有色金属行业深度研究报告：钛：高端装备核心关键材料

钛被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。钛有两条不同的分支：一是钛白粉（约占8成），用于涂料、塑料和造纸等行业；二是钛材，产业链为钛铁矿和金红石—海绵钛—钛合金，用于化工、航空航天等领域，已经成为现代工业不可或缺的高性能金属。. 我国资源丰富，但优质矿进口依赖度高。钛分布在钛铁矿（93%）和金红石（7%）中，其中钛铁矿主要分布中国(29%)、澳大利亚(25%)，金红石主要分布在澳大利亚(63%)。目前全球钛矿较为集中，海内外矿山增量减量并行，总量有限。中国作为钛矿第一大生产国和消费国，2023年产量小幅增长，优质矿对外进口依赖度高，22年中国钛矿产品对外依存度53%。 钛白粉产能稳步释放，供给整体宽松。我国是钛白粉第一生产国（55%），受国内政策鼓励氯化法工艺影响，国内钛白粉产能扩张进行时。根据涂多多预测，预计2024年国内钛白粉产能将达到600万吨，月度产量将突破50万吨。 我国是海绵钛产销大国，集中度高，供给偏宽松。中国是最大的海绵钛生产国（62.7%），海绵钛产量实现连续多年增长。目前国内供给集中度高，2021年海绵钛CR5达74%，龙头产能持续规划中，预计未来仍有超10万吨产能建设，其中半流程工艺成本高于全流程工艺，产能正逐步出清，截至2022年年中，我国全流程海绵钛产能占比提升至85%以上。伴随国内产能扩张，国内海绵钛进口依赖度减少，进口仅多集中在优质海绵钛。 高端钛合金材产品壁垒高盈利能力强。钛合金存在较强的资质壁垒、技术经验壁垒、先入壁垒和资金壁垒，目前中国是全球最大钛材生产国，市场集中度高，2022年宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业四个企业市场份额占比33.32%，其中高端领域，西部超导和宝钛股份两家合计占据超过95%以上的市场份额，毛利率均在20%以上，西部超导毛利率超过40%，新贵金天钛业超过30%，高端产品的盈利能力较强。考虑到原料海绵钛产能持续扩张下未来价格或低位平稳，另一重要原料钒铝合金也受钢厂限产和提钒产能提升影响价格趋稳，预计钛合金成本保持稳定，高端领域高盈利能力将延续。 军机更新换代叠加民机国产化，水下装备换发新生，高端钛合金市场广阔。 当前全球钛在航空航天领域占比50%左右，其中美、俄占比超过70%，2022年国内占比仅为23%，伴随国内军机数量提升和更新换代、民机关键材料国产化以及先进军民机单位用钛量提升，国内高端钛合金市场需求空间大。此外，我国单位舰船及水下装备用钛量不足1%，俄罗斯达18%，我国跟美俄相比差距大，深海装备大型化、大深度发展推动钛合金超宽幅超厚、大尺寸发展，海油勘探、海水综合利用等海洋工程带动钛合金需求前景广阔。 3D打印赋能3C领域用钛合金新增量。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀等方面具备显著优势，能满足3C产品轻薄化、耐久性与设计自由度的高要求 ， 是3C产品的理想材料 。 苹果2023年9月发布钛合金中框手机iPhone15Pro/Max后，三星、小米、华为等多3C品牌（拟）发布钛合金材料产品，有望推动消费电子领域钛合金需求增长。 投资建议：考虑钛合金在高端制造领域的优势，推荐国家卓越工程师团队，技术创新满足战略需求的西部超导；建议关注产品结构高端化发展，一体化布局优势凸显的宝钛股份、稀有金属材料行业领先企业，业务多点开花的西部材料、专注高端的钛合金领域新贵金天钛业。 风险提示：军机更迭和民机国产化不及预期；钛材行业竞争加剧超预期；上游原材料价格大幅波动。 投资主题 报告亮点 本文详细梳理了钛产业链核心产品钛矿、钛白粉、海绵钛、钛合金行业情况，我们认为钛整个产业链基本处于供给略宽松的格局，其中钛合金是产业链中盈利的核心环节，伴随海绵钛及钒铝合金等原料价格或平稳，高端产品盈利能力仍强。