高频连接器龙头，军民双赛道共振

富士达（835640） 证券研究报告·北交所公司深度报告·通信设备 高频连接器龙头，军民双赛道共振2024年05月11日 增持（首次） 投资要点 中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布2023年年报和2024年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司2023年实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。2）分业务 证券分析师朱洁羽 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 808.48 815.14 921.86 1,127.84 1,380.62 同比（%） 34.02 0.82 13.09 22.34 22.41 归母净利润（百万元） 142.83 146.17 149.29 191.94 227.90 同比（%） 40.10 2.34 2.13 28.57 18.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 0.78 0.80 1.02 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 19.44 18.99 18.60 14.47 12.18 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 来看，射频同轴连接器业务收入4.20亿元，同比8.81%；射频同轴电缆 富士达北证50 组件收入3.85亿元，同比-7.23%；其他收入0.11亿元，同比31.89%。 3）从一季报看，公司2024年一季度实现营业收入1.92亿元，同比- 7.92%；归母净利润0.13亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-71.91%。2024Q1的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024年后续将逐季修复盈利下滑的情况。 军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发 展，电信运营商加大5G投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。 公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。 盈利预测与投资评级：我们预计富士达2024-2026年营业收入达到9.22/11.28/13.81亿元，同比增速分别为13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为1.49/1.92/2.28亿元，EPS分别为0.80/1.02/1.21元。按2024年5月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为18.60/14.47/12.18倍。 富士达2024年PE较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/5/112023/9/92024/1/82024/5/8 市场数据收盘价(元) 14.79 一年最低/最高价 13.32/21.18 市净率(倍) 3.16 流通A股市值(百万元) 2,669.79 总市值(百万元) 2,776.50 基础数据每股净资产(元,LF) 4.68 资产负债率(%,LF) 31.99 总股本(百万股)187.73 流通A股(百万股)180.51 相关研究 《富士达(835640)：国内射频同轴连接器领先者，技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展》 2022-11-18 1/24 内容目录 1.中国航空工业集团体系高频连接器供应商4 1.1.背靠军工核心资产，专注细分赛道4 1.2.盈利稳定可观，客户集中度高6 1.3.加大研发投入，增厚技术实力10 2.军民双赛道共振，景气度旺盛11 2.1.射频连接器产品应用广泛11 2.2.军工领域：卫星发射带来强劲需求，关注宇航领域12 2.3.民用领域：5G行业蓬勃发展，环境持续向好13 3.业务拓展迅速，份额不断提升16 3.1.军工领域：独立自主行业需求与产品优势同步提升16 3.2.民用领域：围绕华为拓展业务，国产替代助力份额提升17 4.盈利预测与估值19 4.1.盈利预测19 4.2.估值与评级20 5.风险提示21 2/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构5 图3：2019年至2023年公司营收与归母净利润7 图4：2019年至2023年公司毛利率、净利率及ROE7 图5：近年公司与可比公司毛利率对比7 图6：近年公司与可比公司净利率对比7 图7：2019年至2023年公司资产负债率及应收账款8 图8：2019年至2023年公司经营性现金流8 图9：2019年至2023年公司分业务收入（亿元）8 图10：2020年至2023年公司分业务毛利率8 图11：2020年至2023年公司分地区收入占比9 图12：2020年至2023年公司分地区毛利率9 图13：2020年至2023年公司研发费用及占收入比10 图14：2021年至2023年公司专利数量情况10 图15：2021-2023年公司与可比公司研发人员人数对比10 图16：2020-2023年公司与可比公司研发费用率对比10 图17：射频同轴连接器发展历程11 图18：射频同轴连接器发展历程12 图19：2020年至2023年中国5G基站情况14 图20：2020至2023年三大电信运营商资本开支（亿元）14 图21：2022年三大电信运营商5G投资情况14 图22：2020年至2023年可比公司射频同轴连接器产品营业收入额对比16 图23：2020年至2023年可比公司射频同轴连接器产品毛利率对比16 表1：公司主要产品情况6 表2：公司2023年主要客户情况9 表3：公司主要产品情况对比17 表4：公司盈利预测19 表5：可比公司估值（截至2024年5月10日）20 3/24 东吴证券研究所 1.