4月外贸数据解读：出口增长势头稳固

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《出口回升能够持续吗？——8月外贸数据解读》2023-09-07 2.《出口或将迎来转正——9月外贸数据解读》2023-10-13 3.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读》2023-11-07 4.《出口会持续好转吗？——11月外贸数据解读》2023-12-07 5.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 6.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 7.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 证券研究报告 宏观月报/2024.05.09 出口增长势头稳固 ——4月外贸数据解读 核心观点 4月出口增速显著回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累略增，数量 拉动大幅提高。本月出口显著回升转正，较3月增速上升约9个百分点。从地区来看，东盟和欧盟对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首先，去年同期基数持续回落，低基数将助推出口增速继续回升。其次，地缘政治方面，俄乌冲突和巴以冲突继续不断，仍将有利我国化工产业链以及有色等行业出口。再次，考虑到欧美补库趋势确立叠加美国房地产行业继续回暖，其对我国消费品特别是地产后周期等商品需求将继续改善。最后，由于目前全球央行逐步转向降息，新兴市场增长弹性更大，未来将继续对我国机械设备等行业出口形成支撑。此外，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现。 价格拖累略增，数量拉动大幅提高。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，4月代表性商品出口增速中，价格拖累略增，数 量拉动大幅提高。分品类来看，除机械分项价格拉动有所增加外，其他多数品类量价变动与整体较为一致。 交运产业链表现突出。从商品类别上来看，劳动密集、机械、电子以及原材料等品类对4月出口增速的拉动值较上月均有上行，其中，劳动密集型产品拉 动提升幅度最大，是本月出口回升的主要动力。从产业链视角来看，交运设备表现突出，汽车及底盘（28.8%）受较高基数影响小幅下降，船舶（91.3%）在高基数下仍大幅回升。在低基数效应的影响下，劳动密集型产品增速多数上升。芯片产业链中，多数产品增速同样上行，其中手机（7.7%）和自动处理设备（9.2%）增速持续改善，而家用电器（13.9%）在低基数影响下大幅回升。 低基数下进口增速显著上行。2024年4月我国进口同比增速为8.4%，在低 基数效应影响下，较3月上升超10个百分点。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素对出口拖累小幅增加，而数量因素拉动大幅上升，指向内需有所恢复。从进口国别来看，多数国家或地区对于我国进口增速的拉动有所改善，美国、东盟和日韩等国家拉动最为明显。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）4 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）5 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图7.贸易差额（亿美元）6 4月出口增速显著回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累略增，数量拉动大幅提高。本月出口显著回升转正，较3月增速上升约9个百分点。从地区来看，东盟和欧盟对我国出口拉动最大，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，劳动密集型产品拉动出口回升幅度最大。展望未来，出口增速仍将继续上行。首 先，去年同期基数持续回落，低基数将助推出口增速继续回升。其次，地缘政治 方面，俄乌冲突和巴以冲突继续不断，仍将有利我国化工产业链以及有色等行业出口。再次，考虑到欧美补库趋势确立叠加美国房地产行业继续回暖，其对我国消费品特别是地产后周期等商品需求将继续改善。最后，由于目前全球央行逐步 转向降息，新兴市场增长弹性更大，未来将继续对我国机械设备等行业出口形成支撑。此外，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现。 出口显著回升转正。根据海关总署统计，按美元计价，2024年4月我国出口同比增速录得1.5%，较3月增速上升约9个百分点，两年年均增速也有改善。出口增 速仍将继续上行。一方面，去年同期基数持续回落，低基数将助推出口增速继续回升。另一方面，此前我们提到的出口改善逻辑犹在，发达国家中欧美补库周期或已开启，叠加美国房地产市场仍在向好，而俄乌冲突和巴以冲突等地缘冲突带 来的出口受益并未削弱，在全球央行逐步转向降息的过程中，新兴市场经济增长弹性更大，其对我国出口的支撑也将凸显。此外，现有民调显示，特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或导致今年抢出口行为再度出现。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 17/418/419/420/421/422/423/424/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格拖累略增，数量拉动大幅提高。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，4月代表性商品出口增速中，价格拖累略增，数量拉动大幅提高。分品类来看，除机械分项价格拉动有所增加外，其他多数品类量价变动与整体较为一致。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 对主要国家和地区出口普遍上升。从4月同比增速来看，对主要经济体出口大幅 上行，仅对俄罗斯（-13%）较3月增速回升幅度低于4个百分点，对美国、欧盟 和东盟等主要国家或地区出口增速较上月增幅都超10个百分点，其中对美国（-0.1%）、欧盟（-2.2%）和非洲（-12.4%）出口在高基数下仍旧显著改善。从出口增速拉动值来看，主要贸易伙伴中除了俄罗斯对我国出口拖累基本不变，其他国家和地区对我国出口均有改善，其中东盟和欧盟对我国出口拉动最大，是我国出口回升的主要动力，美国、中国香港地区和拉丁美洲对我国出口拉动显著改善。除上述海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动也出现显著增长。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 20 美国东盟拉美非洲 同比增速 欧盟 日韩及中国港台地区俄罗斯 其他 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/1223/423/823/1224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 交运产业链表现突出。从商品类别上来看，劳动密集、机械、电子以及原材料等品类对4月出口增速的拉动值较上月均有上行，其中，劳动密集型产品拉动提升幅度最大，是本月出口回升的主要动力。从产业链视角来看，交运设备表现突出，汽车及底盘（28.8%）受较高基数影响小幅下降，船舶（91.3%）在高基数下仍大 幅回升。在低基数效应的影响下，劳动密集型产品增速多数上升。芯片产业链中，多数产品增速同样上行，其中手机（7.7%）和自动处理设备（9.2%）增速持续改 善，而家用电器（13.9%）在低基数影响下大幅回升。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/1223/423/823/1224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 低基数下进口增速显著上行。2024年4月我国进口同比增速为8.4%，在低基数效应影响下，较3月上升超10个百分点。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素对出口拖累小幅增加，而数量因素拉动大幅上升，指向内需有 所恢复。从进口国别来看，多数国家或地区对于我国进口增速的拉动有所改善，美国、东盟和日韩等国家拉动最为明显。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 价格同比数量同比交叉项 23/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 电子和能源分项拉动进口回升。从各类商品贡献来看，在低基数推动下，除机械 拖累进口幅度几乎不变，其他分项对进口拉动普遍上升。其中，电子和能源项对进口增长贡献较大。能源品中，多数商品进口增速在低基数效应下有所回升，仅成品油（35.9%）在高基数影响下逆势回升。原材料中，铜矿（12.6%）和未锻造 的铜（10.9%）表现较好。机电产品中，自动数据处理设备（52%）和集成电路 （16.5%）出现大幅回升。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类原材料机械电子 23/123/423/723/1024/124/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差有所扩大。4月我国贸易顺差723.5亿美元，较3月增加138亿美元。 展望未来，地缘政治方面，俄乌冲突和巴以冲突继续不断，仍将有利我国化工产业链以及有色等行业出口。考虑到欧美补库趋势确立叠加美国房地产行业继续回暖，其对我国消费品特别是地产后周期等商品需求将继续改善。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加全球央行逐步转向降息，新兴市场增长弹性更大，未来将继续对我国机械设备等行业出口形成支撑。 图7.贸易差额（亿美元） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 19/4 20/421/4 22/423/4 24/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本