4月进出口点评：出口回暖的线索基本延续一季度

出口回暖的线索基本延续一季度——4月进出口点评 研究结论 2024年5月9日海关总署公布进出口数据，1-4月出口同比增长1.5%（按美元计，前值 1.5%，后同），进口为3.2%（1.5%）。 消费品出口走势分化。其中社交出行相关商品出口表现较弱，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为-3.7%、1.6%、0%（0.3%、5.6%、1.4%）；地产后周期商品维持一 定增速，家具、灯具、家用电器分别为16.5%、5.5%、12.6%（19.6%、9.6%、12.2%，从推算的当月同比角度看也是地产后周期产品出口表现更强。 电子产品表现较为突出。1-4月机电产品出口金额累计同比增速为3.4%（3.3%），占总出口的比重为59.2%（59.2%）。分项来看：（1）亮点主要集中在电子中间品。消费电子中有部分商品出口累计同比增速上升，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-8.5%、4%、5.9%（-13%、5.4%、4.8%）；电子设备相关中间品出口表现同样较好，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为19.1%、10.4%（19.7%、9.6%），且当月同比均转为正增。（2）机械产品出现明显分化。4月通用机械设备、汽车零配件累计同比增速为11.3%、5.8% （15.5%、8.4%），增幅收窄较为明显；汽车（含底盘）、船舶出口累计同比增速为21.2%、101.4%（18.2%、106%），维持在高增长区间。此外，高新技术产品出口累计同比增速为0.9%（-0.2%），为出口主要支撑。 对欧美、东盟出口均显著回暖。4月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、拉丁美洲出口金额累计同比增速为-1%、-4.8%、6.3%、-9.2%、-7.4%、-1.9%、0.2%、7.7%（-1.3%、-5.7%、4.1%、-8.7%、-9.3%、2.6%、1.9%、9.3%）。从当月同比角度来看，对东盟和拉丁美洲均已快速转正。 4月进口当月同比高达8.4%（-1.9%），上行动能源于何处？内需贡献或较为有 限。（1）商品端来看可能主要源于机电中的电子中间品，主要和国际需求推动电子产业链有关，一方面当前国际电子贸易需求较为旺盛，可以形成印证的是4月韩国出口表现强于越南，另一方面是中国正在逐渐转变为进口和出口都是中间品的贸易 结构。机电产品累计同比增速为7.9%（6%）。其中，汽车(包括底盘)、机床、自动数据处理设备及其零部件、集成电路累计同比增速分别为-18.9%、-8.9%、49.9%、 11.9%（-17.7%、-5.9%、48.9%、10.3%）。（2）各类大宗商品进口走势并不一 致。农产品、铁、煤、油等各类大宗商品进口同比走势有强有弱，其中值得注意的 是铜矿砂及其精矿累计同比为5.3%（2.7%），持续上行，同样对应电子产品的国际贸易需求。（3）基数贡献较大。4月进口翘尾因素上升11.1个百分点，大于进口当月同比的10.3个百分点。不过从两年复合增速，以及环比与往年同期（2015-2019 年以及2021年）相比这两个角度来看，进口依然在逐渐修复。 4月翘尾因素和新动能大约分别贡献了出口同比读数回暖的60%和40%。值得一提 的是，由于2023年4月仍有订单释放的余波，因此5月出口基数的变化依然需要关注。除了基数，出口回暖的线索基本延续一季度：（1）电子和地产后周期产品依然是重点，同时可适时寻找这类商品价格改善的线索。美国的库销比数据以及韩国的 贸易数据显示，至少上半年电子和地产后周期产品需求具有一定确定性。与此同时，近几个月家电、手机、自动数据处理设备等价格表现都明显更强，3月BEC口径下的部分对应美国补库的消费品出口价格同比也已经转正，对此我们也曾提示 过，对发达国家出口边际改善势必会拉动对应产品的出口价格读数。（2）对东盟、 拉丁美洲等重要转口目的地出口机械产品也是亮点所在。举例来说，得益于近期全 球贸易需求复苏以及地缘因素，近期越南外来投资快速增长。根据越南统计总局，今年前4个月流入越南的外资比去年同期增长7.4%，创5年来同期最高水平。 风险提示 能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年05月10日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 东方战略周观察：假期国际局势动态 2024-05-07 宏观伴读系列（14）：外债如何影响一国的 2024-05-06 经济增长和金融风险？宏观伴读系列（13）：政府绩效评估的海外 2024-05-06 借鉴 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：美国库销比同比及其进口同比（%） 20.00 10.00 出口总值(美元计价):累计同比 进口总值(美元计价):累计同比 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 进出口总值(美元计价):累计同比 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 40.00 季调进口同比 季调库销比同比（逆序,右） 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2004/8 2005/12 2007/4 2008/8 2009/12 2011/4 2012/8 2013/12 2015/4 2016/8 2017/12 2019/4 2020/8 2021/12 2023/4 -30.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 25 20 15 10 5 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2024/32024/4 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 相关 120 100 80 60 40 20 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘) 自动数据处理设备及其…基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 机床自动数据处理设备及其… 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -20 -40 -60 -80 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。