2023年业绩大幅增长，20万吨/年再生塑料项目值得期待

2024年05月12日 公司点评 公买入/维持 司 研惠城环保(300779) 究 2023年业绩大幅增长，20万吨/年再生塑料项目值得期待 走势比较 60% 42% 太24% 23/5/12 23/7/23 23/10/3 23/12/14 24/2/24 24/5/6 平6% 洋(12%) 证(30%) 券惠城环保沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)1.39/1.06 限总市值/流通(亿元)83.66/63.71 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营 收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比 +5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业 收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比 -43.18%。 2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 61.88/28.34 东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022 年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理 处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比 研分析师登记编号：S1190522120001 究证券分析师：王海涛 报E-MAIL：wanght@tpyzq.com 告分析师登记编号：S1190523010001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 +30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36 个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。 揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充 足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。 投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,071 1,473 2,078 2,685 营业收入增长率(%)194.76% 37.54% 41.13% 29.17% 归母净利（百万元）139 242 424 551 净利润增长率(%)5499.75% 74.50% 75.45% 29.84% 摊薄每股收益（元）1.17 1.73 3.04 3.95 市盈率（PE）44.10 34.61 19.73 15.19 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 136 426 248 1,158 2,294 营业收入 363 1,071 1,473 2,078 2,685 应收和预付款项 217 240 328 461 597 营业成本 285 726 896 1,222 1,627 存货 107 194 239 326 434 营业税金及附加 5 8 16 22 28 其他流动资产 108 82 109 139 155 销售费用 13 26 46 63 80 流动资产合计 567 941 924 2,085 3,480 管理费用 45 87 120 125 134 长期股权投资 28 24 20 16 13 财务费用 0 52 41 50 44 投资性房地产 27 25 25 25 25 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 494 1,819 2,372 2,031 1,557 投资收益 0 -2 -1 -1 -1 在建工程 1,259 167 167 167 257 公允价值变动 2 -1 0 0 0 无形资产开发支出 111 173 171 169 168 营业利润 2 155 312 547 710 长期待摊费用 0 4 5 5 5 其他非经营损益 0 -10 -3 -4 -6 其他非流动资产 640 1,074 1,050 2,209 3,603 利润总额 2 145 309 543 705 资产总计 2,560 3,286 3,811 4,623 5,627 所得税 -1 -9 46 81 106 短期借款 158 134 109 85 60 净利润 3 154 263 461 599 应付和预收款项 171 158 195 266 355 少数股东损益 0 15 21 37 48 长期借款 677 890 1,102 1,315 1,528 归母股东净利润 2 139 242 424 551 其他负债 789 735 752 843 972 负债合计 1,795 1,917 2,158 2,509 2,915 预测指标 股本 102 138 139 139 139 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 442 849 877 877 877 毛利率 21.55% 32.22% 39.18% 41.21% 39.41% 留存收益 165 304 545 969 1,520 销售净利率 0.68% 12.94% 16.41% 20.41% 20.51% 归母公司股东权益 762 1,319 1,582 2,006 2,557 销售收入增长率 27.51% 194.76% 37.54% 41.13% 29.17% 少数股东权益 2 50 71 108 156 EBIT增长率 -97.53% 59914.84% 66.81% 69.31% 26.26% 股东权益合计 764 1,369 1,653 2,114 2,713 净利润增长率 -78.96% 5499.75% 74.50% 75.45% 29.84% 负债和股东权益 2,560 3,286 3,811 4,623 5,627 ROE 0.32% 10.50% 15.28% 21.14% 21.54% ROA 0.10% 4.22% 6.34% 9.17% 9.79% 现金流量表（百万） ROIC 0.02% 8.17% 9.53% 13.50% 14.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.02 1.17 1.73 3.04 3.95 经营性现金流 -86 263 816 1,124 1,339 PE(X) 1,705.00 44.10 34.61 19.73 15.19 投资性现金流 -649 -535 -1,099 -308 -311 PB(X) 4.58 5.38 5.29 4.17 3.27 融资性现金流 642 567 106 94 107 PS(X) 9.62 6.63 5.68 4.03 3.12 现金增加额 -92 295 -178 910 1,136 EV/EBITDA(X) 105.07 22.97 10.62 7.12 5.46 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。