策略对话食品饮料：寻找食品饮料里的红马股

全文摘要□长江证券研究所的分析师们深入探讨了食品饮料行业的投资机会，特别关注白酒、饮料及食品领域内的潜力股。他们提出，寻找具有高分红和稳定增长特性的“白马”股票，并通过定量和定性分析方法，评估这些股票转换为“红马”股的可能性。讨论涵盖了行业的基本面和技术面指标，强调了资本开支、市盈率、盈利质量与自由现金流的重要性。特别提到了美的公司的转型成功案例，展示了即使面对不确定性，通过对市场趋势的深入研究和对未来业绩增长的乐观预期，食品饮料行业仍旧展现出良好的发展前景。具体到各细分市场，推荐重点关注白酒、啤酒和调味品三个板块中的龙头公司。在白酒领域，特别强调了高端酒品牌的表现强劲，反映出消费者对高品质产品需求的增加。啤酒板块的量稳价升趋势及调味品行业的回暖迹象表明，这些行业正朝着健康的方向发展。投资策略提示投资者关注具有稳定分红能力且增长前景广阔的公司，尤其是那些能在现有基础上实现增长的企业 。此外，讨论还触及到政策变化带来的机遇，特别是在某些领域可以受益于特定政策支持的情况，暗 示存在短期的贝塔型投资机会。总体而言，这段对话提供了一个全面的视角，分析了食品饮料行业的现状、发展趋势以及投资策略，指出行业内存在着多样的投资机会。Q&A□Q：为什么当前市场环境下，需要关注食品饮料板块中的红马股？A：在当前市场环境下，由于过去几年中许多白马股经历了估值下杀和二阶导下降，导致很难用景气投资的方式布局。但随着行业出清、盈利质量提升以及自由现金流增加，这些白马股逐渐具备了盈利稳定性和分红回报能力，从而转变成为红马股。因此，投资策略的核心在于捕捉到白马股经过行业周期洗礼后，向提高分红的道路迈进的机会。Q：在本次电话会议中，有哪些关于食品饮料投资机会的关键点值得关注？食品饮料板块中，哪些细分领域具备白马变红马的投资条件？A：本次电话会议的核心主题是寻找食品饮料板块中的红马股机会，即白马股经过估值下杀、盈利稳定性提升后，加大分红和回购的优秀赛道股。投资策略主要包括跟上指数、关注白马股，同时捕捉白马股变红马的机会。当前长江策略团队推荐关注食品饮料板块，并从自上而下、定量和定性相结合的角度筛选出具备白马变红马特征的行业和公司。在食品饮料板块中，经过筛选后，啤酒、调味品以及部分饮料等细分领域具备白马变红马的投资条件。这些领域在行业出清、资本开支下降、盈利质量提升等情况下，龙头公司开始加大分红和回购力度，向红马股转变。分析师团队从行业龙头角度出发，结合行业大佬分享更加确定、落地性和稳健性的投资方向。Q：政策预期变化和外资回流对食品饮料板块产生了什么影响？A：近期政策预期变化和外资回流对食品饮料板块产生了显著影响，特别是龙头股表现更优，业绩预期符合预期甚至略超市场一致预期，带来增量资金回流。此外，由于整个食品饮料板块估值处于近几年低位，叠加经济预期变化，板块整体表现相对超额明显。Q：目前重点推荐的三个细分板块分别是哪些？从白酒的角度来看，当前市场有哪些显著特征？A：目前重点推荐的三个细分板块主要集中在白酒、啤酒和调味品领域。白酒市场的显著特征包括供给出清明显，白酒产销量持续下降；上市公司的龙头整体量增相对显著，导致龙头集中度明显提升； 高端酒保持稳健增长，地产酒表现优异；白酒分红率提升，销售费用率稳定，整体费用结构优化；头部企业业绩确定性强，经销商结构和产品结构持续优化。Q：对于高端酒和地产酒龙头的推荐，具体是哪些公司？A：高端酒龙头推荐茅五庐，地产酒龙头推荐古井、金水源、迎驾等，次高端龙头推荐汾 酒。Q：啤酒行业当前的增长情况如何？ A：啤酒行业整体增长平稳，价格持续提升，尽管消费降级，但高端化特征延续，盈利能力持续提升 ，分红率快速提升，龙头青岛和同批分红率维持高位，表明进入成熟阶段后的资本开支下降且现金流状态良好，预计未来分红率仍有提升空间。Q：调制品行业（如酱油）当前的发展状况如何？ A：调制品行业受到疫情冲击后供给出清明显，库存情况改善，需求修复带动海天等龙头公司实现双位数增长，分红率也在稳步提升，表明行业已进入相对成熟的发展阶段，未来 资本开支不会太大，现金流和盈利能力保持良好水平，分红率仍有提升空间。Q：啤酒板块的重点推荐公司有哪些？A：啤酒板块重点推荐青岛和燕京这两家公司，因为它们在行业集中度高、盈利提升显著且发展相对平稳的背景下，具有稳健的收入增长和利润增速，净利率持续提升。Q：青岛啤酒高端化路径的市场空间和资本开支情况如何？A：目前青岛啤酒作为国产啤酒龙头，其高端化路径仍有较大发展空间，因为中低端产品占比约为60%。海外经验参考下，结构替换的空间较大。同时，啤酒行业仍处于产能过剩阶段，龙头企业的资本开支可控性很高，每年资本开支大致在十亿以下。青岛啤酒拥有强 劲的净现金流，账面现金积累快速，截至二三年，现金储备约200亿左右，预计未来自动开支 可能性不大。Q：青岛啤酒未来分红率提升空间及原因是什么？ A：青岛啤酒在二三年分红率已经提升到64%，未来有较大的提升空间，参考重庆啤酒现已达到100%以上的分红率。当产品结构、盈利能力达到一定水平且产能开支瓶颈期到来时，分红率有望进一步提升。此外，燕京因其目前在前五大龙头中是改善弹性最大的公 司，净利润弹性或盈利释放弹性最大，被选为组合标的。Q：调频产品一季度表现及未来增速预期如何？A：海天、中聚等基础调频产品一季度表现符合预期，恢复到双位数增长。海天渠道库存约两个月出头，天和中聚保持在一个多月水平，当前库存处于健康水平。预计今年在需求 逐步复苏背景下，技术调整增速有望维持在一个相对较快的增长通道中。同时，成本端有望进一步下行，今年成本红利将一定程度释放，全年的毛交叉利润增速应快于收入增速。Q：调频产品在分红率和成长性方面的特点是什么？ A：调频产品因其多品类、大空间市场和龙头持续成长性突出的特点，过去一直享有较高的估值。随着龙头市占率逐步提升，其分红率仍有提升潜力。虽然需求波动和资本开支可 能会对行业发展造成一定影响，但从白酒行业扩产角度来看，龙头的成长空间相对较大，特别是集中度方面，白酒龙头的产量占比仍然较低，具备快速增长潜力。 Q：未来白酒板块的分红率是否会持续提升？对于分红率提升和行业初心的关系是什么？A：从分红率角度出发，白酒板块未来有很大概率会持续提升。目前茅台、五粮液、老窖等龙头企业的分红率已达到较高水平，如茅台已超过90%，洋河超过70%，这表明白酒行业的整体增长和分红率仍处 于上升通道中。不过，从成熟度角度看，啤酒和调味品行业可 能表现更好。如果资本开支难以提升，那么对于行业初心，如持续提高分红率就变得至关重要。这实际上是白马企业蜕变成红马企业的关键一步。只有在这种情况下，投资者才可能看到分红率的明显提升空间，进而实现良好的回报率。Q：未来哪些行业龙头最有望提升分红率或派息率？ A：根据成熟度、资本开支、现金流等因素综合考量，啤酒行业可能是最有可能提升分红率或派息率的行业。啤酒行业成熟度高、龙头集中度高，同时因产能过剩已处于出清阶 段，资本开支将持续下降，现金流充裕，这些因素使得啤酒行业在提升分红率方面具有较高的概率和可能性。 Q：啤酒行业未来的资本开支趋势如何？A：啤酒行业作为成熟行业，未来资本开支将很难提升，甚至可能会下降。因为行业扩张周期已基本完成，大部分投资集中在中高端产能建设，且速度较慢，每年仅保持小幅资本开支和维护需求。相比之下，白酒行业由于大量折旧的存在，其现金流回收明显，因此资本开支下降的可能性更大。Q：在食品饮料板块中，采用哪种估值标准进行红利投资？A：在食品饮料板块红利投资中，目前常用的估值标准有两种。一种是PE（市盈率），另一种是PEG（市盈率相对盈利增长比率）。具体到红利投资模式下，投资者通常会直接用股息率对标中 债十年期国债或长江电力的股息率，以此评估潜在的估值提升空间。Q：当前食品饮料板块龙头企业的估值水平如何？A：食品饮料板块龙头企业的估值普遍处于近几年较低的位置。例如，白酒龙头估值普遍在15 到20倍之间，啤酒估值在20倍上下，调味品相对更高，维持在25到30倍之间 。尽管相较于其他行业，食品饮料板块整体估值仍然较高，但相较于自身内生板块变化而言已下降较多，从PEG角度看目前较为合理，且未来分红趋势依然看好，有望进一步提升股息率。 图片□Q：在当前市场环境下，食品饮料板块中哪个细分行业具有最高的分红率，并且为什么？A：根据我们的分析，啤酒板块在分红率上排名第一，主要是由于重庆啤酒等龙头企业的超高分红率特征。啤酒板块有望在未来达到并保持一个非常高的分红率标准。同时，白酒和调味品板块虽然分红率不会快速提升到极高水平，但由于其集中度仍有提升空间，故分红率相对较低。 Q：如果从长远视角来看，哪个行业板块在盈利性上更具优势？A：从长远视角来看，白酒板块整体盈利性特征仍然最为突出。随着龙头企业的结构调整到位，其毛利率和净利率水平有望达到非常高水准，并且整体格局也会固化下来，因此白酒板块的提升空间更大 。Q：在目前位置，如果要为投资者推荐首推的行业和标的，应该怎样选择？ A：结合估值水平和行业趋势，目前主要推荐白酒、啤酒和调味品三个板块。白酒板块重点推荐高端酒类如毛火炉、地产金世缘和迎加工，以及次高端品牌汾酒；啤酒板块则推荐青岛啤酒和燕京啤酒；调味品板块以海天、千禾和加加为主要代表。这一推荐排序基于细分板块弱复苏和强分化特征，以及整体业绩确定性和边际变化考虑。 Q：对于食品饮料行业的投资策略有何新变化？A：过去几年，我们曾采用景气二阶导的方式进行食品饮料投资，但遭遇了下滑。如今，行业出清和估值消化后，以红利视角或绝对收益投资视角看待白马股，会发现它们可能变成红马股。这意味着投资框架和估值体系将焕然一新，关注焦点也将有所调整。食品饮料行业中的白马股将出现变成红马股的投资机会，这是未来投资时代的主要变化之一。