纺织品领域中要求不高的产量

FLASHNOTE 2024年5月8日 NamesonHoldings|1982.HK 纺织品领域中要求不高的产量 基础知识 客户的快速订单预计2HFY24更好；净资产负债率进一步下降 我们已在4月中旬与Nameso安排了一次个人投资者会议，讨论公司最近的运营情况。Nameso的销售额和调整后的净利润（不包括。1HFY23年缅甸生产基地减值损失1.09亿港元）同比下降12%/16%，分别为27.26亿港元/2.89亿港元。混合通用汽车同比增长1.6个百分点，至18.3%，为2HFY22以来的最高水平，得益于原材料价格的降低和越南工厂运营效率的提高。 1HFY24年的销售额下降主要是由于针织品的ASP（按港币计算，同比增长12.9%） ，这是由于普通针织品和成衣的销售量增加，ASP较低，而双方商定的价格调整 交易买入交易卖出 当前价格：0.72港元目标价 ：0.87港元上行：21.1% HaymanChiu 交易数据 整个服装产品对ASP造成拖累。尽管如此，我们注意到正常的针织品ASP在1HFY24中设法增长了10.6％的HoH（基于我们的计算），我们认为Nameso牺牲了较低的ASP订单。销量保持弹性，约1900万件（同比增长1.7%）。管理层预计FY24E的销售量将以年环比个位数增长（与先前的指导意见为中个位数下降），向上修正主要是由2HFY24的日本客户快速订单驱动的。 Nameson的财务状况进一步改善，在1HFY24年净资产负债率进一步下降至~3.0%（而在FY23为13.0%）。因此，该公司在1HFY24年将其支付比率提高至75%，我们预计FY24E支付比率将远高于管理指引>35%。 52-周范围（港元）3个月平均日股数（m）股份数量（m）市值（m港元）主要股东（%） 审计师结果到期 0.73/0.375 0.82 2,279.4 1,641.6 黄廷钟及家庭(74.58%) 普华永道FY24E：2024年6月 恢复库存需求和新客户订单增加，以推动2HFY24收入 Nameson的最大客户（优衣库）占据了1HFY24收入的48％。随着服装零售商开始重新库存，以及新增加的国际运动服客户的订单逐渐增加，我们预计所有地区的销售额将在2HFY24中回升。根据我们目前的销售预测，Nameson2HFY24的销售额增长将同比增长20％以上。 继续在越南进行产能扩张，以缩短生产交货时间并满足客户的需求 在1HFY24年，Nameson在中国制造了35％的毛衣，而其余的则在越南制造。Nameson将进一步扩大越南中部的针织品产能，并预计将占该公司针织品总产能的约三分之二。 展望未来，Nameso的目标是扩大越南面料和羊绒纱线业务的产能，以加强原材料供应链并缩短羊绒针织品产品的生产交货时间。Nameso目前在河北拥有13条羊绒纱线生产线 （年设计产能~900吨），以满足内部使用和外部客户。Nameso在1HFY24生产~450吨（利用率~50%）和自己品牌的羊绒纱线-M。oro在客户中赢得了声誉， 1HFY24年收入为3.3亿港元（占收入的12%）。 催化剂 FY24E业绩（6月底到期）和管理指导 进一步提高投资者对纺织品供应链的认识 多样化的客户 公司描述 Nameso成立于1990年，2016年4月在港交所上市， 是中国领先的针织品制造商之一。Nameso提供一站式服务，包括原材料开发和采购，产品设计，样品制造，高质量生产，质量控制以及及时向客户交付产品。Nameso一直为优衣库（占23财年销售额的50％） ，汤米·希尔菲格，UderArmor和Lllemo等国际知名服装品牌提供优质的针织品产品。 价格图表 *注: FLASHNOTErepresentsshort-termtradingideasbyCindaInternationalResearchwhicharedifferentfromournormalcoverage.Therecommendedstocksmaynot 不断被跟踪。 共5页第1页 估价 估值不高、行业基本面和市场情绪改善有利于收益率发挥吸引力重评级 自从我们在4月11日的每日评论（报告链接）中发布了快速更新以来，股价上涨了24％（截至5月7日收盘）我们得到了投资者的兴趣。根据我们的信封计算，我们预计Nameso的FY24E（24年3月底）核心净利润将达到3.5亿港元，主要原因是产量增长，而GPM在生产成本较低的情况下扩张。Nameso的交易价格为FY24E4.7倍PE估值（比香港上市纺织同行的FY23-FY24E平均折让约 54％），股息收益率10％（假设FY24E派息为50％），当前估值看起来很有吸引力，值得重新评级。我们得出的Nameso的TP为 0.87港元，基于5.7倍FY24EPE（比同行的FY24E-25E平均折扣45%）。 图表1：越南针织品产量贡献增加 资料来源：公司数据，CIRL 图表2：Nameson的通用汽车和净利润率预计将在Vitenam工厂增加的基础上逐步增长 资料来源：公司数据，CIRL 图表3：日本、欧洲和中国在1HFY24年占Nameson销售额的60%以上 来源：公司数据 图表4：Nameson目前的客户组合包括著名的快时尚品牌和运动服装品牌 来源：公司数据 附件5：财务报表 资料来源：公司数据，CIRL 图表6：对等比较 来源：彭博社，CIRL（截至5月8日下午的市场数据） 评级政策 评级定义 买入跑赢恒生指数15% 股票评级 行业评级 中性介于恒生指数的-15%~15%之间 卖出表现逊于恒生指数-15% 累计跑赢恒生指数10% 中性在恒生指数的-10%~10%之间 将表现不佳的恒生指数降低-10% 分析师名单 HaymanChiu 研究总监 (852)22357677 伊迪丝·李 高级研究分析师 (852)22357515 TracyChan 高级研究分析师 (852)22357170 伊迪丝·李 高级研究分析师 (852)22357515 分析师认证 本人，邱海曼，特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了本人对标的公司及其证券的个人观点。本人还证明，本人的补偿中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和意见已被汇编或来自可靠的来源，信达国际不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收件人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此不确定性可能包含。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于信息目的而发布，不构成任何广告，也不应被解释为买卖证券的要约。对于因使用本报告所载材料而造成的任何直接或间接损失，信达国际将不承担任何责任 。本文件仅供预期收件人使用，本报告的全部或部分内容不得复制给他人。