资产质量稳步改善，利润增速15%

齐鲁银行（601665.SH） 资产质量稳步改善，利润增速15%+ 事件：齐鲁银行2023年营收、利润分别同比增长8.0%、18.0%，24Q1分别增长5.5%、16.0%，24Q1末不良率1.25%，较年初下降1bp。 业绩：收入增长稳健，利润增速保持15%+。 齐鲁银行23A、24Q1收入增速分别为8.0%、5.5%，相对稳定。其中24Q1增速略降主要是息差下行压力下利息净收入增速放缓。利润增速分别为18.0%、16.0%，保持较高水平。收入端拆分来看： 1、利息净收入：23A、24Q1分别同比+3.5%、+0.5%。2023全年净息差为1.74%，环比继续下降7bps，全年累计下降22bps，降幅基本与行业持平，24Q1预计息差仍有下行压力 （重定价、竞争激烈等因素），拖累利息净收入增速下滑。 拆分看，2023下半年贷款利率较中报下降10bps至4.67%，其中零售、对公贷款利率分别下降17bps、7bps（2023年末按揭贷款占比18%，存量按揭利率下调对零售贷款收益率有拖累）。全年存款成本率较中报继续下降3bps至2.11%。 证券研究报告|季报点评 2024年05月10日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 城商行买入 5月9日收盘价(元) 4.78 总市值(百万元) 23,111.11 总股本(百万股) 4,834.96 其中自由流通股(%) 53.23 30日日均成交量(百万股) 32.39 股价走势 2、非息收入：2023全年手续费净收入同比下降9.4%，24Q1恢复正增长4.3%，预计主要齐鲁银行沪深300 是理财收入回暖贡献。其他非息收入方面，23A、24Q1投资收益+公允价值变动损益同比增速均在50%以上，对收入形成支撑。 业务：存贷规模稳健增长。 1）资产端：3月末资产达到6248亿（环比+3.3%），贷款达到3177亿，24Q1单季度净增175亿（环比+5.8%），其中，对公贷款增加137亿元（环比+6.6%），票据增加19亿， 零售贷款则增加18亿（环比+2.2%），个人信贷需求仍偏弱。 2）负债端：3月末，存款达到4026亿，环比增长1.1%，主要来自个人存款贡献，Q1增长86亿，企业存款下降41亿。 资产质量：改善趋势较为明确。 1、静态来看，3月末不良率1.25%，环比下降1bp，关注率1.32%，环比下降6bps。23年末逾期率1.00%，较中报下降0.06pc，继续延续改善趋势。重点领域上，房地产年末不良率较中报的6.77%快速下降至1.37%，不良额由3.6亿下降至0.6亿，零售不良率年末达 到1.18%，较中报提升21bps，与同业趋势一致。 2、动态来看，2023全年不良生成率为0.70%，较中报下降0.07pc。 3、拨备垫持续增厚：3月末拨备覆盖率为305%，较年初上涨略升1.2pc，拨贷比约3.81%，环比下降0.02pc。 分红比例：2023年度计划每股派发股利0.22元，合计分红10.64亿，占利润的26.73%，分红比例保持稳定，对应24E股息率4.60%。 投资建议：齐鲁银行近年一直处于资产质量改善区间，虽然短期看在息差下行影响下业绩仍有压力，但对比同业仍有望保持相对稳定。预计2024-2026年归母净利润分别为48.62/56.27/65.27亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；实体经济复苏不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,064 11,952 12,540 13,681 15,255 增长率yoy（%） 8.82% 8.03% 4.92% 9.10% 11.50% 拨备前利润（百万元） 8,040 8,660 9,205 10,108 11,346 增长率yoy（%） 8.79% 7.98% 6.30% 9.81% 12.24% 归母净利润（百万元） 3,587 4,234 4,862 5,627 6,527 增长率yoy（%） 18.17% 18.02% 14.84% 15.72% 16.01% 每股净收益（元） 0.78 0.90 1.03 1.20 1.39 每股净资产（元） 6.34 7.09 7.89 8.83 9.92 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月9日收盘价 18% 9% 0% -9% -18% -27% 2023-052023-092024-012024-05 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 研究助理倪安峰 执业证书编号：S0680122080025邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《齐鲁银行（601665.SH）：业绩增长提速，资产质量稳步改善》2023-09-08 2、《齐鲁银行（601665.SH）：资产质量有望持续改善驱动利润释放、ROE提升》2023-03-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.78 0.90 1.03 1.20 1.39 净利息收入 8,575 8,877 9,482 10,509 11,888 BVPS 6.34 7.09 7.89 8.83 9.92 净手续费收入 1,235 1,119 1,141 1,198 1,294 每股股利 0.19 0.23 0.26 0.30 0.35 其他非息收入 1,254 1,956 1,916 1,974 2,073 P/E 6.07 5.28 4.60 3.97 3.43 营业收入 11,064 11,952 12,540 13,681 15,255 P/B 0.75 0.67 0.60 0.54 0.48 税金及附加 (113) (125) (139) (156) (178) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (2,917) (3,146) (3,175) (3,396) (3,710) 