家电行业周报（20240422-20240430）：板块估值修复，白电表现亮眼

家电周观点：24Q1家电板块整体估值自23年底后显著修复。需求端，一方面海外市场库存筑底，出口需求表现强劲；另一方面，白电为代表的板块业绩表现亮眼，驱动整体估值修复。但个股涨跌幅及分季度业绩表现有所分化，赛道内优质龙头仍有强劲α表现。 板块行情：本周（2024年4月22日-2024年4月26日）家电板块整体下 跌，申万家用电器指数下跌0.8%，跑输沪深300指数2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/家电零部件/照明设备/小家电/白色家电/厨卫电器分别为+3.8%/+3%/+2.5%/+0.2%/-1.8%/-5.7%。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第23位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：九号公司（+22.2%）、雅迪控股（+12.3%）、泉峰控股（+10.9%）、萤石网络（+7.2%）；跌幅前四：比依股份（-15.8%）、火星人（-12.8%）、北鼎股份（-10.1%）、亿田智能（-8.2%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.2%；SHFE铝价格相较上期+0.6%；SHFE铜价格相较于上期+1.8%；DCE塑料价格相较上期-0.7%。液晶面板3月价格小幅上涨，32寸、43寸较2月环比上升2美元/片，55寸、65寸较2月环比上升4美元/片。地产竣工及销售数据：2024年3月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.7%；商品房住宅销售面积累计同比下降19.4%。家电社零数据：2024年3月社零总额3.90万亿元，较2023年同期增加3.1%，其中家电类社零总额737.0亿元，较2023年同期增加5.8%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，根据产业在线数据，2024年3月空调产量2180.8万台，同比+23.4%，总销量2242.9万台，同比+21.62%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月空调线上/线下零售额同比+22.5%/-5.5%、线上/线下零售量同比+ 21%/+2.3%，线上/线下零售均价同比+1.2%/-7.0%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月冰箱产量489.0万台，同比-20.8%，总销量586.3万台，同比增加4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月冰箱线上/线下零售额同比+11.9/+6.8%、线上/线下零售量同比+5.8%/+4.9%，线上线下零售均价同比+5.8%/+1.8%。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月洗衣机产量566.1万台，同比+4.6%，总销量564.5万台，同比+4.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月洗衣机线上/线下零售额同比+15.3%/+13.1%、线上/线下零售量同比+22.5%/+13.2%，线上/线下零售均价同比-5.9%/-0.3%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月油烟机产量133.4万台，同比+3.1%，总销量134.7万台，同比增加5.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月油烟机线上/线下零售额同比-2.4%/+24.2%、线上/线下零售量同比-3.4%/+18.9%，线上/线下零售均价同比+1.1%/+4.1%。 清洁电器零售：根据奥维云网数据，2024年3月扫地机线上/线下零售额同比+60.5%/+54.2%、线上/线下零售量同比+53%/+40.8%，线上/线下零售均价同比+4.9%/+9.1%。2024年3月洗地机线上/线下零售额同比+49.7%/+7.7%、线上/线下零售量同比+94.2%/+17.5%，线上/线下零售均价同比-22.9%/-7.2%。 投资策略：展望后续，24Q1基本面触底后边际改善、利润修复的赛道龙头公司，有望驱动后续估值修复提升，建议关注春风动力、石头科技、海信家电、三花智控。 风险提示：海外需求不及预期、政策变化波动、原材料价格上涨。 一、2024年一季报综述：板块估值修复，白电表现亮眼 24Q1家电板块整体估值自23年底后显著修复。需求端，一方面海外市场库存筑底，出口需求表现强劲；另一方面，白电为代表的板块业绩表现亮眼，驱动整体估值修复。但个股涨跌幅及分季度业绩表现有所分化，赛道内优质龙头仍有强劲α表现： 年初至今家电板块涨幅20%居第一，24Q1家电板块估值显著修复。家电板块估值在22年11月触底后回升至14x左右中枢，此后板块估值整体围绕中枢值波动，23年底触底至下限11.9x。板块整体估值自23年12月触底后明显修复；我们判断，23年底至24年2月，高股息配置策略修复板块估值；24年3月以旧换新政策预期催化估值波动；随后，以白电为代表的板块估值兑现24Q1业绩确定性，尤其公司现金流表现优于利润优于营收，驱动板块估值进一步上修。 图表1年初至今家电板块涨幅20%居第一 图表2 24Q1家电板块估值持续修复 我们此前在《家电行业2024年度投资策略：越过山丘，开拓笃行》中提到，日本经济下行期，耐用品购买意愿和稳定性明显高于整体消费者信心指数；家电兼具消费赛道防守和确定性属性，凸显消费板块配置价值。80年代末-90年代初日本股市、地产泡沫相继破灭后，日本经济增长几乎停滞，陷入“失去的三十年”。但细分发现，在90年代期间日本耐用消费品的购买意愿显著高于整体消费者信心指数，同时居民耐用品的消费支出占比基本稳定，与之对比明显的是非耐用、半耐用品的消费支出占比收窄。 图表3 1991年后日本耐用品购买意愿显著高于整体消费者信心指数 图表4日本居民耐用品支出占比稳定 当前家电板块兼具低估值、出口链及高股息特征。当前家电各子版块估值大多低于过去3年平均PE；工具、白电、小家电等公司早期以OEM形式出口，逐渐形成自主品牌出口能力，部分公司海外收入占比较高，出口需求可有效平衡内需不足；股息率方面，格力、美的、海信、长虹美菱等白电公司股息率均大于5%，高股息率构筑防御性投资属性。 