海外计算机行业发展趋势展望

证券分析师：刘洋A0230513050006，胡雪飞A0230522120002，黄忠煌A02305191100012024.3.29 海外计算机行业发展趋势 展望2024Q2 综述 理解东西方计算机的定义 •主要是解耦和耦合的差异，这是发展历史和文化决定。参见萨缪尔亨廷顿《文明的冲突和世界秩序和重建》 （TheClashofCivilizationsandtheRemakingofWorld），1996. •本篇的“海外计算机”主要指代西方的定义：解耦模式下IT产品、IT服务和整机模式硬件。主要选择SP500Wind信息技术83家(不包括电信业务）。 •规避掉美股七巨头（TheMagnificent7）.即谷歌母公司Alphabet、亚马逊Amazon、苹果Apple、脸书Meta、微软Microsoft、英伟达nVidia和特斯拉Tesla 依次自下而上，分析多家海外计算机公司 •逐一分析：甲骨文(ORACLE)、赛富时(SALESFORCE)、埃森哲(ACCENTURE)、奥多比(ADOBE)、IBM、SERVICENOW、自动数据处理（ADP）、新思科技(SYNOPSYS)等. •已经体现海外的利益分配是优先大公司的，SP500信息技术指数的收入、利润、经营现金流增速明显弱于 （TheMagnificent7） 提供海外计算机趋势 •增速、竞争力、AI渗透情况、估值情况等是主要考虑依据 •可以选择西方的IT产品（云、AI）公司，和东方的嵌入式软件（软硬一体化）公司. 风险：当前海外货币政策支持其企业主采购信心，这些都伴随宏观政策可能变化. www.swsresearch.com2 主要内容 1.区别东西方，定义海外计算机 2.自下而上：领军明细 3.自上而下：机会与挑战 3 左边是欧美tmt产业链：软件产品、硬件产品高附加值。出海的软件公司也属于此类 右边是亚洲tmt产业链：多产业链环节才能高附加值，单一软件环节的附加值不高 原本欧美tmt解耦的价值链分割每个领域有几家大公司 我们软件出海后也属于此类 供应商 原本亚洲tmt的价值链分割 横向和欧美映射基本没有大公司，纵向产业链耦合有大公司 供应商 基础软件，行业信创 软硬一体 软件产品 微软/Adobe等 基础软件带行业方案 价值链：30% 价值链：15%基础软件价值链：16%应用软件 应用软件多，满足消费者红利 A股恒生电子/广联达/金 苹果/特斯拉/英伟达等 硬件产品 思科/戴尔等 硬件设计 价值链：35% 价值链：10% 价值链：17% 价值链：8%价值链：5% 硬件设计 零件 山办公等 传统定义的A+H电子通信公司 有适度生产的嵌入式软件 亚洲组装代工 价值链：5% 零件 组装代工 IT服务 解决方案 价值链：5% 价值链：8% 组装代工 IT服务 IT服务： A+H股AI行业/中控技术/舜宇光学/德赛西威等 IT服务 客户 印度外包/IBM/埃森哲等有产品的服务 品牌运营 价值链：5%价值链：10% 价值链：18% 价值链：12%解决方案 品牌运营 客户 外包/管理软件 行业应用服务 外协为主的嵌入式软件A+H股信息安全/智能硬件 2024Q1三大国内科技惊喜：Adas(尤其AI软件）、Tiktok、国产大模型（如Kimi） 需要先对齐东西方TMT价值链的分布 西方式（包括未来中国希望的科技外循环） 未来数字经济下， 高端产业：设计+产品出海，有附加值优势 供应商 软件产品 大模型产品 月之暗面/智谱等 AI互联网产品 基础软 件带行 东方式（包括未来希望的科技内循环） 未来数字经济下， 普适产业：制造业的数字化和智能化，有成本优势 供应商 基础软件，行业信创 微软/Adobe等 软硬一体 苹果/特斯拉/英伟达等 硬件产品 思科/戴尔等 基础软件带行业方案 硬件设计 零件 价值链：30% 价值链：35% 价值链：10%价值链：5%价值链：5% 价值链：5% 