历史数据不是简单的重复，社融温和回升可期

宏观报告概览

主要观点：

1. 信贷与社融：4月份，信贷和社融数据弱于预期和季节性，政府发债节奏较慢。信贷数据呈现季节性回落，居民和企业信贷需求均显疲软，企业短期贷款和中长期贷款同步下降。票据融资成为主要方式。居民信贷需求仍然较弱，新增居民贷款再次转为负增长，主要原因是居民消费谨慎、房地产市场尚未明显回暖以及以旧换新政策的潜在影响。企业融资需求增长乏力，主要受到专项债发行节奏滞后、政策打击资金空转套利、金融业增加值核算方法优化等因素影响。

2. 社会融资规模：4月新增社融转负，明显低于预期，弱于季节性，主要拖累因素为新增未贴现银行承兑汇票和政府债券。与历史相比，4月新增社融同比少增了大量，表明经济活动和信贷发放相对疲软。

3. M1与M2：4月M1和M2同比增速双双下降，M1转为负增长，反映了企业活期存款的同比减少。主要原因为房地产销售走弱、停止银行手工补息、专项债用作资本金的作用减弱以及金融业增加值核算方法优化导致的企业短期贷款减少。

4. 展望：短期内，经济政策环境维持相对边际宽松，年内宽信用有望得到支撑，社融增速温和回升的可能性较大。预计专项债和特别国债发行提速，房地产市场政策优化，以及大规模设备更新改造政策效果显现，都将有助于推动社融回暖。

风险提示：

• 中美贸易摩擦超预期加剧。
• 美国商业银行危机超预期演变。
• 海外地缘政治冲突加剧。

结论：

虽然4月份的数据显示出经济活动和信贷需求的疲软，但考虑到政策环境相对宽松和一系列积极措施的支持，年内社融增速有望温和回升。投资者应关注基建投资、地缘政治风险下的必需品采购和航运、出口回升的半导体以及新质生产力领域的发展机会。同时，需警惕中美贸易摩擦加剧、美国金融市场的不确定性和地缘政治冲突带来的风险。