净利息收入 14.56% 3.53% 6.81% 10.83% 13.12% 营业外净收入 17 (9) (9) (9) (9) 净手续费收入 30.34% -9.38% 2.00% 5.00% 8.00% 拨备前利润 8,040 8,660 9,205 10,108 11,346 营业收入 8.82% 8.03% 4.92% 9.10% 11.50% 资产减值损失 (4,171) (4,247) (4,143) (4,256) (4,563) 拨备前利润 8.79% 7.98% 6.30% 9.81% 12.24% 税前利润 3,869 4,413 5,063 5,853 6,783 归母净利润 18.17% 18.02% 14.84% 15.72% 16.01% 所得税 (238) (144) (160) (179) (201) 盈利能力 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 3,631 4,269 4,903 5,673 6,582 净息差（测算） 1.83% 1.60% 1.45% 1.40% 1.38% 归母净利润 3,587 4,234 4,862 5,627 6,527 生息资产收益率 3.83% 3.53% 3.38% 3.32% 3.29% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.34% 2.27% 2.28% 2.28% 2.29% 存放央行 37,935 39,521 45,054 50,911 57,529 ROAA 0.76% 0.76% 0.75% 0.75% 0.76% 同业资产 7,247 17,567 19,324 21,256 23,382 ROAE 10.60% 11.02% 11.19% 11.83% 12.48% 贷款总额 257,262 300,193 348,224 400,458 460,526 成本收入比 26.36% 26.32% 25.32% 24.82% 24.32% 贷款减值准备 (9,328) (11,488) (13,435) (15,401) (17,676) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 248,914 289,838 334,789 385,057 442,850 不良贷款余额 3,319 3,784 4,324 4,870 5,558 证券投资 203,374 249,012 287,279 329,488 379,569 不良贷款净生成率 1.01% 0.81% 0.81% 0.79% 0.78% 其他资产 8,544 8,878 10,226 11,719 13,457 不良贷款率 1.29% 1.26% 1.24% 1.22% 1.21% 资产合计 506,013 604,816 696,671 798,431 916,786 拨备覆盖率 281.06% 303.58% 310.74% 316.27% 318.01% 存款余额 357,426 408,106 465,240 525,722 594,065 拨贷比 3.63% 3.83% 3.86% 3.85% 3.84% 同业负债 31,685 40,929 51,161 63,952 79,939 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 42,797 64,892 73,977 83,594 94,461 资本充足率 14.47% 15.38% 14.35% 13.53% 12.81% 负债合计 470,424 562,992 651,008 748,317 861,504 核心资本充足率 11.35% 12.41% 11.77% 11.28% 10.85% 股东权益合计 35,589 41,823 45,662 50,114 55,283 核心一级资本充足率 9.56% 10.16% 9.82% 9.58% 9.36% 负债及股东权益合计 506,013 604,816 696,671 798,431 916,786 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月9日收盘价 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比）图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 150 100 50 0 营业收入（累计）归母净利润（累计） 营业收入同比增速(右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 201720182019202020212022202324Q1 30%40 25% 30 20% 15%20 10%10 5%0 0% 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速(右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：净息差图表4：各级资本充足率 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 净息差贷款平均收益存款平均成本 17.5% 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% 资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：资产质量指标图表6：不良生成情况（亿元） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 不良率关注类贷款占比 逾期贷款占比拨备覆盖率（右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 3.0%