价值链：10% Tiktok等 国产ADAS 业方案 应用软件 硬件设计 零件 组装代工 价值链：15%价值链：16%价值链：17% 价值链：8%价值链：5% 价值链：8%价值链：18%价值链：12% 基础软件应用软件 硬件设计 零件 组装代工 应用软件多，满足消费者红利 A股互联网/恒生电子/广联达/金山办公等 传统定义的A+H电子通信公司 有适度生产的嵌入式软件A+H股智能制造/智联汽车/数字能源等，例如中控技术/ 亚洲组装代工 IT服务 印度外包/IBM/埃森哲等有产品的服务 组装代工 IT服务 解决方案 品牌运营 国产EV IT服务 解决方案品牌运营 IT服务 解决方案品牌运营 IT服务： 外包/管理软件 行业应用服务 舜宇光学/德赛西威等 外协为主的嵌入式软件 A+H股IC设计/信息安全/智能硬件等， 例如圣邦股份/深信服/启明星辰/亿联网络等 客户 资料来源：申万宏源研究客户 西方容易默认TMT是解耦的 •但实际上，解耦与耦合，都有非常成功的科技环节。 •发展历史和文化决定。参见萨缪尔亨廷顿《文明的冲突和世界秩序和重建》（TheClashofCivilizationsandtheRemakingofWorld），1996 •本篇的“海外计算机”主要指代西方的定义：解耦模式下IT产品、IT服务和整机模式硬件。 表：实际上，ICT的很多领域，解耦与耦合都有世界领军。但投资者的理解有“钟摆效应”（单位：亿美元） 公司或领域 最新财年收入 最新财年利润 公司或领域 最新财年收入 最新财年利润 专用通信 解耦 亿联网络 6亿美元 3亿美元 安防AI 解耦 -- -- -- 耦合 安防双杰 160+亿美元 21+亿美元 手机 解耦 谷歌（安卓收入） 420+亿美元 210+亿美元 耦合 苹果 3833亿美元 970亿美元 工业AI 解耦 艾斯本 5亿美元 亏损约1亿美元 耦合 中控技术 9.5亿美元 1.2亿美元 半导体 解耦 台积电 706亿美元 274亿美元 耦合 英特尔 542亿美元 169亿美元 GPU 解耦 -- -- -- 耦合（含 CUDA） 英伟达 609亿美元 298亿美元 注：为了方便国际级别比较，都采用亿美元单位，并做一定近似 资料来源：Wind,bloomberg,申万宏源研究 剔除“美股七巨头”（TheMagnificent7） •剔除谷歌母公司Alphabet、亚马逊Amazon、苹果Apple、脸书Meta、微软Microsoft、英伟达nVidia和特斯拉Tesla •这些公司往往有多元化科技业务，且由于各自领域有一定定价权，不能真实反映景气情况。 哪些指数可以界定为“美股计算机”？ •“解耦”为主的，剔除通信、半导体、智能制造特性的，聚焦IT产品、IT服务和整机模式硬件。 •SP500Wind信息技术83家(不包括电信业务） •Wind的美股信息技术899家（包括软件与服务549家、技术硬件与设备239家，合计788家） •标普500信息技术成分76家（不包括通讯服务成分、工业成分） •纽交所TMT行业指数成分50家（大型TMT公司，不止计算机） •纳斯达克计算机指数成分420家（不包括工业指数成分、互联网指数成分、电信指数成分） 主要内容 1.区别东西方，定义海外计算机 2.自下而上，领军明细 3.自上而下：机会与挑战 8 海外“计算机”的增速体现了稳定收入CAGR和波动 •采用整体法，收入CAGR大约3%-8%，即2倍GDP增速 •2023H1开始有压力，23Q4环比改善（2023H2AI趋势，以及海外的货币政策） “TheMagnificent7”的增速明显更高 •“强者恒强”特征是分配倾向决定的。 •小公司对大公司的冲击不足，往往在其它赛道与利基市场 •这短期利于金融财务回报，但往往不利于产业进步。 