基本金属周报：处在整理时间

（2024年05月06日-2023年05月10日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年05月10日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0506-0510）有色版块偏强运行，其中伦市来看，锡＞铜＞铅＞镍＞锌＞铝。 ➢主要逻辑：本周数据面相对平淡，周末中国货币信贷数据不及预期。周内依然延续五一假期内偏乐观的宏观情绪，包括政治局会议传达的积极信号和东升西落的情况下做多中国资产。周中美国初领失业金人数超预期，美元指数冲高后再度回落，给金属价格提供支撑。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面国内出口数据依然保持向好，但货币信贷数据弱于预期，市场依然有加快专项债，降息降准等预期。海外方面，美国初领失业金人数超预期，美联储官员发言偏鹰派，美元指数震荡偏弱。年内降息预期依然两次，但12月降息概率下行。微观来看，金属价格高企，国内实体需求跟进略显乏力。开工率中性偏低，国内继续累库。铜关注高价格下制杆开工率的下行，电解铝伦敦大幅交仓压制价格，锌供给紧张延续，镀锌板出口向好，但关注国内宏观情绪可能走弱的风险。镍供需宽松格局不改，宏观氛围走弱的情况下下跌幅度可能更大。锡国内累库继续超预期，伦敦结构走弱，预期震荡整理。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，市场处于驱动放缓但高估值的状态，建议暂时观望等待整理后更好的点位介入。 ➢下周关注：中国月中经济数据，美国CPI数据，美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜宏观微观劈叉，铜价整理延续 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，12月降息概率下行 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国就业数据偏弱，中国出口改善社融规模不及预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜4月同比增1.6%，4月未锻造铜进口同比增7.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：3月废铜进口同比23%，3月国内产量同比-26% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工53%，废铜制杆开工率26% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：4月铜材整体开工率低于去年7%，高价格压制需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电源投资累计同比增加14.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存41.5万吨降1.3万吨，关注COMEX挤仓风险 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存46.5万吨周去库0.8万吨，LME注销占比下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-1.4美金，冶炼厂减产预期延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损590元，精废差3750元，现货贴水缩小 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con106美金，国内con维持，进口贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓和投机度下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝伦敦大幅交仓，铝价仍需整理 铝：供应：4月国内产量同比-1%，周度在产产能8500万吨有所恢复 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：4月国内产量同比增加5.3%，国内在产产能4274万吨周环比增13万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存168万吨，LME交仓42万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1430元，海外升水小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con46美金，国内结构走平，华东贴水60元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，LME注销占比下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供应紧张延续，锌价震荡整理 锌：供应：中国精矿3月产量同比+3%，进口-23.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：中国精炼锌4月产量-6.5%，3月进口量+266% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工率大多恢复至节前水准 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率66.5%，环比+10.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率84.3%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：3月镀锌板出口量同比+44.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率61%，环比+3.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率53.9%，环比+8.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存21.3万吨，LME库存25.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC下跌至3100元，进口TC下跌至30美元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货85-110元/吨贴水，0-3月差35元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度高位下滑，LME投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅原料矛盾激化，铅价突破后整理 铅：供应：中国铅矿4月产量+12.6%，3月进口量+17% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数小增，部分废蓄电价格小幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率57%，产量环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工39.5%，产量环比-5630吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率67.8%，环比+14.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量环比好转，但销售情况偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费淡季，下游铅蓄电池价格跟涨相对困难 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.9万万吨，LME库存23.4万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：原生铅进口TC下跌至30美元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润随铅价走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差105元Back，现货120-350元左右贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度上升，海外投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍镍矿库存增加，关注供应兑现 镍：价格：硫酸镍价格持稳，电镍、中间品均有回落 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：5月印尼高冰镍排产量继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：3月菲律宾镍矿发运回升，海运费继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：5月中国镍铁产量环比增加，印尼回落 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月电镍产量回升，3月进口量稳中略升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月国内废旧锂电、三元回收量环比继续回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存明显累库 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：进口镍现货贴水继续收窄，进口盈亏收窄 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比价走势平稳 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢宏观、产业博弈持续，价格先涨后跌 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：3月中国不锈钢净进口量上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比增加，5月铬铁排产继续回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格走平 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：国内空调、洗衣机等家电表产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：国内集装箱、电梯等下游行业景气度中性 不锈钢：库存：不锈钢略有累库，去化速度相对慢 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货转为小幅贴水 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢热轧、冷轧利润率维持 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度日均成交、持仓量有所回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡强预期弱现实，等待整理后机会 锡：供应：3月锡矿国内产量-7%，3月进口矿同比增5.36% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：4月国内精锡产量同比增加10%，再生25%，周开工环比上2.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：3月焊料开工率73.2%，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存22969吨，国内库存继续上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，现货进口亏损14300元，贴水150元，伦敦back40美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续减少，国内成交和投机度下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接