钛合金作为重要的“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”，我们看好后续国内军机升级换代及民机国产化带来的潜力，舰船及深海装备焕发新机有望推动高端钛合金在装备制造领域更广泛应用，看好3D打印对消费电子领域用钛的赋能。 投资逻辑 一、钛合金，现代工业不可或缺的高性能材料 二、我国钛金属产业链完整，全球供需占比高：1、钛矿供给整体有限，国内高品位矿对外依赖度高；2、钛白粉产能稳步释放，行业供给整体宽松； 3、海绵钛国内规模领先，优质产品进口依赖仍存，产能持续扩张中；4、钛合金高端产品盈利能力强，但和海外仍有差距。 三、航空航天需求蓬勃发展，水下船舶焕发新生，3D打印带来新增量： 1、航空航天：军机升级换代叠加民机国产化，钛合金市场空间潜力大；2、舰船及深海装备焕发新机，海洋工程成为钛合金重要新兴市场；3、3D打印，带来消费电子领域用钛新增量。 四、行业有望进入低原料成本阶段 五、投资建议 考虑钛合金在高端制造领域的优势，我们推荐国家卓越工程师团队，技术创新满足战略需求的西部超导，建议关注产品结构高端化发展，一体化布局优势凸显的宝钛股份、稀有金属材料行业领先企业，业务多点开花的西部材料、专注高端的钛合金领域新贵金天钛业。 一、钛合金，现代工业不可或缺的高性能金属 钛被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。钛在地壳中的储量非常丰富，仅次于铁、铝、镁，其熔点高（1668°C），属于难熔稀有轻金属，具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好，耐腐蚀能力强等突出的特点，此外还具备形状记忆、超导和储氢三种特殊功能，被广泛用于航空航天、海洋工程、化工、石油、电力、建筑、生物医药、交通运输、体育、日用品等多个领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。 图表1钛性能及特点 按照下游领域，钛工业产业链有两条不同的分支：一是钛白粉工业，是钛矿最主要的消费领域，主要用于涂料、塑料和造纸等行业。二是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，主要用于化工（50%）、航空航天（23%）、医药（4%）、电力（4%）、船舶（3%）、海洋工程（2%）等领域。 图表2钛工业产业链 图表3钛产品具体用途 二、我国钛金属产业链完整，全球供需占比高 （一）钛矿：我国资源丰富，但高品位矿对外依赖度高 钛主要存在于钛铁矿（占比93%）和金红石（占比7%）中，其中金红石品位远高于钛铁矿，具备更高的稳定性和纯度、较高的折射率和介电常数以及较低的热传导，主要用于高端领域。2022年全球钛铁矿资源储量6.5亿吨，主要分布在中国(29%)、澳大利亚(25%)、印度(13%)等地，中国钛铁矿资源集中在四川攀西、河北承德、广东兴宁等地区，四川（81%）为最大分布地；全球金红石资源储量4900万吨，主要分布在澳大利亚(63%)、印度(15%)等地，中国金红石储量较少，湖北（38.4%）、云南（32.2%）等地存在少部分。 图表4 2022年全球钛铁矿储量情况（万吨） 图表5 2022年全球金红石矿储量情况（万吨） 近年来全球钛铁矿产量稳定增长，金红石矿产量受资源枯竭逐步下滑。根据中国钛锆协会数据，2022年全球钛铁矿产量890万吨，和2021年持平，并实现连续5年正增长，而金红石产量59万吨，同比减少4.53%。 中国钛矿产量稳居世界之首（36%），预计2023年小幅增长。根据中国钛锆协会数据，2022年中国钛矿产量314.4万吨，同比增长+10%，占比36%，其次为莫桑比克（占比14%）、南非（占比10%)。根据涂多多数据统计，2023年，受钛矿需求大幅增加，四川地区钛矿产量增幅较大，受环保检查及检修影响，承德、云南因环保检查及检修钛矿开工受限，预计2023年中国钛矿产量同比增长10%。 