表：按照SP500的信息技术产业，可以得到增速周期（单位：%） 22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A 收入同比 11.9% 11.2% 7.5% 7.4% 4.8% 2.5% 3.8% 4.2% 利润同比（GAAP） -16.2% -17.8% 13.1% -8.2% 40.5% 17.2% 2.9% 9.1% 经营现金流量净额同比 -11.3% -33.6% -1.0% 0.5% 5.5% 39.1% 9.3% 16.0% 资料来源：Bloomberg,Wind,申万宏源研究 表：科技“TheMagnificent7”的增速明显更高（单位：%） TheMagnificent7的指标22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A 收入同比 15.3% 11.3% 11.0% 8.2% 4.6% 7.1% 8.6% 9.7% 利润同比（GAAP） -4.3% -10.1% -10.3% -24.7% 3.0% 10.8% 28.5% 48.1% 经营现金流量净额同比 18.0% 0.3% 5.0% 6.7% -8.8% 20.7% 27.6% 12.6% 资料来源：Bloomberg,Wind,申万宏源研究 ORCL.N 证券简称市值（亿美元） 甲骨文(ORACLE)3443 Wind二级行业W 软件与服务 ind三级行业软件 CRM.N 赛富时(SALESFORCE) 2923 软件与服务 软件 ACN.N 埃森哲(ACCENTURE) 2287 软件与服务 信息技术服务 ADBE.O 奥多比(ADOBE) 2283 软件与服务 软件 IBM.N IBM 1749 软件与服务 信息技术服务 UBER.N 优步(UBERTECHNOLOGIES) 1626 软件与服务 软件 NOW.N SERVICENOW 1556 软件与服务 软件 ADP.O 自动数据处理 1020 软件与服务 信息技术服务 SNPS.O 新思科技(SYNOPSYS) 875 软件与服务 软件 CDNS.O 铿腾电子(CADENCE) 849 软件与服务 软件 PYPL.O 贝宝(PAYPAL) 713 软件与服务 信息技术服务 SMCI.O 超微电脑 599 技术硬件与设备 电脑与外围设备 ADSK.O 欧特克(AUTODESK) 558 软件与服务 软件 FTNT.O 飞塔(FORTINET) 513 软件与服务 软件 PAYX.O 沛齐(PAYCHEX) 437 软件与服务 信息技术服务 IT.N 加特纳(GARTNER) 375 软件与服务 信息技术服务 CTSH.O 高知特科技(COGNIZANT) 367 软件与服务 信息技术服务 EA.O 艺电(ELECTRONICARTS) 353 软件与服务 软件 GPN.N 环汇(GLOBALPAYMENTS) 336 软件与服务 信息技术服务 FICO.N FAIRISAAC 313 软件与服务 软件 ANSS.O 安西斯(ANSYS) 303 软件与服务 软件 HPQ.N 惠普(HP) 295 技术硬件与设备 电脑与外围设备 TTWO.O TAKE-TWO互动软件 251 软件与服务 软件 BR.N 布罗德里奇(BROADRIDGE) 240 软件与服务 信息技术服务 IRM.N 铁山(IRONMOUNTAIN) 234 软件与服务 信息技术服务 HPE.N 慧与(HEWLETTPACKARD) 230 技术硬件与设备 电脑与外围设备 PTC.O PTC 227 软件与服务 软件 WDC.O 西部数据(WESTERNDIGITAL) 220 技术硬件与设备 电脑与外围设备 CPAY.N CORPAY 220 软件与服务 信息技术服务 NTAP.O 美国网存(NETAPP) 217 技术硬件与设备 电脑与外围设备 STX.O 希捷科技(SEAGATE) 198 技术硬件与设备 电脑与外围设备 VRSN.O 威瑞信(VERIS