图表5家电板块兼具低估值、出口链及高股息特征 分板块来看，各子版块估值有所分化： 白电：23年底后估值明显修复，23年底估值触底至9.4x，随后高股息配置策略下估值开始修复，一季度基本面表现优于估值，估值兑现24Q1业绩确定性。 黑电：2 2H2 开始，受板块内个股业绩驱动估值提升；23Q4以来AI概念催化下前期高估值有所消化、估值逐渐下行，24Q1开始估值弱修复。 小家电：国内小家电需求整体表现仍然较为疲弱，板块估值整体较为平稳，24Q1估值中枢约22x。 图表6白电估值24Q1显著修复 零部件：受下游新能源整车价格竞争影响，2 3H2 开始估值中枢较22年有所回落，24Q1以来估值继续下修，估值中枢约25x。 两轮车：22年5月开始、政策及需求驱动行业估值上行，24Q1需求筑底、行业政策催化预期下估值中枢基本平稳，估值中枢约30x。 厨卫电器：政策预期变化驱动厨电板块估值波动幅度较大，23年底估值触底至约12x，24Q1估值略有上修。 图表7零部件/两轮车/厨卫电器估值 部分重点个股年初至今股价表现强劲。从板块内重点个股年初至今股价涨跌幅表现来看，板块内重点个股上涨、下跌数量分别为18、23只，占比分别为44%、56%；其中涨幅大于20%的个股有4只，分别为石头科技、格力电器、爱玛科技、海信家电；涨幅分别为21%、22%、25%、49%。 图表8年初至今重点公司涨跌幅 24Q1重点公司季度业绩表现分板块来看： 白电：板块业绩增速表现优于收入，海信家电业绩高增。白电板块美的、格力、海尔等龙头经营稳健，24Q1利润表现优于收入，海尔24Q1利润增速高达20%；其中海信家电业绩持续高增，24Q1收入增速20.9%、利润增速59.5%。 厨电：龙头老板电器经营稳健，华帝业绩表现较优。厨电板块龙头老板电器经营稳健、24Q1收入利润低单位数增速；集成灶板块Q1业绩整体承压，华帝利润端表现优于收入，24Q1收入、利润增速分别为16%、35%。 清洁电器：扫地机两大龙头24Q1表现分化。科沃斯、石头科技两大扫地机龙头24Q1业绩表现分化，石头科技收入利润高增；24Q1收入、利润增速分别为59%、95%。 小家电：传统小家电需求疲弱，业绩整体承压，新宝、萤石表现较优。24Q1传统小家电龙头苏泊尔、九阳等收入利润端仍然略有承压；出口小家电龙头新宝股份、智能家居龙头萤石网络业绩表现较优。 微投显示：极米海信短期承压，光峰业绩高增。光峰科技24Q1业绩高增，智能微投龙头极米科技受LCD产品分流影响、业绩短期承压。 两轮车：个股业绩分化，春风、九号、钱江表现较优。电动两轮车龙头爱玛受行业需求筑底影响，24Q1经营稳健，出口龙头春风动力业绩表现更优。 工具行业：出口需求修复，板块整体表现较优。工具行业下游零售商库存去化预计进入尾声，板块需求整体修复，其中手工具龙头巨星科技最先从库存去化影响中修复，整体表现优于行业。 零部件：个股业绩分化，盾安、东方电热表现较优。零部件板块盾安及东方电热表现较优。 图表9重点公司分季度收入业绩及增速 展望后续，24Q1基本面触底后边际改善、利润修复的赛道龙头公司，有望驱动后续估值修复提升，建议关注春风动力、石头科技、海信家电、三花智控。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年4月22日-2024年4月26日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.8%，跑输沪深300指数2pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/家电零部件/照明设备/小家电/白色家电/厨卫电器分别为+3.8%/+3%/+2.5%/+0.2%/-1.8%/-5.7%。 图表10年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表11家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第23位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表12各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表13各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年4月26日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.3%，20.6%，10%，8.6%，7.2%，14.2%，1.8%，较上期分别-0.2pct，-0.1pct，+0.3pct，-0.1pct，-0.2pct，-0.4pct，+0.1pct，海尔智家和九阳股份获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表142022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：九号公司（+22.2%）、雅迪控股（+12.3%）、泉峰控股（+10.9%）、萤石网络（+7.2%）；跌幅前四：比依股份（-15.8%）、火星人（-12.8%）、北鼎股份（-10.1%）、亿田智能（-8.2%）。 图表15重点公司本期涨跌幅 图表16白电重点公司估值及周涨跌幅 图表17小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表18厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表19清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表20智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表21两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格多有提升。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-0.2%；SHFE铝价格相较上期+0.6%；SHFE铜价格相较于上期+1.8%；DCE塑料价格相较上期-0.7%。液晶面板3月价格小幅上涨，32寸、43寸较2月环比上升2美元/片，55寸、65寸较2月环比上升4美