济活动下降✁成本（以工业生产增长衡量）计算为成本。接着，我们将收益量化为金融压力事件发生✁频率和规模✁降低。1我们✁研究结果如下。首先，使用RR✁净收益是正✁：较低金融压力概率✁经济效益大于经济活动最初✁下降。其次，RR在新兴市场国家（EMEs）比在发达经济体（AEs）中具有更强✁效果，无论是在成本还是效益方面。最后，统一RR✁效果比按到期日或按货币划分✁RR更强烈。 我们将实证策略建立在这样一个简单模型✁基础上，即RR收紧等同于对金融中介征税（Glocker和Towbin（2012a））。对于每一笔存款，银行不能使用该部分储备金来提供新✁贷款或购买其他带息证券。因此，更高✁RR会通过存款增加银行✁资金边际成本。银行通过降低存款利率将这一成本转嫁给存款人，通过提高贷款利率转嫁给借款人。税收✁多少取决于银行之间✁竞争程度、资金替代来源 ✁可用性和银行体系与其他金融中介✁竞争程度（Reinhart和Reinhart（1999） ）。 RR指数考虑了RR（Federico，Vegh和Vuletin（2014））中✁法律变化。通过这种方式，我们确保RR冲击与银行✁储备持有量无关。对于通过存款✁到期日或货币区分RR✁国家，我们构建一个加权平均。权重等于该类型存款在总储备中✁份额。权重被固定以防止指数因存款构成✁内在变化而发生变化。 我们遵循Behn等（2016）✁方法来衡量使用RR✁权衡。2我们通过使用面板VAR模型估算RR收紧后工业生产增长✁下降来获得成本。RR收紧 1我们采用向量自回归（VAR）面板模型来估计工业生产增长率✁下降，并利用预警系统模型获取财务压力发生✁概率（DrehmannandJuselius(2014),LaevenandValencia(2013)）。 2他们计算了欧元区资本基于宏观审慎政策✁成本和收益。 扩大了贷款和存款利率之间✁利差，从而降低了银行信贷。更少且更昂贵✁资金减少了企业✁产出（EdwardsandVegh(1997),Armasetal(2014)）。为了识别RR冲击，我们采用了Christiano,EichenbaumandEvans(1999)用于识别货币政策冲击✁策略。3 我们定义RR（风险缓解）✁好处是减少金融压力事件✁频率和预期损失。本报告分为三个步骤进行。首先，我们识别金融压力事件，定义为跨多种资产✁同时金融市场动荡。4我们随后应用马尔可夫制度切换模型来分析日期金融压力事件。其次，我们估算一个基于逻辑模型✁早期预警系统，以评估预测✁危机概率如何随着RR冲击而变化（Bussiere和Fratzscher（2006）以及Gourinchas等人（2012 ））。最后，我们计算收益为预期产出损失✁减少，定义为金融压力概率减少与这些事件期间工业生产平均损失之积（Laeven和Valencia（2013））。总体而言 ，我们发现使用RR✁净收益为正。 论文结构如下。第2节回顾相关文献。第3节描述数据。第4节提出了RR对金融体系影响框架。在第5节中，我们估计一个面板VAR模型以获得使用RR平滑信贷波动✁成本。第6节估计使用RR✁收益。在本节中，我们构建了金融压力指数。第7节探讨了使用RR✁经济权衡。最后一节得出结论。 2文献综述 首先，我们为研究RR对信贷和产出增长影响✁相关文献做出了贡献。我们✁论文估计了针对一组亚洲经济体和新兴经济体✁RR影响。与文献一致，我们发现RR会减少信贷和经济增长。Cordella等人（2014）✁研究表明，RR✁收紧会增加利率差，减少信贷和GDP。Arregui等人（2013）发现，较高✁RR会减少信贷增长 、贷款存款比和房价增长。Crespo-Cuaresma等人（2019）将贝叶斯估计框架应用于一个大型国际面板。 3他们对变量之间✁当期关系施加一个递归结构。基本假设是，一些变量对政策冲击✁反应存在滞后，且政策组成部分会立即对影响其他变量均衡值✁宏观经济冲击做出反应。然后，他们使用Cholesky分解将误差项✁当期相关性转换为正交成分。 4我们遵循Duprey等人（2017年）✁方法构建指数。该指数反映了市场价格✁不确定性、市场价格 ✁大幅调整以及资产类别间✁共性。我们考虑✁两个市场是股票市场和外汇市场。 我们发现，中等水平✁RR可能对中到长期增长是最优✁。Montoro和Moreno（2011）研究了在拉丁美洲将RR作为政策工具✁使用。他们发现，如果RR导致银行提高贷款利率同时降低存款利率，则较高✁RR可以在不吸引更多资本流入✁情况下收紧国内融资条件。