出版发行业务稳步提升，产业延伸布局助力增长

中文传媒（600373）2023年报&2024年一季报点评 出版发行业务稳步提升，产业延伸布局助力增长 / 2024年05月13日 / 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入100.84亿元，同比下降1.49%；实现归 母净利润19.67亿元，同比增长1.88%；实现扣非归母净利润15.57亿元，同比下降10.09%。 2024年一季度，公司实现营业收入21.61亿元，同比下降13.24%； 受税收政策变化和金融产品收益下降影响，公司实现归母净利润2.64亿元，同比下降38.32%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比增长1.09%。 公司发布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派发现金股 利7.80元（含税），共计派发10.57亿元（含税）。同时，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，拟采取现金、股票或现金股票相结合等方式分配股利；其中，以现金方式累计分配的利润不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%，并在有条件的情况下，进行中期现金分红。 出版发行业务稳中有进。2023年，图书零售市场码洋恢复正增长，全年同比提升4.72%；期间，公司出版发行业务稳中有进，在综合零售市场实洋占有率为2.96%，排名第4，实洋品种效率取得近三年新高至1.89，同比上升3位。报告期内，公司出版业务实现销售码洋102.82亿元，同比增长13.95%，对应营业收入41.35亿元，同比增长7.82%；发行业务实现销售码洋61.13亿元，同比增长5.73%，对应营业收入 59.53亿元，同比增长7.16%。2024年一季度，出版发行业务，分别实现营业收入10.40亿元/12.36亿元，同比分别增长10.17%/6.05%，持续稳步发展。 推进新业态发展，延伸产业布局。报告期内，公司相继发布公告拟收购江教传媒100%股权、高校出版社51%股权以及北京朗知网络58%股份，在进一步稳固主业发展的同时，探索AIGC、人工智能等新技术与传统出版业务的结合，赋能业务发展。游戏业务方面，子公司智明星通研发产品《荒野迷城》已于2月8日首发上线，有望后续持续贡献业绩增量。 利润率提升，费用率略有增长。2023年，公司毛利率为41.76%，同 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 0.00% -6.78% -13.56% -20.33% 5/137/139/1311/131/133/13 -27.11% -33.89% 中文传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)21057.69 流通市值（百万元)21057.69 52周最高/最低（元）18.10/11.35 52周最高/最低（PE）11.99/7.74 52周最高/最低（PB）1.35/0.89 52周涨幅（%）-1.45 52周换手率（%）377.17 相关研究 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 比增长3.04pct；净利率为19.38%，同比增长0.66pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.05%/16.46%/-2.57%/2.29%，同比变动分别为-0.97pct/1.30pct/1.69pct/-0.16pct；公司期间费用率同比增长1.87pct至24.24%。 【投资建议】 公司主营业务稳步提升，并积极推动新业态和新技术发展，结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.72/117.99/121.20亿元，归属母公司净利润分别为17.77/19.55 /20.15亿元，EPS分别为1.31/1.44/1.49元，PE分别为11.92/10.84 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10083.63 11072.41 11799.18 12119.54 增长率(%) -1.49% 9.81% 6.56% 2.72% EBITDA（百万元） 1619.72 2203.25 2405.43 2493.98 归属母公司净利润（百万元） 1966.66 1777.31 1954.74 2014.85 增长率(%) 1.88% -9.63% 9.98% 3.07% EPS(元/股) 1.45 1.31 1.44 1.49 市盈率（P/E） 9.09 11.92 10.84 10.52 市净率（P/B） 0.97 1.11 1.06 1.01 EV/EBITDA 5.76 5.85 5.42 5.24 /10.52倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产业和税收政策风险； 成本控制风险； 转型升级不及预期风险； 市场竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1956.26 2378.86 2626.63 2622.24 净利润 1954.19 1768.47 1945.02 2004.82 折旧摊销 284.77 224.66 225.85 234.29 营运资金变动 -168.03 193.04 193.40 99.93 其它 -114.67 192.69 262.36 283.20 投资活动现金流 -2481.87 -1376.26 -1547.52 -1411.79 资本支出 -211.92 -311.26 -270.58 -243.33 投资变动 -2405.64 -1239.47 -1575.38 -1473.19 其他 135.69 174.48 298.45 304.72 筹资活动现金流 -859.75 430.32 -676.91 -799.37 银行借款 7015.68 640.41 512.33 409.86 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 14.00 -27.48 0.00 0.00 其他 -7889.43 -182.61 -1189.24 -1209.24 现金净增加额 -1382.21 1434.38 402.20 411.08 期初现金余额 12877.01 11494.80 12929.18 13331.38 期末现金余额主要财务比率 11494.80 12929.18 13331.38 13742.46 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -1.49% 9.81% 6.56% 2.72% 营业利润增长 -12.42% 20.60% 9.70% 2.91% 归属母公司净利润增长 1.88% -9.63% 9.98% 3.07% 获利能力（%）毛利率 41.76% 43.75% 44.78% 44.96% 净利率 19.38% 15.97% 16.48% 16.54% ROE 10.67% 9.29% 9.76% 9.60% ROIC 6.81% 6.79% 7.07% 6.96% 偿债能力资产负债率（%） 36.43% 39.53% 40.04% 39.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.26 2.08 2.08 2.12 速动比率 2.11 1.97 1.99 2.04 营运能力总资产周转率 0.35 0.36 0.36 0.35 应收账款周转率 12.58 13.67 14.49 15.38 存货周转率 5.74 7.05 8.65 10.56 每股指标（元）每股收益 1.45 1.31 1.44 1.49 每股经营现金流 1.44 1.76 1.94 1.94 每股净资产 13.61 14.12 14.78 15.49 估值比率P/E 9.09 11.92 10.84 10.52 P/B 0.97 1.11 1.06 1.01 EV/EBITDA 5.76 5.85 5.42 5.24 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产19268.00 21697.62 23457.54 25088.65 货币资金12327.67 13762.05 14164.25 14575.33 应收及预付1070.24 1108.14 1109.56 1076.87 存货959.87 807.49 699.13 563.64 其他流动资产4910.22 6019.95 7484.59 8872.82 非流动资产10021.70 10228.14 10219.28 10137.90 长期股权投资2355.34 2455.79 2536.16 2600.46 固定资产2070.97 2066.56 2020.89 1942.23 在建工程86.10 93.44 100.79 108.13 无形资产619.20 536.83 454.12 378.80 其他长期资产4890.09 5075.51 5107.32 5108.30 资产总计29289.69 31925.76 33676.82 35226.55 流动负债8520.14 10428.57 11257.29 11827.08 短期借款2623.26 3263.67 3776.00 4185.87 应付及预收2594.06 2681.41 2805.07 2872.03 其他流动负债3302.82 4483.49 4676.21 4769.18 非流动负债2150.30 2192.42 2226.70 2258.77 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 其他非流动负债1150.30 1192.42 1226.70 1258.77 负债合计10670.43 12621.00 13483.98 14085.85 实收资本1355.06 1355.06 1355.06 1355.06 资本公积5181.09 5183.51 5183.51 5183.51 留存收益11899.76 12621.59 13519.39 14477.28 归属母公司股东权益18435.90 19130.25 20028.04 20985.94 少数股东权益183.36 174.52 164.79 154.77 负债和股东权益29289.69 31925.76 33676.82 35226.55 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入10083.63 11072.41 11799.18 12119.54 营业成本5872.37 6227.79 6515.01 6670.53 税金及附加44.44 49.83 53.10 54.54 销售费用812.05 830.43 884.94 908.97 管理费用1660.00 1771.59 1887.87 1939.13 研发费用230.83 243.59 259.58 266.63 财务费用-258.90 -101.96 -108.68 -98.92 资产减值损失-159.04 -165.46 -180.88 -183.42 公允价值变动收益-54.98 -47.43 -58.40 -72.97 投资净收益278.73 298.96 294.98 302.99 资产处置收益8.55 8.86 8.26 8.48 其他收益71.92 77.51 76.69 78.78 营业利润1797.40 2167.58 2377.89 2447.15 营业外收入32.33 28.18 28.14 29.55 营业外支出121