一季报点评：业绩高增，拿地积极

│ 招商蛇口(001979) 一季报点评：业绩高增，拿地积极 事件： 4月30日公司发布2024年一季度报告。一季度实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长8%；毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点。 营收与利润高增，毛利率逐步修复 公司2024年一季度实现营收237.47亿元，同比高增58.22%，主要系房地 产开发业务结转规模增加所致。实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%，增速低于营收主要是结转项目中公司权益占比下降导致，少数股东损益占净利润的比例为64.53%，2023年同期为35.85%。毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点，主要系公司城市聚焦战略提高了结转项目利润率所致。 销售规模行业领先，绝对量仍然承压 受整体市场下行影响，叠加2023年同期基数较高，2024年1-3月，公司累 计实现销售金额402.08亿元，同比下降44.36%；实现销售面积166.59万平方米，同比下降45.43%；销售均价为2.41万元/平方米，同比增长1.96%。根据中指院数据，公司销售面积、销售金额稳居前六名。 拿地节奏积极恢复，坚持深耕核心城市 根据中指院数据，2024年1-3月，公司累计权益拿地金额为65.49亿元，同比增长30.98%；累计权益拿地面积为34.96万平方米，同比增长34.46%；累计新增权益货值154.26亿元，同比增长36.86%。公司坚持聚焦核心城市，新增拿地项目主要集中在长三角地区，有望凭借优质项目带动盈利能力逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1920/2121/2294亿元，同比增速分别为9.72%/10.44%/8.19%，归母净利润分别为87.0/102.0/113.1亿元，同比增速分别为37.59%/17.34%/10.87%，EPS分别为0.96/1.13/1.25元/股，3年CAGR为21.41%。鉴于公司销售稳居行业前列，拿地积极，融资渠道通畅，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价 14.39元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，政策调控不及预期，竣工节奏不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 183003 175008 192016 212071 229430 增长率（%） 13.92% -4.37% 9.72% 10.44% 8.19% EBITDA（百万元） 20638 18248 31795 36564 39791 归母净利润（百万元） 4264 6319 8695 10202 11311 增长率（%） -58.89% 48.20% 37.59% 17.34% 10.87% EPS（元/股） 0.47 0.70 0.96 1.13 1.25 市盈率（P/E） 18.4 12.4 9.0 7.7 6.9 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 18.2 20.0 9.9 8.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行业：房地产/房地产开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.65元 目标价格：14.39元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,060.84/8,322.56流通A股市值(百万元)71,990.14每股净资产(元)10.89 资产负债率(%)67.71 一年内最高/最低(元)15.16/7.45 招商蛇口 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：姜好幸 邮箱：hxjiang@glsc.com.cn 相关报告 1、《招商蛇口（001979）：归母净利逆势高增，财 务结构维持稳健》2024.03.21 2、《招商蛇口（001979）：业绩稳健，投资聚焦》 2023.10.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 86243 88290 119865 120329 126961 营业收入 183003 175008 192016 212071 229430 应收账款+票据 3913 3500 3963 4377 4735 营业成本 147775 147204 151390 165412 178002 预付账款 3952 8957 9386 10366 11215 营业税金及附加 7785 6155 8831 9753 10552 存货 411549 416702 401541 417842 428233 营业费用 4081 4328 4570 5047 5460 其他 149531 146511 162237 179115 193724 管理费用 2438 2532 2680 2960 3202 流动资产合计 655187 663960 696991 732029 764868 财务费用 1960 912 344 297 309 长期股权投资 74644 80142 81740 83338 84935 资产减值损失 -5045 -2276 -3948 -4360 -4717 固定资产 12948 14628 14547 15141 15946 公允价值变动收益 472 38 0 0 0 在建工程 810 973 1149 1074 800 投资净收益 2017 2481 2742 2742 2742 无形资产 1389 1915 1674 1461 1272 其他 -1047 64 -691 -792 -879 其他非流动资产 141493 146890 151904 158559 165943 营业利润 15360 14182 22305 26192 29050 非流动资产合计 231284 244549 251013 259573 268897 营业外净收益 457 -194 117 117 117 资产总计 886471 908508 948005 991602 1033765 利润总额 15817 13989 22422 26309 29168 短期借款 1509 1379 3000 5000 7000 所得税 6719 4882 8283 9719 10775 应付账款+票据 56245 60662 64411 70377 75734 净利润 9098 9106 14139 16590 18392 其他 366156 363983 405746 445375 480371 少数股东损益 4834 2787 5444 6387 7081 流动负债合计 423910 426024 473158 520753 563105 归属于母公司净利润 4264 6319 8695 10202 11311 长期带息负债 163082 173142 153744 135946 120457 长期应付款 3531 3062 3062 3062 3062 财务比率 其他 11508 9590 9590 9590 9590 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178121 185794 166396 148598 133110 成长能力 负债合计 602031 611818 639553 669351 696215 营业收入 13.92% -4.37% 9.72% 10.44% 8.19% 少数股东权益 182729 176967 182411 188798 195879 EBIT -28.46% -16.18% 52.78% 16.87% 10.79% 股本 7739 9061 9061 9061 9061 EBITDA -23.67% -11.58% 74.23% 15.00% 8.82% 资本公积 10214 20448 20448 20448 20448 归属于母公司净利润 -58.89% 48.20% 37.59% 17.34% 10.87% 留存收益 83759 90215 96532 103944 112162 获利能力 股东权益合计 284440 296690 308451 322251 337550 毛利率 19.25% 15.89% 21.16% 22.00% 22.42% 负债和股东权益总计 886471 908508 948005 991602 1033765 净利率 4.97% 5.20% 7.36% 7.82% 8.02% ROE 4.19% 5.28% 6.90% 7.64% 7.98% 现金流量表 ROIC 2.76% 2.46% 3.58% 4.61% 5.11% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9098 9106 14139 16590 18392 资产负债率 67.91% 67.34% 67.46% 67.50% 67.35% 折旧摊销 2861 3347 9029 9958 10314 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.4 1.4 财务费用 1960 912 344 297 309 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 6087 -5153 15162 -16301 -10391 营运能力 营运资金变动 3998 15196 44057 11021 14146 应收账款周转率 47.1 50.4 48.8 48.8 48.8 其它 -1831 8022 -16744 14714 8804 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 22174 31431 65985 36279 41574 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -6225 -8978 -13900 -16920 -18040 每股指标（元） 长期投资 -8699 -8556 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 1.0 1.1 1.2 其他 4910 5293 -11 -11 -11 每股经营现金流 2.4 3.5 7.3 4.0 4.6 投资活动现金流 -10014 -12241 -13911 -16931 -18051 每股净资产 9.2 10.9 11.6 12.4 13.3 债权融资 24845 9931 -17777 -15798 -13488 估值比率 股权融资 -184 1322 0 0 0 市盈率 18.4 12.4 9.0 7.7 6.9 其他 -30536 -28605 -2722 -3087 -3402 市净率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 筹资活动现金流 -5874 -17353 -20499 -18884 -16890 EV/EBITDA 18.2 20.0 9.9 8.4 7.4 现金净增加额 6472 1797 31576 464 6633 EV/EBIT 21.1 24.5 13.8 11.5 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与