锌：供应端偏紧，支撑价格高位

期货研究 二〇 二2024年05月12日 四年度 锌：供应端偏紧，支撑价格高位 国泰君安期货研究所 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxi 期货研究 二〇二四年度 2024年05月12日 铅：短期铅锭需求不弱，支撑价格 国泰君安期货研究所 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.c 报告导读： 单边：下游补库需求不弱，更加凸显供应端偏紧，对价格形成支撑。 逻辑：供应方面，原料紧缺，再生铅与原生铅开工率均延续低位。前期再生铅利润空间可观刺激炼开工运行，然而随着终端消费迈入淡季，替换需求走弱的背景下废电池供应逐步趋紧，传导至废电池价升、炼厂原料库存不足，再生铅冶炼厂被迫进入检修减产阶段。原生铅原料矿端持续紧缺，进口矿和国加工费均承压逐阶下调，港口铅矿库存接近告罄，炼厂开工率亦承压运行。 需求方面，下游补库需求与终端消费存在体感差异，短阶段内下游补库需求构成支撑。在替换消费承压的趋势中，终端消费已然迈入了淡季。但在下游企业拓宽经销商渠道、拓展市场份额的背景下，蓄工率处于历史同期偏高位，淡季仍存较大量补库需求的支撑，愈发凸显铅锭的供需偏紧。不过值得关注险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高，淡季程度走深后不排除消费反馈引致的价格高位回落的风险。 供需平衡方面，期现价差促进持货商交仓，周内社库累积约6000吨，预计交割前后库存将先扬就供需基本面而言，原生铅和再生铅冶炼厂在原料矿和废电池紧缺的背景下延续检修，产能利用率偏低下游蓄企补库需求空间仍存，对价格形成一定支撑，以逢低偏多思路为主。后续需要锚定期限结构所表铅锭松紧程度，以及下游蓄企开工变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 期货研究 二〇二四年度 2024年05月12日 锌：供应端偏紧，支撑价格高位 国泰君安期货研究所 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.c 报告导读： 单边：矿端偏紧，终端边际修复，逢低偏多思路对待。 逻辑：供应方面，加工费进一步下调，精炼锌产出承压。5月Boliden释出Tara重启消息，复产延后。此外，Nyrstar表示荷兰Budel冶炼厂将从5月13日当周恢复，海外矿冶平衡边际转紧。国炼厂面临进口TC逐阶下调与沪伦比值低位的双重压力，使用进口矿冶炼亏损相对较大。5月虽有炼厂恢复带来爬产增量，但但同比仍存减量，产能利用率持续承压。 需求方面，终端处于逐步恢复态势，带动下游补库意愿回升。二季度开始，终端消费边际走强，存塔、家电等板块的结构性增量拉动。因此，在锌价由快速拉涨切换至高位区间运行后下游对高价的接受有所放宽，锌锭需求已有好转。包括黑色系价格上行背景之下产业链正反馈运转，下游补库需求伴随着打开。此外，汽车、轮胎等订单亦较为饱和，刺激氧化锌企业开工率处于相对偏高位。 供需平衡方面，社会库存筑成顶部，拐点迹象愈发显著。沪锌下半周的上涨弹性更多是基于供应侧持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐但往偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价上修复冶炼利润。在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少产出的背景下，年内矿增量预期逐阶下调，通过低位TC传导至部分冶炼厂陷入亏损，以及矿原料库存降低，预计二季度精炼锌产出持续承压。但终端的现实消费增量不显著，预计将限制上行节奏，预计锌位震荡运行，以逢低偏多思路为主。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 ong023952@gtjas.com 报告导读： 单边：矿端偏紧，终端边际修复，逢低偏多思路对待。 逻辑：供应方面，加工费进一步下调，精炼锌产出承压。5月Boliden释出Tara重启消息，复产节奏延后。此外，Nyrstar表示荷兰Budel冶炼厂将从5月13日当周恢复，海外矿冶平衡边际转紧。国内冶炼厂面临进口TC逐阶下调与沪伦比值低位的双重压力，使用进口矿冶炼亏损相对较大。5月虽有炼厂检修恢复带来爬产增量，但但同比仍存减量，产能利用率持续承压。 需求方面，终端处于逐步恢复态势，带动下游补库意愿回升。二季度开始，终端消费边际走强，存在铁塔、家电等板块的结构性增量拉动。因此，在锌价由快速拉涨切换至高位区间运行后下游对高价的接受程度有所放宽，锌锭需求已有好转。包括黑色系价格上行背景之下产业链正反馈运转，下游补库需求伴随着订单打开。此外，汽车、轮胎等订单亦较为饱和，刺激氧化锌企业开工率处于相对偏高位。 供需平衡方面，社会库存筑成顶部，拐点迹象愈发显著。沪锌下半周的上涨弹性更多是基于供应侧矿端持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐但往偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价格向上修复冶炼利润。在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产出的背景下，年内矿增量预期逐阶下调，通过低位TC传导至部分冶炼厂陷入亏损，以及矿原料库存水位降低，预计二季度精炼锌产出持续承压。但终端的现实消费增量不显著，预计将限制上行节奏，预计锌价高位震荡运行，以逢低偏多思路为主。 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 23720 0.87% 23470 -1.05% LmeS-锌3 2945 1.27% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪锌主力 177087 -135287 81154 -13823 LmeS-锌3 8557 -71 239782 -4047 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪锌仓单库存 76825 97 - - 沪锌总库存 131178 2536 - - 社会库存 212900 1300 - - LME锌库存 251950 -2025 17.06% 4.89% 保税区库存 4300 0 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME锌升贴水 -33.99 -30.37 -3.62 保税区锌溢价 110 -90 200 上海0#锌现货升贴水 -80 -95 15 广东0#锌现货升贴水 -90 -95 5 天津0#锌现货升贴水 -80 -65 -15 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -70 -120 50 近月对连一跨期套利成本 80.67 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 锌现货进口盈亏 -1246.00 -1795.87 549.87 沪锌3M进口盈亏 -1296.40 -1654.90 358.50 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口锌矿加工费（美元/吨） 30 35 -5 进口锌矿冶炼利润（元/吨） -2493 -3190 697 国产锌矿加工费（元/吨） 3100 3250 -150 国产锌矿冶炼利润（元/吨） -168 -114 -54 镀锌板价格（元/吨） 4640 4640 0 压铸锌合金价格（元/吨） 24230 24380 -150 氧化锌价格（元/吨） 22100 22200 -100 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 7 2024-03 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2020-11 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-01 2021-03 2017 2021 2021-05 2021-07 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-09 2021-11 2022-01 2018 2022 2022-03 2022-05 2022-07 2019 2023 2022-09 2022-11 2023-01 2020 2024 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-03 2020-10 2020-12 2021-02 2017 2021 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 期货收盘价(活跃):锌 2021-12 2018 2022 2022-02 2022-04 2022-06 2019 2023 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020 2024 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 1500 1000 500 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2021