银行：新增社融转负，期待政策发力

新增社融转负，期待政策发力 银行 2024年05月12日 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 银行 新增社融转负，期待政策发力 2024年05月12日 本期内容提要: 4月社融明显低于预期，直接融资为主要拖累。2024年4月新增社融 -0.20万亿元，为2005年11月以来首次转负，创历史同期新低，明显 看好 投资评级 不及市场预期（同花顺预测平均值1.12万亿元），同比少1.43万亿元， 银行业分析师 廖紫苑 看好 上次评级 其中直接融资、表外融资、人民币贷款分别同比少0.88万亿元、0.31万亿元、0.11万亿元。4月末社融存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，增速较上月下降0.4pct。 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 信贷小幅不及预期，票据冲量明显。4月信贷口径下人民币贷款增加 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 0.73万亿元，小幅低于市场预期（同花顺预测平均值0.89万亿元），同比多增112亿元。其中①居民贷款同比少2755亿元，主要源自短贷拖累：短贷和中长贷双双由正转负，分别同比少2263亿元、510亿元，表明居民信贷需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面积同比 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 -36.66%，仍在低位徘徊，与居民中长贷数据相互印证。近期各大城市陆续放松限购政策，全国限购仅剩6地，约60城已阶段性取消首套房贷利率下限，或有助于改善楼市预期。②企业贷款同比多1761亿元， 票据冲量为支撑：短贷同比少3001亿元；中长贷同比少2569亿元； 票据融资同比多增7101亿元，冲量特征明显。我们认为信贷总量和结构双双走弱，表明居民和实体企业融资需求不足的问题仍有待改善，同时监管指导信贷均衡投放、2024Q1金融业增加值核算方法优化调整 （由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标）数据“挤水分”也有影响。 政府债发行缓慢，企业债同比少增。4月直接融资同比少8786亿元，主要源于政府债发行缓慢（同比少5532亿元），其次企业债发行遇冷 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 （同比少2461亿元），或因化债背景下融资收紧等因素所致。4月表外融资同比少3111亿元，其中非标同比为正（委托贷款同比多6亿元， 信托贷款同比多23亿元），而未贴现银行承兑汇票同比少3141是主要原因。结合表内票据冲量来看，表内+表外票据存量同比+0.80%，结束了3个月的负增长，或表明部分表外票据融资向表内转移。 存款增速继续下行，M1同比转负，M2历史新低。4月末人民币存款余额同比增长6.6%，增速比上月末低1.3pct。4月人民币存款减少3.92万亿元，同比少3.46万亿元，其中非金融企业存款同比少1.73万亿元为主因，其次居民存款同比少6500亿元，非银存款同比少6212亿元，财政存款同比少4047亿元。我们认为这或体现出资金空转、手工补息等现象正在得到规范，同时信贷投放压力下存款派生减少、债市上涨下或出现存款搬家，以及金融业增加值核算方法优化调整等均有影响。M1同比增速较上月回落2.5pct至-1.4%，M2同比增速较上月下降1.1pct至7.2%，M2-M1剪刀差走阔，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。4 月金融数据总量和结构均不及预期。尽管可能存在数据“挤水分”的影响，但也显示当前我国融资需求仍然偏弱、市场信心和资金活力不足，有待政策支持。由于我国总量目标较为积极，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，政府债可能放量，结合近期发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告来看，货币政策有望保持宽松基调，未来降准降息可期。对银行而言，监管部门引导信贷投放与经济高质量发展的需要相适配、淡化规模情结、优化信贷结构，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向，整体信贷增速中枢或将有所下移，短期息差或仍将承压，主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。建议关注三条主线：1）基本功扎实 +低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、宁波银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 社会融资规模 24554 19326 65364 15248 48675 (1987) 人民币贷款 11120 11092 48401 9773 32920 3306 外币贷款 (357) (635) 989 (9) 543 (310) 委托贷款 (386) (43) (359) (172) (465) 90 信托贷款 197 347 732 571 681 142 未贴现银行承兑汇票 202 (1865) 5636 (3686) 3550 (4486) 企业债券融资 1388 (2741) 4950 1712 4545 493 非金融企业境内股票融资 359 508 422 114 227 186 政府债券 11512 9324 2947 6011 4626 (984) 其他融资 519 3339 1646 934 2048 (424) 同比多增（亿元） 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 社会融资规模 4556 6169 5061 (16362) (4799) (14300) 人民币贷款 (447) (3485) (913) (8411) (6576) (1100) 外币贷款 291 1030 1120 (319) 116 9 委托贷款 (298) 58 (943) (95) (638) 6 信托贷款 562 1110 794 505 726 23 未贴现银行承兑汇票 11 (1313) 2673 (3617) 1758 (3141) 企业债券融资 784 2325 3312 (1950) 1189 (2461) 非金融企业境内股票融资 (429) (936) (542) (457) (387) (808) 政府债券 4992 6515 (1193) (2127) (1388) (5532) 其他融资 (910) 1040 753 109 405 (1312) 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 短期贷款中长期贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构当月值（亿元） 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 居民户贷款 2925 2221 9801 (5907) 9406 (5166) 短期贷款 594 759 3528 (4868) 4908 (3518) 中长期贷款 2331 1462 6272 (1038) 4516 (1666) 非金融企业及机关团体贷款 8221 8916 38600 15700 23400 8600 短期贷款 1705 (635) 14600 5300 9800 (4100) 票据融资 2092 1497 (9733) (2767) (2500) 8381 中长期贷款 4460 8612 33100 12900 16000 4100 其他贷款 (36) (558) 633 267 100 219 同比多增（亿元） 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 居民户贷款 298 468 7229 (7988) (3041) (2755) 短期贷款 69 872 3187 (6086) (1186) (2263) 中长期贷款 228 (403) 4041 (1901) (1832) (510) 非金融企业及机关团体贷款 (616) (3721) (8200) (400) (3600) 1761 短期贷款 1946 (219) (500) (485) (1015) (3001) 票据融资 543 351 (5606) (1778) 2187 7101 中长期贷款 (2907) (3498) (1900) 1800 (4700) (2569) 其他贷款 (198) (355) (194) 63 (72) 230 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) (6,000) (9,000) (12,000) (15,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062