盈利能力显著提升，新能源加速布局

公司研究/公司快报 2024年5月13日 增持-A(首次) 申能股份（600642.SH） 盈利能力显著提升，新能源加速布局 火电 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月10日 收盘价（元）：8.59 年内最高/最低（元）：8.76/5.71 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%；归母净利润34.59亿元，同比+219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比+271.42%。公司24年一季度实现营业收入80.71亿元，同比+10.87%；归母净利润11.59亿元，同比+57.96%；扣非归母净利润8.91亿元，同比+86.63%。 事件点评 公司2023年年度及2024年一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；利润端高增系煤电板块盈利能力提升以及投资收益超预期增长。 盈利能力大幅提升，煤电板块业绩显著改善。公司23年实现毛利率 18.46%，同比增加6.5个百分点；其中煤电板块实现毛利率10.68%，同比增 流通A股/总股本（亿 股）： 48.65/48.94 加10.64个百分点。24年一季度公司实现毛利率18.08%，同比增长5.45个百分点。23年煤电显著提升的原因主要为成本端改善弥补相关发电量微降； 流通A股市值（亿元）：417.90 总市值（亿元）：420.42 基本每股收益(元)： 0.24 摊薄每股收益(元)： 0.24 每股净资产(元)： 8.93 净资产收益率(%)： 3.14 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 24年一季度燃料价格呈下降趋势，长协煤价格稳中有降，我们认为成本回落叠加发电量高增亦会使得一季度煤电板块业绩进一步提振。 发电量增长提速，气电发电量高增。2023年公司控股发电企业完成发电量551.11亿千瓦时，同比+2.6%。其中煤电完成402.01亿千瓦时，同比-1.7%；气电完成71.76亿千瓦时，同比+28.8%；风力发电完成52.57亿千瓦时，同比+1.88%；光伏及分布式发电完成24.77亿千瓦时，同比+17.56%。2024年一季度控股发电企业完成发电量155.42亿千瓦时，同比+15.9%；其中煤电完成113.16亿千瓦时，同比+10.0%；气电完成21.21亿千瓦时，同比+71.2%，风电完成15.15亿千瓦时，同比+8.2%；光伏及分布式发电完成5.90亿千瓦时，同比+21.9%。 投资收益高增贡献利润增长。公司参股布局火电、水电、新能源等多领域企业，进一步增厚公司利润端，2023年全年、2024年一季度分别实现投资收益15.67、3.45亿元，同比分别+476.16%、+113.95%；其中对联营和合营企业实现6.53、3.45亿元，同比分别大幅扭亏、+113.95%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新能源加速布局，公司业绩远期有望进一步突破。2023年公司大力开拓新能源业务，新能源发电量同比提高7.5%；截至2023年底，公司新能源新增装机容量83万千瓦，公司新能源控股装机容量512.15万千瓦，占公司控股装机容量的30.2%。截至2024年一季度，公司控股装机容量中风电为238.66万千瓦，占14.08%；光伏为213.06万千瓦，占12.57%。CZ2海上风电项目突破性完成用海审批，并于2024年1月正式开工。预期未来随着新能源项 目投产逐步落地，公司相关业务将持续增益。投资建议 公司为长三角地方火电龙头，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。2023年年度及2024年一季度公司业绩实现快速增长，预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力会持续放大公司业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为0.80\0.86\0.92元，对应公司5月10日收盘价8.59元，2024-2026年PE分别为10.7\10.0\9.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,193 29,142 30,456 32,007 33,596 YoY(%) 11.4 3.4 4.5 5.1 5.0 净利润(百万元) 1,082 3,459 3,925 4,188 4,498 YoY(%) -34.1 219.5 13.5 6.7 7.4 毛利率(%) 12.0 18.5 19.2 19.6 20.4 EPS(摊薄/元) 0.22 0.71 0.80 0.86 0.92 ROE(%) 2.7 10.1 9.3 9.1 9.4 P/E(倍) 38.8 12.2 10.7 10.0 9.3 P/B(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 3.8 11.9 12.9 13.1 13.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22485 23670 25310 24080 24585 营业收入 28193 29142 30456 32007 33596 现金 10854 11829 12823 11157 11007 营业成本 24820 23761 24615 25744 26745 应收票据及应收账款 8078 8947 8846 9853 9774 营业税金及附加 214 259 223 240 263 预付账款 559 405 603 456 655 营业费用 6 6 7 7 7 存货 1480 997 1569 1114 1673 管理费用 1060 948 991 1041 1093 其他流动资产 1514 1492 1469 1498 1476 研发费用 18 17 22 22 22 非流动资产 67414 70540 71088 71744 72030 财务费用 1257 1184 546 401 281 长期投资 8600 8967 9695 10269 10912 资产减值损失 -95 -42 -202 -255 -163 固定资产 40561 45166 44706 44611 44276 公允价值变动收益 219 101 211 300 208 无形资产 405 429 483 511 540 投资净收益 272 1567 1201 1145 1046 其他非流动资产 17848 15978 16204 16353 16302 营业利润 1406 4762 5263 5743 6276 资产总计 89900 94209 96398 95823 96615 营业外收入 41 79 73 80 68 流动负债 22031 24043 25935 25853 26373 营业外支出 18 86 38 43 46 短期借款 7721 9400 9400 9400 9400 利润总额 1429 4754 5299 5780 6298 应付票据及应付账款 6212 6750 6678 7366 7223 所得税 380 585 1072 1277 1279 其他流动负债 8098 7892 9857 9086 9750 税后利润 1049 4169 4227 4503 5019 非流动负债 29707 28864 24934 20721 16609 少数股东损益 -33 710 302 315 522 长期借款 19407 21525 17380 13275 9110 归属母公司净利润 1082 3459 3925 4188 4498 其他非流动负债 10300 7339 7554 7446 7499 EBITDA 5781 9620 9194 9737 10350 负债合计 51739 52907 50868 46574 42983 少数股东权益 7301 7765 8066 8382 8903 主要财务比率 股本 4909 4894 4894 4894 4894 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4721 4736 4736 4736 4736 成长能力 留存收益 21014 23693 25913 28391 31340 营业收入(%) 11.4 3.4 4.5 5.1 5.0 归属母公司股东权益 30859 33538 37463 40868 44729 营业利润(%) -41.8 238.7 10.5 9.1 9.3 负债和股东权益 89900 94209 96398 95823 96615 归属于母公司净利润(%) -34.1 219.5 13.5 6.7 7.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.0 18.5 19.2 19.6 20.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.8 11.9 12.9 13.1 13.4 经营活动现金流 4792 7345 7198 6122 7296 ROE(%) 2.7 10.1 9.3 9.1 9.4 净利润 1049 4169 4227 4503 5019 ROIC(%) 3.0 7.5 6.5 6.8 7.4 折旧摊销 2928 3231 3053 3241 3446 偿债能力 财务费用 1257 1184 546 401 281 资产负债率(%) 57.6 56.2 52.8 48.6 44.5 投资损失 -272 -1567 -1201 -1145 -1046 流动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -542 -131 785 -578 -195 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 371 459 -211 -300 -208 营运能力 投资活动现金流 -2217 -3312 -2188 -2452 -2477 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -1041 -3170 -4015 -5336 -4969 应收账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 4.1 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.71 0.80 0.86 0.92 P/E 38.8 12.2 10.7 10.0 9.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 1.50 1.47 1.25 1.49 P/B 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.85 7.65 8.35 9.14 EV/EBITDA 13.2 8.2 8.1 7.4 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生