有吸引力和防御性的工业游戏

TK集团（控股）有限公司（2283HK） 有吸引力和防御性的工业游戏 额定值目标价格当前价格 维持买入HK$2.44HK$1.90 上行：+28.5% 预计FY24E将复苏，资产负债表强劲 本周一（5月6日），我们在香港与TK管理层举行了运营更新会议。由于下游需求疲软 ，TK的FY23收入和净利润同比分别下降14.6%/10.0%，至19.45亿港元/2.04亿港元 。然而，混合通用汽车设法同比增长2.7个百分点至26.4％（自FY20以来的最高水平） ，这要归功于模具制造通用汽车同比增长10个百分点至37.0％（与FY17和FY18水平相似），并引发了1.4个百分点的同比下降。模具制造的巨大增量主要由GM领导。i）降低原材料成本，ii）通过自动化提高了运营效率，iii）在此期间人民币贬值。我们预计模具制造通用汽车仍将由运营效率驱动>30％，而塑料组件通用汽车在FY24E将在下游需求复苏和新客户订单增加的驱动下达到约20年代中期。TK目前的模具制造和塑料部件领域 公司更新 2024年5月8日 HaymanChiu 交易数据 52周范围（港元）3个月平均日成交量（m）股 票数量（m） 市值（百万港元）1.95/1.170.80 833.3 1,583.2 利用率上升到>90%/>50%（与23财年的~83%/<50%）。随着更高的利用率，我们预计这将有利于传统知识的结果恢复，伴随着逐步的转基因改进。 TK的财务状况仍然强劲，23财年经营现金净流入同比增长20%，至4.45亿港元，净现金头寸约为11亿港元（约占TK市值的72%），这使TK在23财年将股息支付率提高至80%。由于资本支出在24财年仍然很低，我们预计支付率将保持在50%以上。 FY24E主要增长动力：消费电子产品复苏+ 主要股东(%) 审计师结果到期 李培梁和阿索。 (53.0%) 富达(9.99%)价值合作伙伴 （7.41% ）普华永道 1H24E：2024年8月 电子雾化器订单增加+新客户贡献 TK的订单在23财年为8.3亿港元（同比增长2.0%），主要来自汽车、医疗和医疗保健 ，占订单总额的46%。管理层分享了这一订单在4月进一步增加至~10亿港元，我们认为这为TK在FY24E和FY25E的复苏奠定了良好的基础。电子雾化器和汽车的收入同比增长63%/23%，至2亿港元/3.7亿港元，占总收入的10.5%/18.6%。 电子雾化器的订单增加，继续支持TK的收入增长，而智能手机，可穿戴设备和汽车将继续发挥作用。TK仍然对其电子雾化器持乐观态度，因为它不仅受到电子烟的推动，而且还可以用于医疗设备，将药物雾化成微米大小的气溶胶。 TK继续使其客户组合多样化，并成功地在中国收购了全球领先的AR公司（我们相信是Meta），领先的骨传导耳机品牌和著名的可穿戴相机公司（我们相信是Insta360，2022年在全球消费型全景相机市场中拥有约50％的市场份额）。 FY24E资本支出保持低位，充足的现金用于潜在的并购和股票回购 TK的FY23资本支出约为7,000万港元，预计FY24E将类似，其中约40-50％将投资于墨西哥（根据当前客户的需求投资于塑料组件制造计划），而剩余的将是维护资本支出.有了充足的现金，TK仍在寻求并购机会，这将为集团带来协同效应。鉴于其在行业中的领先地位，我们仍然相信，当合适的目标出现时，TK将享有更强的议价能力。管理层还考虑在合适的时候启动股票回购。 公司描述 TK集团控股有限公司（“TK”）是中国的一站式整体塑料解决方案提供商，从事塑料注塑模具的设计和制造以及使用塑料注塑模具的塑料组件的制造。据信，其客户包括世界知名品牌，例如Apple，GoogleJabra，Philips，Polycom和德国主要汽车品牌。TK集团在2012年在中国制造塑料注塑模具的收入排名第二。 价格图表 资料来源：彭博社，CIRL 页面页面1 对健康的财务状况和坚实的基本面要求不高的估值，维持买入 我们估计TK的收入和净利润在FY23-26E的复合年增长率为12.5％/18.5％，FY24E为6.1倍PE（比2013年底上市以来的平均PE低〜1s.d，与香港和国际同行的折扣〜50％），对我们来说似乎并不要求。我们得出TK的新TP为2.44港元，转换为FY24E7.8倍PE（自上市以来的平均PE为35 预计资本支出在FY24E将保持相对较低（与FY16-FY22），我们预计TK50%的派息率可以在FY24E保持，这意味着FY23/24E的股息收益率为10.8%/13.6%。23财年手头净现金约为11亿港元(约占总市值的72%)，预计未来稳定的现金流入将为传统知识的长期发展提供坚实的基础。鉴于TK强大的财务状况，我们仍然将TK视为工业领域的良好防御手段，我们重申TK在买入时的评级。.由于TK的净利润 通常偏向于2小时（2017-19财年平均40/60），根据我们当前的FY24E净利润预测，我们预计TK将能够在2季度末/3季度初发 布积极的利润预警。随着多种催化剂和健康的财务状况，我们预计TK将在1/24业绩（8月下旬到期）之前收到越来越多的投资者的兴趣 资料来源：公司数据，CIRL 附件2：关键假设 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表3：这两个细分市场的通用汽车都在2H23 资料来源：公司数据，CIRL 图表4：23财年汽车和电子雾化器的收入增长超过消费电子产品 资料来源：公司数据，CIRL 图表5：汽车、医疗保健和医疗设备贡献了23财年收入的约37% 资料来源：公司数据，CIRL 图表6：财务预测 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表7：同行估值比较 来源：彭博社，CIRL（截至5月7日下午的市场数据） 图表10：TK集团12个月远期市盈率 来源：彭博社，CIRL 风险因素 下行风险包括：1）全球经济复苏时间长于预期；2）贸易战紧张局势升级；3）塑料生产订单是短期的，承包商/客户可能会转换供应商；4）原材料供应缺乏选择；5）来自海外参与者的竞争；6）快速变化的技术趋势，客户不再在各自的行业中领先。7）二级市场流动性风险；8）欧元贬值；9）人民币升值。 评级政策 评级定义 买入跑赢恒生指数15% 股票评级 行业评级 中性介于恒生指数的-15%~15%之间 卖出表现逊于恒生指数-15% 累计跑赢恒生指数10% 中性在恒生指数的-10%~10%之间 将表现不佳的恒生指数降低-10% 分析师名单 HaymanChiu 研究总监 (852)22357677 刘易斯·庞 副主任 (852)22357847 伊迪丝·李 高级研究分析师 (852)22357515 TracyChan 高级研究分析师 (852)22357619 分析师认证 本人，邱海曼，信达国际研究有限公司研究总监。，特此证明本报告所表达的所有观点准确地反映了我个人对标的公司及其证券的看法。我还证明，我的补偿中没有任何部分是/过去、现在或将来直接或间接地与本报告/说明中表达的具体建议或观点有关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和意见已被汇编或来自可靠的来源，信达国际研究有限公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收件人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于信息目的而发布，并不构成任何广告，也不应被解释为买卖证券的要约。信达国际研究有限公司对因使用本报告所载材料而造成的任何直接或后果性损失不承担任何责任。本文件仅供预期收件人使用，本报告的全部或部分内容不得复制给他人。