中国航空工业集团体系高频连接器供应商 1.1.背靠军工核心资产，专注细分赛道 富士达深耕射频同轴连接器二十余载，大力投入研发，不断创新。公司成立于1998 年5月，于2002年12月登记注册为西安富士达科技股份有限公司，如图1所示。2013年11月，中航光电以协议转让方式受让中航富士达48.2%的股份，自此中航光电成为中航富士达第一大股东。自2013年11月起，西安富士达科技股份有限公司由无控股股东及实际控制人变动为中航光电为控股股东、中国航空工业集团公司为实际控制人。2014年12月经西安市工商行政管理局审核批准，更名为中航富士达科技股份有限公司（文中简称“公司”，下同）。 2015年，公司获评“中国驰名商标”，并通过高新技术企业认定、ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证，公司是陕西省省级企业技术中心和西安市市级企业技术中心，于2020年获评“国家技术创新示范企业”。除此之外，还获得“中国质量奖提名奖”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、国家“标准化良好行为AAAAA级”、“陕西省质量管理奖”、“西安市质量管理奖”等一系列荣誉。 公司于2021年11月正式登陆北交所，成为北交所首批、央企下属公司首家、军工概念首家上市公司。同年，公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2022年，公司获评国家级“绿色工厂”，入选全国第二批“健康企业建设优秀案例”名单，获得“2022年度金牛小巨人奖”、第十七届上市公司价值评选“北交所上市工作价值10强”、 “北交所最具投资价值企业”、“专精特新优质企业”等多项荣誉。截止到2024年3月，公司共发布13项IEC国际标准、拥有有效专利180项，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。 图1：公司发展历程 数据来源：iFind，东吴证券研究所 4/24 东吴证券研究所 公司股权结构较为集中。截至2023年底，第一大股东为中航光电科技股份有限公司，合计持有46.6%股份；第二、第三大股东为北京银河鼎发创业投资有限公司、吉林省国家汽车电子产业创业投资有限责任公司，分别持有公司5.5%、4.9%股份。第四大股东为董事长兼法人武向文，持有公司4.3%股份。武向文，1969年生，本科学历，历任国营第八�三厂仪表科技术员、设计所设计师、设计所副所长、富士达有限、富士达股份、富士达副总经理、总工程师、富士达总经理。 图2：公司股权结构 数据来源：iFind，东吴证券研究所 公司是一家专业从事射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内为数不多的在上述领域具有自主知识产权的供应商，拥有九项IEC国际标准。公司主要产品划分为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频同轴电缆，为5G新基建、航天互连产品、卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。产品分类、主要产品介绍和产品用途特征如表1所示。 5/24 东吴证券研究所 表1：公司主要产品情况 产品种类产品介绍 集束射频同轴连接器 毫米波射频同轴连接器 射频同轴连接器 50Ω射频同轴连接器 一种多同轴连接器，可通过一次连接实现多路信号的对接，实现信号快速连接。具有抗震抗冲击能力强、可靠性高、耐环境性好、机械和电气性能优良等优点。 在SMA基础上发展起来的精密毫米波连接器，具有体积小，重量轻，使用频率高，连接可靠等优点。 超小型推入式射频同轴连接器，体积微小、重量轻、工作频带宽，可以满足快速装配、测试的要求，具有良好的机械可靠性，能满足整机系统震动冲击的要求。 射频同轴电缆组件 75Ω射频同轴连接器 高性能测试电缆组件 富士达可以根据客户要求制定75Ω系列射频同轴连接器，具体结构参照50Ω同类系列产品。 特点： 1.良好的屏蔽性能； 2.相位稳定性较好； 3.低插入损耗； 4.测试和测量应用，微波设备互联应用。 数据来源：公司官网，采芯网，东吴证券研究所 1.2.盈利稳定可观，客户集中度高 近期公司发布2023年年报和2024年一季报，公司业绩短期承压。从年报看，公司 业绩波动不大。公司2023年实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。分业务来看，射频同轴连接器业务收入4.20亿元，同比8.81%；射频同轴电缆组件收入3.85亿元，同比-7.23%；其 他收入0.11亿元，同比31.89%。从一季报看，公司2024年一季度实现营业收入1.92亿 元，同比-7.92%；归母净利润0.13亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-71.91%。2024Q1的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024年后续将逐季修复盈利下滑的情况。 公司历史上营收和归母净利润持续增长，盈利能力稳定。2019至2023年间，公司营收从5.2亿元增长到8.2亿元，年复合增速达到12.0%；归母净利润从0.6亿元增长到 1.