开业、签约延续，品牌矩阵加强，业绩符合预期

事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现收入5.34 亿元/同比+56.16%，归母净利润0.31亿元/同比+2.60%，扣非归母净利润 0.28亿元/同比+8.31%。其中2023Q4实现收入1.52亿元/同比+61.45%， 归母净利润655万元/同比+71.40%，扣非归母净利润554万元/同比 +48.27%。2024Q1，公司实现营业收入1.60亿元/同比+67.28%，归母净 利润466万元/同比+13.94%，扣非归母净利润467万元/同比+52.45%。 业绩基本符合预期。 2023年开店、签约延续，继续加强品牌建设，RevPAR优于同行。2023 年，公司不断扩张、品牌矩阵完善。1）展店：2023年，集团新签约酒店 55家，新开业酒店34家，君亭新开6家直营门店，新开3家委托管理酒店， 至2023年底共布局23家直营店、40家委托管理门店，合计开业63家门 店；君澜新开业16家，合计开业酒店115家，景澜新开业7家委托管理酒 店、2家特许经营酒店，合计开业39家。2）单店：2023年全年，君亭旗 下直营酒店RevPAR为332.78元（同比2022年+53.39%/同比2019年 +15.89%），OCC为67.85%（同比2022年+13.77pct/同比2019年 +0.63pct），ADR为490.46元（同比2022年+22.26%/同比2019年 +14.82%），RevPAR优于同行。报告期内，公司继续加强品牌建设，推进 数字化建设，积极推进人力资源数字化转型，并设立上海君达城，试水全方 位酒店资产管理。 新项目开业叠加汇和君亭酒店转租商业物业退还影响，成本费用有所提升， 业绩符合预期。2023年：1）投资直营酒店发生筹建期间的租金费用，自交 房日开始确认租赁费用，免租期内仍计入管理费用，报告期内管理费用同比 增加3850.70万元；2）汇和君亭酒店转租商业物业（杭州汇和城商场及对 应车库）退还原业主，根据新租赁准则要求确认的应收未来12年租赁期内 租金差价余额1,034.66万元一次性计入当期损益。叠加新项目开业影响， 报告期内，2023年公司毛利率39.7%/+3.7pct，销售费用率8.4%/+1.9pct， 管理费用率+3.0pct至14.6%，财务费用率-0.2pct至6.1%，实现营业收入 5.34亿元/同比+56.16%，归母净利润0.31亿元/同比+2.60%，扣非归母 净利润0.28亿元/同比+8.31%，业绩符合预期。 2024年延续强势布局。2024年公司继续发挥“君亭”“君澜”“景澜” 三大品牌拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域 发展中心，扩大发展团队，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，拟签 约60家、开业项目63家，优化组织结构，升级会员体系，深化数字化转型。 2024Q1公司直营店RevPAR延续增长 ，OCC/ADR/RevPAR分别为 61.5%/512元/315元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%，其中：1）上海 区域酒店稳中向好，上海中星君亭（2023Q1改造升级）一季度OCC超80%、 RevPAR约550元，达2019年同期水平，上海Pagoda君亭酒店OCC大幅 增长，RevPAR同比2023Q1+9.57%/同比2019Q1+21.26%。2）杭州区域直营店稳中有升，杭州千越君亭RevPAR同比2019年+48.7%，杭州芯君 亭RevPAR同比2019年+42.6%，杭州Pagoda君亭设计酒店RevPAR同比 2019年+18.5%；3）川渝地区表现强劲，成都Pagoda君亭酒店Q1出租率 稳定在92%以上，RevPAR保持在720元，同比增长约20%；重庆大世界 君亭酒店开业首月出租率超60%，次月平均房价超450元。2024Q1，公司 实现营业收入1.60亿元/同比+67.28%，归母净利润466万元/同比 +13.94%，扣非归母净利润467万元/同比+52.45%；截至2024Q1，君亭/ 君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37家，待开业酒店24/122/31家。 投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深 耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、 规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023年直营及委托 管理均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完 善会员体系；但因门店开业及筹建，业绩短期有所影响。参考以上，我们调 整公司2024-2026年营业收入至7.38亿/8.92亿/10.70亿，归母净利润至 0.41亿/0.96亿/1.62亿，当前股价分别对应PE为112X/48X/28X，考虑公 司扩张提速及后续业绩增速、估值，调高至“买入”评级。 风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加 剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）