4月外贸数据点评：进口强于季节性

结论：4月我国出口略弱于季节性，进口强于季节性，贸易顺差为723.5亿美元，同比下降14.9%。出口量涨价跌特征仍待缓解，进口量价齐涨特征初现。我们认为后续出口仍有一定回升空间，可能改善出口商品价格，同时我国贸易顺差有望同比转正，净出口对GDP的贡献也有望由负转正，外需一定程度可弥补内需的相对不足。 数据：4月我国出口金额2924.5亿美元，同比1.5%，前值-7.5%；进口金额2201亿美元，同比8.4%，前值-1.9%；贸易顺差723.5亿美元，同比-14.9%。 要点：4月我国出口金额2924.5亿美元，同比1.5%，较3月的-7.5%有所回升。环比看，4月较3月出口上升4.6%，2018-2021年同期均值为7.4%，2023年为-4.7%，从这个角度看，今年4月出口金额的同比改善或有一定低基数因素 ，环比特征并未超过往年水平。 不过1-4月出口累计同比仍维持1.5%的增幅，我们预计今年全年出口增速将会回正，净出口对GDP也有望形成正向贡献。出口回升的动力在于欧美市场制造业迎来一定修复，有助于对全球需求带来支撑。而我国PMI新出口订单指数已经连续两个月位于扩张区间。但也要警惕我国短期内出口价格指数改善有限，出口以价换量特征或将延续。 4月我国进口金额2201亿美元，同比增长8.4%，涨幅较3月的-1.9%明显回升。4月进口额环比下降0.5%，2018-2021同期环比均值为-1.1%，今年4月进口表现略强于季节性。 量价角度看，价格对进口额的贡献开始转正，量价齐涨特征初步浮现。 截至今年一季度末，我国进口商品数量指数和价格指数同比分别为3.9%和1.4%，较去年平均的3.4%和-3.1%均有所抬升。4月份原油成品油、未锻压铜及铜材、液晶平板显示模组等商品进口金额同比高于数量同比，或表明部分原料和大宗商品进口价格回升。 国家统计局数据显示，一季度我国货物和服务净出口对GDP拉动0.77个百分点，好于2023年全年的-0.59%。我们认为后续出口仍有一定回升空间，我国贸易顺差有望同比转正，净出口对GDP的贡献也有望由负转正，外需一定程度可弥补内需的相对不足。 对于汇率，美联储态度相对鸽派，而国内政治局会议定调积极，人民币及中国资产风险偏好出现一定回升。从这个角度看，人民币汇率或将仍在7.2上下震荡。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；拉动率计算基数可能有误差；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。 1.出口同比增速小幅回升，以价换量仍待缓解 图表1：历年出口金额季节图（亿美元） 图表2：部分重要国家出口金额同比（%） 4月我国出口金额2924.5亿美元，同比1.5%，较3月的-7.5%有所回升。环比看，4月较3月出口上升4.6%，2018-2021年同期均值为7.4%，2023年为-4.7%，从这个角度看，今年4月出口金额的同比改善或有一定低基数因素，环比特征并未超过往年水平。 不过1-4月出口累计同比仍维持1.5%的增幅，我们预计今年全年出口增速将会回正，净出口对GDP也有望形成正向贡献。出口回升的动力在于欧美市场制造业迎来一定修复，有助于对全球需求带来支撑。而我国PMI新出口订单指数已经连续两个月位于扩张区间。但也要警惕我国短期内出口价格指数改善有限，出口以价换量特征或将延续。 图表3：我国出口增速与欧美PMI 图表4：中国PMI新出口订单与出口金额同比 按出口商品结构拆分，4月劳动密集型、机电和高新技术产品出口额（美元计价）分别同比-6.5%/+1.5%/+3.1%，合计拉动出口增长1.5个百分点，机电与高新技术产品的贡献有所凸显。从具体商品来看，家电、集成电路、汽车、船舶出口增速较高，4月分别同比增长10.8%、16.3%、28.8%和91.3%，分别拉动出口增长0.3、0.6、0.8和0.6个百分点。手机、液晶平板显示模组等机电产品出口增速也高于全部商品出口增速。我们预计，受益于全球半导体周期开启，未来我国电子产品出口景气度有望提升。 但也要看到家电、汽车等商品出口数量同比增速高于出口金额同比增速，或表明部分商品存在“以价换量”情况，可能影响出口企业盈利空间。实际上，截至今年3月我国出口数量指数和价格指数延续分化，数量指数同比涨幅继续扩大，价格指数仍在同比负增。 一季度出口商品数量指数与价格指数同比分别为+13%和-6.3%。不过随着全球运价回升及需求修复，我国出口价格或有回升空间。 图表5：我国出口数量指数与价格指数（%） 图表6：运价与出口价格指数同比（%） 分出口国家拆分，4月我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟和美国对我国的拉动分别为1.3%、-0.6%和-0.4%，我国对东盟、欧盟、美国的出口金额同比分别为8.1%，-3.6%和-2.8%。出口份额方面，美日韩降、中西亚及东盟升的趋势仍在延续。我们以亚洲剔除日本、韩国、东盟等国剩余的国家表示“其他亚洲国家”，截至4月我国对东盟和其他亚洲国家出口份额占比分别为16.5%和15.2%，较去年末继续提高；对欧盟和美国出口份额略有下降。 图表7：出口分国别（地区）累计拉动（美元值） 图表8：出口主要国家份额（美元值） 2.进口强于季节性，量价齐涨特征初现 图表9：历年进口金额单月值（亿美元） 图表10：进口量价同比走势（%） 4月我国进口金额2201亿美元，同比增长8.4%，涨幅较3月的-1.9%明显回升。4月进口额环比下降0.5%，2018-2021同期环比均值为-1.1%，今年4月进口表现略强于季节性。 量价角度看，价格对进口额的贡献开始转正，量价齐涨特征初步浮现。截至今年一季度末，我国进口商品数量指数和价格指数同比分别为3.9%和1.4%，较去年平均的3.4%和-3.1%均有所抬升。4月份原油成品油、未锻压铜及铜材、液晶平板显示模组等商品进口金额同比高于数量同比，或表明部分原料和大宗商品进口价格回升。 分国家拆分看，4月份我国主要进口来源地区中，拉美、俄罗斯、越南、韩国的拉动率相对较强且持续时间较长，而我国从欧盟与美国进口拉动率转正，其持续性有待观察。 图表11：进口分国别（地区）累计拉动（美元值） 3.贸易差额同比下降，人民币或将继续震荡 图表12：贸易差额趋势值（亿美元） 图表13：人民币汇率与中美利差 4月我国进口好于季节性，出口略弱于季节性，贸易顺差为723.5亿美元，同比下降14.9%。 前四月累计顺差达2560亿美元，同比下降3.7%。国家统计局数据显示，一季度我国货物和服务净出口对GDP拉动0.77个百分点，好于2023年全年的-0.59%。我们认为后续出口仍有一定回升空间，我国贸易顺差有望同比转正，净出口对GDP的贡献也有望由负转正，外需一定程度可弥补内需的相对不足。 对于汇率，5月以来人民币表现不弱，5月上旬，美元兑人民币即期汇率平均为7.218，较4月均价的7.239有所下降。中美经济形势与利差等是汇率的阶段性主导因素。美联储态度相对鸽派，而国内政治局会议定调积极，人民币及中国资产风险偏好出现一定回升。从这个角度看，人民币汇率或将仍在7.2上下震荡。 图表14：附表2024年4月出口重点商品结构 图表15：附表2024年4月进口重点商品结构 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；拉动率计算基数可能有误差；信用事件集中爆发。