交银国际每日晨报
每日晨报2024年5月9日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国策略 港股反弹的可持续性 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 近期港股涨势喜人，港股已经进入技术性牛市，这呼应了我们在3月在 《港股反弹：推动力、持续性以及首选方向》中的判断，即“至少在未来数月，预计反弹都将持续。此轮反弹的方向也与我们在报告中提到的 “结构角度来看：恒生科技指数+AI产业链+大宗商品，反弹角度来看地产产业链+中盘股”基本也得到了印证，至此关键时机，我们需要探讨一个问题：港股的反弹是否还可持续？我们认为港股反弹仍将持续，但需注意非基本面因素对于市场的扰动，支撑我们观点的理由如下: 宏观政策支持的超预期叠加地产政策的转向，这将重新构建正循环的市场预期 中观层面来看，中国权益市场的盈利预期有筑底迹象 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,314 -0.85 7.31 国指 6,457 -1.07 11.93 上A 3,280 -0.61 5.15 上B 254 -0.55 9.64 深A 1,854 -1.34 -3.55 深B 1,124 0.48 3.99 道指 39,056 0.44 3.63 标普500 5,188 0.00 8.76 纳指 16,303 -0.18 8.60 英国富时100 8,354 0.49 8.03 法国CAC 8,131 0.69 7.80 德国DAX 18,498 0.37 10.43 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 资金流角度来看，回流空间仍明显 技术面而言，技术指标显示市场上行周期尚未走完 估值低位，风险溢价高位，性价比高将持续吸引资金入场 宏观策略 全球策略 AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年4月） 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 我们持续跟进AI和大宗组合的2024年4月表现、组合内公司新发布业绩的摘要、以及大宗和AI两个行业的月度行业信息，为投资者提供参考。本月报告重点关注的亮点在于我们认为AI和大宗商品具有内生对冲特征，因此将AI10和大宗10组合进行融合并观察融合后组合的风险回报特征，我们发现相对于独立的10组合，合并后的组合风险回报特征更优，Sharpe比率更高，或具备更好的穿越周期的特征。 组合亮点： 收盘价升跌%今升跌 布兰特 83.171.877.90 期金 2,315.20 13.93 12.26 期银 27.26 21.97 14.59 期铜 9,847.00 20.06 16.18 日圆 155.60 -3.97 -9.39 英镑 1.25 -0.89 -2.00 欧元 1.07 -0.12 -2.69 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.508.27-0.44 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 18,313.86 50天平均线 17,049.46 200天平均线 16,719.24 14天强弱指数69.16 沽空(百万港元)20,547 资料来源：FactSet AI和大宗组合表现突出：成立至今，我们4个投资组合中的3个组合均 录得双位数正收益，大宗组合4月份表现亮眼。 AI10+大宗10组合=具有内生对冲特征的投资组合：在高利率、高通胀情况下，大宗商品通常跑赢；而在低利率环境下，AI赛道偏成长的属性可受益于充裕的流动性、企业投资意愿增强等因素，表现较好。从投资组 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 合构建的角度来说，我们的AI10+大宗10（各占一半）组合得益于内生对冲特性，可以适应高低利率环境，其Sharpe比率也高于其他四个组合 ，显示其作为投资组合优异的风险回报水平。 百威亚太2024年第一季度：销量疲软，平均售价强劲；韩国利润率强劲增长3.2个百分点 1876HK 评级:买入 收盘价:港元11.00 目标价:港元15.60 潜在涨幅:+41.8% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2024年第一季度的销售额和销量下降幅度低于预期，但ASP的增长推动了利润率的扩大，好于预期：24年第一季度的收入内生增长平缓。总体销量的下降被均价的增长所抵消。毛利率同比增长206个基点（内生增 长），达到51.5%。EBITDA增长4.2%，EPS持平。 中国市场24年第一季度销量下降6%，艰难的比较可能延续到24年第二季度：在百威最大的市场中国，24年第一季度的销售额增长与当地同行相似，但利润增长落后于同行。由于高基数和3月份的恶劣天气，百威 的销量同比下降了6.2%，但均价继续保持稳定增长，推动EBITDA利润率扩大了145个基点。 韩国以强劲的EBITDA利润率扩张而领先。EBITDA同比增长18.7%，EBITDA利润率增长334个基点达27.8%。百威作为唯一一家拥有全套高端品牌组合的啤酒厂，正在利用其优势以差异化产品提升市场高端化水平。 重申买入，目标价15.6港元：我们预计2024年2季度将继续受到高基 数的影响，但2024下半年应该会有所改善。重申买入，目标价为15.6 港元。 互联网行业 主要互联网公司业绩发布时间（2024年5月8 日更新） 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们汇总了主要互联网公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 评级:领先 互联网行业 2季度业绩指引或是互联网公司股价走势重要指标 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 截至5月7日，中概互联网指数KWEB较此前低点（4月17日）涨幅17%。