升水消失，更关注需求走向

升水消失，更关注需求走向 2024年05月12日 报告要点： 行情回顾：需求现实偏弱，修正前期升水。本周黑色整体下跌为主在我 们看来，核心主要是对“成材需求见顶担忧”，以及基于此的升水挤 压。具体来看，节后成材现实表现偏弱，成交一般、找钢与钢谷建材表需负增长扩大、各地卷板社库全面积累，国内宏观方面也没更多刺激信息，国外宏观面临“美国二季度经济放缓”担忧。以上种种，最终使得市场对成材需求的进一步走强开始担忧，进而对于铁水的复产高度产生疑惑。因此，作为升水最大的品种，双焦也就出现了最大幅度的回调。 宏观：央行一季度执行报告公布，周末金融数据一般。 1）5月10日，央行一季度货币政策执行报告公布：强调通胀并非货币供给不够；畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转；发挥中央银行政策利率引导作用；统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。 2）5月11日，央行公布4月金融数据：新增人民币贷款7300亿元， 市场预期7433亿元，前值30900亿元。社会融资规模-1987亿元，市场预期10148亿元，前值48675亿元。M2同比7.2%，市场预期8.3%，前值8.3%；M1同比-1.4%，前值1.1%；M0同比10.8%。。 下周华南降雨仍料偏多，动煤供需双降，后市谨慎乐观：本周动煤供需双降，库存环比增加，内陆与港口煤价均明显上涨，进口跟随为主，终端采购力度不错。后市预计未来10天南方雨水前少后多，整体偏多， 日耗仍处季节性低位周期，且料同比负增长仍维持。结合当下各环节库存增加，下游虽仍处补库周期但节奏或有变化。同时我们监控的价差显示，后续疆煤外运以及进口都存在持续恢复的可能，不排除供给边际改善大于需求的可能。预计后市煤价冲高有阻力，谨慎乐观，更关注需求变化。 双焦升水消失，核心关注成材需求走向：我们认为随着盘面升水的消失，后续双焦的核心是在需求端。供给端的复产节奏，若需求没有环比改善，反而不及预期的概率是在增加的。对需求，短期来看，本周螺纹 表需预期一般，环比存边际下滑、同比负增长扩大的可能；中期来看， 1-4月专项债发行力度偏弱，这一方面导致前期基建表现偏弱，另一方 面也使得5-6月发力的概率在增加（结合前期要求六月底项目落地的政策），因此我们并不建议过分悲观，也不建议过度乐观。至于工业材，出口依旧超预期、制造业预期依旧难降，近端高库存对价格的压制力度不宜给过高权重，矛盾仍在积累过程中。操作上，考虑到双焦升水的修复，建议更加关注铁水、废钢、钢材需求的变化，以及调整后盘面钢材利润再度压缩的可能。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析6 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润8 四、煤焦库存及需求9 4.1煤焦库存9 4.2下游需求14 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2024/5/9，30城房屋销售环比增加，整体偏差，土地成交环比走弱，同比负增长扩大；二手房销售环比减少，同比为负。终端需求环比改善，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际走弱；汽车、家电需求相对还行。 24/23 2020 2021 2020 20212022 2023 2024 202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 3000.00% 2500.00% 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -500.00% 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 2020-20212021-2022 20212022 2023 2024 2022-20232023-2024 250000 250 200000 200 150000 150 100000 100 50000 50 0 0 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比增加；美国经济指数环比增加，同比维 持正增长。 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） -182 -170 -158 -146 -134 -122 -110 -98 -86 -74 -62 -50 -38 -26 -14 -2 10 22 34 46 58 70 82 94 106 118 130 142 154 166 178 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2024/5/3 2024/4/26 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1158180 3062430 -62.18% -62.18% -38.22% -52.05% 全球发至中国 2075300 4678725 -55.64% -55.64% -37.28% -60.02% 澳煤发运量 6122119 5979115 2.39% 2.39% -22.49% -24.53% 至中国 1636300 1823230 -10.25% -10.25% 76.15% 6.67% 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至日本 1336964 1026920 30.19% 30.19% -55.29% -49.45% 至韩国 860200 431080 99.55% 99.55% 4.12% 217.42% 印尼煤发运量 196000 6478240 -96.97% -96.97% -96.57% -97.27% 至中国 121000 2510495 -95.18% -94.04% -96.42% -96.05% 至印度 75000 2068610 -96.37% -91.67% -94.32% -91.94% 至日本 0 133990 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 至韩国 0 204910 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1,900,0003,000,000 1,700,0002,800,000 1,500,0002,600,000 1,300,0002,400,000 1,100,0002,200,000 900,0002,000,000 700,0001,800,000 500,0001,600,000 300,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 1,400,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20212022 2023 2024 800,000 12 700,000 10 600,000 8 500,000 6 400,000 4 300,000 2 200,000 0 100,000 -2 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源:NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2020 3,500,000 2021 2022 2023 2024 3,000,000 350000 2,500,000 300000 250000 2,000,000 200000 1,500,000 150000 1,000,000 100000 500,000 50000 0 01/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 02/0103/01 04/01 05/0106/01 07/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源:公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第�轮提涨，但钢厂也同时开启了抵制，�轮周内仍未落地。当下焦炭产地成交价在1910元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报 价在1970元/吨左右，环比-80；山西中硫配煤价格1830元/吨，环比+0； 对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+10，报1370元/吨，折盘面大体在 1716元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+3、+2，报 260/218美元/吨，折盘面2158元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比+5美元/吨，表现略弱于发中国CFR，海煤需求改善。 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨) 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 甘其毛都焦精煤山西入炉煤（测算） 2,400 2,800 2,200 2,600 2,000 2,400 2,200 1,800 2,000 1,600 1,800 1,400 1,600 1,400 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 1,200 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-80，报60， 贸易环节利润环比减少。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 250 240 230 220 210 200 190 180 17