费用压缩弥补毛利下滑，营业利润率环比转正

│ 极米科技(688696) 2024年一季报点评： 费用压缩弥补毛利下滑，营业利润率环比转正 事件： 极米科技披露2024年一季报：24Q1公司实现营收8.25亿，同比-6.59%， 归母净利润0.14亿，同比-72.57%，扣非净利润0.08亿，同比-80.52%。 行业景气仍有承压，外销表现优于内销 洛图数据显示24Q1中国智能投影销量同比+8.7%至144.3万台，销额同比 -5.1%至23.6亿元，内销景气仍承压；考虑到海外智能投影渗透率仍较低，预计海外市场景气较好。在此背景下，公司上年同期承接一部分推迟确认的收入，基数较高，预计实际终端增速转正，考虑到公司海外渠道持续拓展，预计24Q1外销增速快于内销。随着Play5与RS10Ultra两款产品逐步兑现销售，公司营收或回归稳健增长通道，互联网业务也有望贡献增量。 毛利率下滑&费用压缩，营业利润环比转正 公司Q1毛利率同比-6.8pct至28.1%，预计主要由于毛利率偏低产品占比仍较高；公司Q1销售费用率同比+2.0pct，持续投入必要营销，管理、研发分别同比-0.8/-0.8pct，预计主要由于公司运营效率提升，此外公司财务费用率下滑&其他收益增加，营业利润率同比-5.0pct至2.0%，自23Q2来首次转正；叠加所得税方面正贡献，公司24Q1归母净利率同比-4.2pct。 现金流同比改善，产品布局&出海进度领先 公司经营收到现金净额同比增加，主要由于当季支付的采购款有所减少。后续看公司产品多价格带布局持续完善，一方面H系列价格带扩宽，有望承接不同消费者需求，另一方面分别在不同价格带布局性价比Play系列产品与高端RS系列产品，各具产品特色与尖端技术。随着公司多价位产品布局优化、海外渠道持续拓展、盈利能力改善，预计公司经营有望逐步回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级 受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4222 3557 4137 4804 5580 增长率（%） 4.57% -15.77% 16.33% 16.10% 16.16% EBITDA（百万元） 587 124 458 685 768 归母净利润（百万元） 501 121 260 501 563 增长率（%） 3.72% -75.97% 115.51% 92.85% 12.39% EPS（元/股） 7.16 1.72 3.71 7.15 8.04 市盈率（P/E） 12.6 52.5 24.4 12.6 11.2 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 17.2 50.0 8.2 4.7 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月12日 行业：家用电器/黑色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：90.45元 目标价格：111.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)70.00/70.00流通A股市值(百万元)6,331.50每股净资产(元)43.24 资产负债率(%)44.04 一年内最高/最低(元)166.88/70.22 股价相对走势 极米科技 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023-52023-92024-12024-5 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《极米科技（688696）：2023年年报点评：砥砺前行》2024.04.26 2、《极米科技（688696）：2023年业绩快报点评：需求回落，静待好转》2024.02.26 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收8.25亿元，同比-6.59%图表2：24Q1公司业绩0.14亿元，同比-72.57% 营业收入（亿） 营业收入同比 1680% 1460% 12 1040% 820% 60% 4 2-20% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0-40% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 150% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 100% 50% 0% -50% -100% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -150% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 71.95% 65.14% 6.80pct 毛利率 28.05% 34.86% -6.80pct 营业税金及附加 0.81% 0.65% 0.16pct 销售费用率 17.27% 15.22% 2.04pct 管理费用率 3.56% 4.38% -0.82pct 研发费用率 10.49% 11.25% -0.76pct 财务费用率 -1.50% -0.16% -1.35pct 其他收益 4.32% 2.86% 1.46pct 投资净收益 0.03% 0.05% -0.03pct 公允价值变动净收益 0.27% 0.63% -0.37pct 信用减值损失 0.00% 0.00% 0.00pct 资产减值损失 0.00% 0.00% 0.00pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 2.04% 7.05% -5.01pct 营业外收入 0.02% 0.02% 0.00pct 营业外支出 0.09% 0.04% 0.05pct 利润总额 1.97% 7.04% -5.06pct 所得税 0.25% 1.15% -0.90pct 净利润 1.72% 5.88% -4.17pct 少数股东损益 -0.02% -0.02% 0.01pct 归母净利率 1.73% 5.91% -4.17pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1498 2190 2703 3211 3774 营业收入 4222 3557 4137 4804 5580 应收账款+票据 325 216 220 255 296 营业成本 2703 2445 2727 3050 3546 预付账款 18 19 20 23 27 营业税金及附加 24 27 26 30 35 存货 1184 1098 1145 1281 1489 营业费用 598 645 703 769 837 其他 889 639 600 629 661 管理费用 519 531 559 600 697 流动资产合计 3914 4163 4688 5399 6248 财务费用 -20 -32 10 -4 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -42 -26 -31 -36 固定资产 1143 1117 922 726 529 公允价值变动收益 32 19 25 25 25 在建工程 4 14 12 10 7 投资净收益 10 3 6 6 6 无形资产 69 59 40 22 4 其他 97 113 92 92 92 其他非流动资产 156 229 207 185 185 营业利润 509 33 209 450 562 非流动资产合计 1372 1419 1181 942 725 营业外净收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 5286 5582 5869 6341 6973 利润总额 508 30 209 450 562 短期借款 0 303 0 0 0 所得税 7 -90 -50 -50 0 应付账款+票据 1045 710 1199 1341 1559 净利润 501 120 259 500 562 其他 334 303 315 354 411 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 1379 1316 1514 1695 1971 归属于母公司净利润 501 121 260 501 563 长期带息负债 309 309 191 84 -7 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 460 837 837 837 837 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 769 1146 1028 921 830 成长能力 负债合计 2147 2462 2542 2616 2801 营业收入 4.57% -15.77% 16.33% 16.10% 16.16% 少数股东权益 4 3 3 2 1 EBIT -9.36% -100.29%1 5,677.42% 103.42% 23.60% 股本 70 70 70 70 70 EBITDA -1.10% -78.89% 269.34% 49.64% 12.20% 资本公积 2070 2092 2092 2092 2092 归属于母公司净利润 3.72% -75.97% 115.51% 92.85% 12.39% 留存收益 995 954 1161 1560 2009 获利能力 股东权益合计 3139 3120 3326 3724 4172 毛利率 35.98% 31.25% 34.10% 36.50% 36.45% 负债和股东权益总计 5286 5582 5869 6341 6973 净利率 11.87% 3.37% 6.26% 10.40% 10.07% ROE 16.00% 3.87% 7.81% 13.45% 13.49% 现金流量表 ROIC 49.23% -13.26% 17.35% 63.74% 89.46% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 501 120 259 500 562 资产负债率 40.62% 44.11% 43.32% 41.26% 40.17% 折旧摊销 99 125 238 239 217 流动比率 2.8 3.2 3.1 3.2 3.2 财务费用 -20 -32 10 -4 -10 速动比率 1.9 2.2 2.2 2.3 2.3 存货减少（增加为“-”） -219 86 -47 -136 -208 营运能力 营运资金变动 -629 143 488 -21 -11 应收账款周转率 13.0 16.5 18.8 18.8 18.8 其它 210 -65 -34 55 178 存货周转率 2.3 2.2 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 -59 378 915 633 727 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 264 313 0 0 0 每股指标（