其中，社交+20%/生活服务+19%/OTA+18%/文娱+16%/游戏+15%/电商+14%。我们认为除市场轮动因素外，股价推动因素有：1）估值触及全球同行业估值区间底部（10-15倍市盈率），如4月17日股价对应 2024年市盈率，腾讯15倍/阿里8倍/网易13倍/京东8倍/拼多多13倍 /美团18倍/携程19倍/腾讯音乐18倍/百度9倍；2）大多公司1季度业绩表现预计符合预期；3）行业市场空间、公司业绩表现、潜在风险缓释能力被认可，回购及股息发放提振信心。 2季度指引或是影响股价走势较为重要的指标：下周起（5月13日）， 互联网公司将陆续发布2024年1季度业绩。我们认为OTA、拼多多、京东业绩或好于市场预期，股价走势已基本体现。第三方数据显示腾讯音乐3-4月流水维持高增长趋势，或代表1-2季度会员净增有超预期可能。按目前我们及市场一致预期，2季度OTA、拼多多或超预期。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 5月6日首次申领失业救济金人数(千)211.00208.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究-又踏层峰望眼开 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机医药行业-2024年展望：底部反弹进行时 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 中国宏观-港股反弹的可持续性 全球宏观-AI全球选股策略投资组合月度跟踪（2024年4月）数据中心行业-人工智能推動數字房地產强勁需求；估值吸引 全球宏观-就业放缓，但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 交银国际研究团队 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 谢骐聪,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵万丽,CFA,FRM 万丽,CFA,FRM 陈庆,李易,CFA 郑民康,文昊CPA, 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金 全球流动性风向标系列（十一）降息概率进一步下降，但风险资产仍有机会—5月美联储FOMC蔡瑞,CFA,李少金会议点评 5月2日中国宏观-稳中求进，乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点蔡瑞,CFA,李少金 4月16日交银国际研究–驶向未来|小米汽车产业链从0到1，挖掘赛道瑰宝陈庆,王大卫,PhD,CFA,李易,CFA童钰枫 4月16日中国宏观-运行平稳，开局良好—中国1季度GDP及3月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 4月16日全球宏观-2023年Q4美股财报追踪蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 4月14日中国宏观-新“国九条”解读—数量与质量并行利好资本市场向上蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 每日报告 5月8日百威亚太(1876HK)-2024年第一季度：销量疲软，平均售价强劲；韩国利润率强劲增长3.2个百分点吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 5月8日互联网行业-主要互联网公司业绩发布时间（2024年5月8日更新）谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月8日互联网行业-2季度业绩指引或是互联网公司股价走势重要指标谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月7日科技行业-全球主要科技公司业绩发布时间（2024年5月7日更新）王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月7日医药行业周报-安进新机制减重药快速推进；低估值+重磅事件落地持续催化板块行情丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月7日互联网行业月报-4月游戏月报：休闲新手游表现亮眼，腾讯/网易老游戏释放增长潜力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月7日荣昌生物(9995HK)-1Q24产品销售强劲并减亏，重要催化剂即将集中落地，维持买入丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月6日有道(DAOUS)-预计2024年1季度收入符合预期；亏损缩窄好于预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月3日科技行业-4月报：1季度业绩喜忧参半，低空经济政策密集出台王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月2日医药行业周报-胰岛素接续集采降价温和、推动国产替代；看好板块估值持续修复丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月2日大唐新能源(1798HK)-1季度盈利下跌在预期中，利用小时回升对全年增长较关键郑民康,文昊,CPA 5月2日伊利股份(600887CH)-在低迷市场中持续扩大市占率及利润率-吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月30日海尔智家(6690HK)-受益于产品结构升级和费用管控，1季度利润率提升速度超预期吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月30日互联网行业月报-互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期谷馨