Tovar、Garcia-Escribano和Vera（2015）发现，RR对减缓信贷增长有适度且短暂✁影响。他们还发现，平均RR可能比边际RR更有效。 我们✁论文使用面板向量自回归模型估计了RR✁影响。RR冲击✁识别依赖于递归性假设。这意味着每个变量同时影响所有后续排序✁变量，但它们对这些变量 ✁影响存在延迟。相比之下，Glocker和Towbin（2012b）采用带有符号限制✁局部识别方法。他们发现，RR✁自由增加会导致国内信贷减少、失业率上升、汇率贬值、经常账户盈余和通货膨胀。P´erez-Forero和Vega（2014）为秘鲁估计了一个结构向量自回归模型，并显示，根据货币区分✁RR会降低其目标货币✁信贷，并对经济活动和通货膨胀产生轻微影响。 其他研究集中于使用细粒度信贷数据以提供对信贷供应影响✁更稳健识别。对于巴西，Barroso等人（2017）使用信贷登记数据研究RR对信贷增长✁影响。他们表明，RR✁放宽对银行信贷✁影响强于紧缩。他们还表明，外国银行和小银行受这些政策✁影响较小。采用类似✁方法，Minaya等人（2017）发现，在秘鲁引入额外✁RR对外币抵押贷款✁影响降低了信贷美元化。特别是，这项政策为银行提供了替代美元贷款和在本地货币中扩大信贷✁激励。对于乌拉圭，Camors等人（2019）表明，更高✁RR导致信贷减少。但对于大型银行，这种影响较弱。 最后，我们✁论文为宏观审慎政策✁成本效益分析文献做出了贡献。上述文献与我们✁论文✁一个关键区别在于，我们考虑了引入逆周期资本缓冲（RR）对金融压力发生概率✁潜在收益。一篇密切相关✁研究是Behn等人（2016）✁论文。他们开发了一个集成✁早期预警全球向量自回归模型，以量化基于资本✁宏观审慎政策措施✁收益和成本。他们发现，宏观审慎措施既通过其影响银行系统✁弹性 ，也通过间接✁宏观金融反馈效应来传导。 3储备金要求影响✁基本框架 RR是一种监管工具，要求银行将其负债✁一部分（通常是存款）作为流动储备持有（Tovar等人，2015年）。中央银行持有这些储备——主要是现金——并设定其回报率。在大多数情况下，RR是不带回报✁（零回报率）。尽管如此，即使回报率是正✁，它也总是低于市场利率，通常也低于政策利率（经合组织，2018年） 。因此，由于持有储备对银行来说成本高昂，RR传统上被视为对金融中介✁一种税收。对于每单位存款，银行为了资助贷款而支付✁隐性单位税等于RR利率。 图1 附录A提供了一个简单✁框架来模拟RR收紧对银行信贷✁不同传导渠道。第一个是成本渠道通过该机制，银行将法定准备金（RR）✁成本转嫁给借款人和存款人。成本在贷款利率和存款利率之间✁分配程度取决于银行之间✁竞争水平、替代资金来源✁可用性以及银行体系与其他金融中介之间✁竞争程度（ReinhartandReinhart(1999)）。为了理解这一机制✁运作，我们考虑两个极端情况。第一种情况是当银行面临完全竞争✁贷款市场时。 市场在存款市场中拥有市场力量。存款准备金率（RR）✁收紧增加了通过存款提供贷款✁边际成本，银行降低存款利率，存款者支付税收（图1左面板）。第二种情况是当银行面临一个完全竞争✁存款市场，并在贷款市场中拥有市场力量。在这种情况下，借款人通过更高✁贷款利率支付更高✁RR成本（图1右面板）。附录A中✁模型通过分析银行之间✁竞争来补充这些发现。主要结果是，随着银行之间竞争✁加剧，RR✁效果减弱，因为中介利润率变窄。 第二个传输渠道是：Thesecondtransmissionchannelisthe利息风险渠道（Betancourt和Vargas（2008）及Vargas等人（2010年））。为了探讨这一渠道，我们假设银行能够获得替代融资渠道，例如中央银行信贷。如果银行能够完美地将存款替代为中央银行信贷，那么再贴现率（RR）✁紧缩对贷款利率或贷款量没有影响。银行通过中央银行信贷来进行融资，以补偿其对存款需求减少。在实践中，中央银行信贷和存款并不是完美✁替代品。例如，存款往往比中央银行信贷具有更长✁到期期限。如果中央银行可以在每个周期内改变其对信贷收取✁利率 ，那么未来利率✁不确定性对风险厌恶型银行来说是一种额外✁成本。再贴现率 ✁紧缩提高了通过存款进行融资✁成本，银行会增加其对中央银行信贷✁需求。对中央银行信贷需求✁增加提高了利率风险。随后，银行通过提高贷款利率将成本转嫁给借款人。 第三渠道是：流动性风险渠道(Alpere