图表7 2022年全球钛矿产量分布 图表6全球钛铁矿及金红石产量情况（万吨） 图表8 2011-2022年中国钛矿产量情况（万吨） 图表9 2023年预计中国钛矿产量分布 从企业看，当前钛矿产量分布较为集中，但新增产能有限，其中： 1）海外矿山增量减量并行，总量有限：主要钛矿生产商为力拓集团（英国）、Kenmare公司（爱尔兰）、Iluka公司（澳大利亚）等，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会及各公司公告，2022年力拓集团钛矿产量108.6万吨（ TiO2 ），预计23年产量增量1.4-31.4万吨；Kenmare 2022年钛铁矿109万吨，金红石0.89万吨，23年钛铁矿98.63万吨（-10.2万吨），金红石0.84万吨（-0.05万吨）；Iluka公司2022年钛铁矿59万吨，金红石13.9万吨，23年钛铁矿减少13万吨，金红石减少8.6万吨；Base Resource23年钛铁矿减量14万吨，金红石减量2.8万吨，根据已有的24年指引，预计未来增量仍十分有限。 图表10境外主要钛生产企业 2）国内产量分布较为集中，增量有限：主要矿企龙头主矿区均集中在攀西地区，2022年攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌四家企业合计钛精矿产能约390万吨，其中2022年龙佰集团收购丰源矿业，新增钛精矿30万吨。 图表11国内主要钛矿生产企业 我国是全球最大的钛资源需求国，对外进口依赖度高。2022年中国钛矿进口量346.5万吨，中国钛矿产品对外依存度为53%，整体依存度仍然较高。2023年，中国钛矿进口量427万吨，同比增长23%，进口来源国主要是莫桑比克（51%）、挪威（8%）、越南（7%）、美国（4%）等，可以看到目前高品位优质钛矿需求缺口仍需进口来弥补。 图表122016-2023年中国钛矿进出口量情况 图表132023年我国钛矿主要进口来源国 （二）钛白粉：国内产能稳步释放，行业供应整体呈宽松 钛白粉是钛矿最主要的下游领域（约占8成），是一种白色无机颜料，俗称钛白，又称为二氧化钛（ TiO2 ）。钛白粉物理化学性质稳定，同时具有优良的光学、电学性能及颜料应用性能，被认为是目前性能最好的一种颜料，因此具有广泛的使用价值。涂料、化纤、造纸、塑料、油墨、搪瓷、电焊条、冶金、电子工业、日用品工业等都要使用钛白粉做原料。 图表14钛白粉 全球钛白粉产能第一生产国中国（55%）的产能逐年增长。根据iFinD数据，2023年全球钛白粉产能为980万吨，同比上升4%，主要来自中国钛白粉产能增加。根据涂多多数据，2023年中国产能占全球产能55%，受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续扩大。 图表152011-2023年全球及中国钛白粉产能（万吨） 图表162023年全球钛白粉产能占比 受进口钛白粉价格高位以及中国钛白粉产量提高的影响，国内钛白粉进口疲软，钛白粉出口稳中有升。根据海关数据，2023年中国进口钛白粉累计约8.45万吨，同比减少31.4%，进口量减少3.86万吨，对外依赖度低，主要进口为高端。2023年全年出口钛白粉约164万吨，同比增长16.8%，出口量增加约23.6万吨，钛白粉出口市场占据国内产量占比不断增加，2023年钛白粉出口量占全年总产量的39.21%。 图表17钛白粉进出口量 国内政策鼓励氯化法工艺，带动国内钛白粉产能扩张进行时。我国钛白粉生产包括硫酸法（80%）、氯化法（18%）和盐酸法（2%），近年来，国家出台了一系列相关行业政策，鼓励钛白粉行业优化硫酸法和氯化法产品结构，对此，企业积极调整产业结构，根据中国化信数据，共有11个钛白粉规划新建、扩建项目，共计产能366万吨/年，其中：氯化法186万吨/年，硫酸法70万吨/年，盐酸法110万吨/年（2025年60万吨/年），带动了国内钛白粉产能持续扩张，根据涂多多预测，预计2024年国内钛白粉产能将达到600万吨，月度产量将突破50万吨，预计钛白粉行业供给仍呈宽松格局。 （三）海绵钛：国内规模遥遥领先，优质产品进口依赖仍存 海绵钛是钛矿第二大应用领域（8%），是制备钛加工材的原料。其呈现疏松多孔的海绵状，不能直接使用，需要经过熔铸加工成钛锭或者研磨加工成钛粉。根据纯度的不同来划分，海绵钛可以分为WHTi0