业绩符合预期，静待需求起量

│ 东方电缆(603606) 业绩符合预期，静待需求起量 事件： 4月27日，东方电缆发布2024年度一季报，2024Q1，公司实现营业收入 13.10亿元，同比下降8.86%，实现归母净利润2.63亿元，同比上升2.95%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降22.17%。 施工淡季盈利短期承压，有望受益海风建设起量 2024Q1公司海缆实现营收3.8亿元，同比环比分别-32%/-21%,海缆业务营收比例同环比分别下降9.9/4.6pct；受高毛利率的海缆营收占比下滑影响，2024Q1公司毛利率为22.2%，同比-8.7pct。展望2024Q2，随着海风建设逐步进入加速期，2024年全年国内海风新增装机有望达10GW，同比实现高增，公司作为海缆龙头或核心受益，我们预计随着海洋板块交付规模起量，公司营收与毛利率有望环比提升。 2024Q1获得多个海缆项目，在手订单有望高增 2024Q1公司披露中标华能玉环2号、国电象山1#等海缆及海工项目，中标规模约7亿元;截至2024年4月25日，公司海缆/海工在手订单达25.8/8.75亿元,220kV及以上海缆/脐带缆在手订单总额近30%;截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于二/三季度起量，公司作为海缆龙头，订单有望实现高增。 技术持续领先，海外市场加速开拓 公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力,2023年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，2023年公司签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；2024年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及XlinksFirst可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，增速分别为31.6%/51.8%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，对应PE分别为24/16/13倍。考虑到公司是国内海缆龙头，产品技术与盈利能力领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价47.84元。上调至“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7009 7310 8971 11714 13830 增长率（%） -11.64% 4.30% 22.72% 30.58% 18.07% EBITDA（百万元） 1128 1314 1738 2515 3055 归母净利润（百万元） 842 1000 1316 1998 2482 增长率（%） -29.18% 18.78% 31.61% 51.79% 24.23% EPS（元/股） 1.22 1.45 1.91 2.90 3.61 市盈率（P/E） 36.7 30.9 23.5 15.5 12.5 市净率（P/B） 5.6 4.9 4.1 3.2 2.6 EV/EBITDA 41.4 22.0 16.8 11.1 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告2024年05月08日 行业：电力设备/电网设备 投资评级：买入（上调） 当前价格：44.94元 目标价格：47.84元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)687.72/687.72流通A股市值(百万元)30,905.93每股净资产(元)9.13 资产负债率(%)43.63 一年内最高/最低(元)54.42/32.57 东方电缆 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《东方电缆（603606）：盈利能力同比提升，有 望受益海风景气回暖》2024.03.22 2、《东方电缆（603606）：业绩符合预期，海风高景气度助力业绩增长》2023.08.06 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2258 2142 3468 5171 7333 营业收入 7009 7310 8971 11714 13830 应收账款+票据 2857 3304 3670 4792 5658 营业成本 5440 5467 6767 8545 9983 预付账款 153 79 110 143 169 营业税金及附加 23 49 43 56 66 存货 1321 2148 1854 2107 2462 营业费用 147 153 152 199 235 其他 243 244 200 231 255 管理费用 350 400 440 551 622 流动资产合计 6831 7917 9302 12445 15877 财务费用 21 8 5 -6 -18 长期股权投资 27 48 50 52 53 资产减值损失 -43 -29 -18 -12 -14 固定资产 1747 1943 1821 1689 1459 公允价值变动收益 -36 9 0 0 0 在建工程 66 197 98 0 0 投资净收益 14 3 4 4 4 无形资产 324 364 356 347 338 其他 -6 -65 -48 -82 -100 其他非流动资产 192 172 167 163 159 营业利润 957 1151 1502 2279 2831 非流动资产合计 2356 2723 2493 2251 2009 营业外净收益 3 -5 -1 -1 -1 资产总计 9188 10640 11795 14696 17886 利润总额 960 1146 1501 2278 2830 短期借款 102 0 0 0 0 所得税 118 145 185 280 348 应付账款+票据 1671 2249 2319 2929 3422 净利润 842 1000 1316 1998 2482 其他 668 1552 1439 1843 2160 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2440 3801 3758 4772 5582 归属于母公司净利润 842 1000 1316 1998 2482 长期带息负债 1075 360 242 131 29 长期应付款 9 0 0 0 0 财务比率 其他 171 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1254 549 430 319 217 成长能力 负债合计 3694 4349 4188 5091 5799 营业收入 -11.64% 4.30% 22.72% 30.58% 18.07% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -28.95% 17.57% 30.49% 50.90% 23.77% 股本 688 688 688 688 688 EBITDA -22.58% 16.49% 32.30% 44.69% 21.47% 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 归属于母公司净利润 -29.18% 18.78% 31.61% 51.79% 24.23% 留存收益 3501 4298 5615 7612 10094 获利能力 股东权益合计 5493 6291 7607 9605 12087 毛利率 22.38% 25.21% 24.57% 27.05% 27.82% 负债和股东权益总计 9188 10640 11795 14696 17886 净利率 12.01% 13.68% 14.67% 17.06% 17.95% ROE 15.33% 15.90% 17.30% 20.80% 20.53% 现金流量表 ROIC 18.68% 18.15% 22.81% 33.38% 37.02% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 842 1000 1316 1998 2482 资产负债率 40.21% 40.88% 35.51% 34.64% 32.42% 折旧摊销 147 160 233 243 243 流动比率 2.8 2.1 2.5 2.6 2.8 财务费用 21 8 5 -6 -18 速动比率 2.2 1.5 1.9 2.1 2.4 存货减少（增加为“-”） 197 -827 294 -253 -355 营运能力 营运资金变动 -492 -102 -102 -426 -460 应收账款周转率 2.5 2.2 2.5 2.5 2.5 其它 -74 943 -294 252 353 存货周转率 4.1 2.5 3.7 4.1 4.1 经营活动现金流 641 1182 1451 1808 2246 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -346 -654 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -16 14 0 0 0 每股收益 1.2 1.5 1.9 2.9 3.6 其他 -73 45 -2 0 0 每股经营现金流 0.9 1.7 2.1 2.6 3.3 投资活动现金流 -436 -596 -2 0 0 每股净资产 8.0 9.1 11.1 14.0 17.6 债权融资 927 -816 -118 -111 -102 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 36.7 30.9 23.5 15.5 12.5 其他 -647 254 -5 6 18 市净率 5.6 4.9 4.1 3.2 2.6 筹资活动现金流 280 -561 -123 -105 -84 EV/EBITDA 41.4 22.0 16.8 11.1 8.5 现金净增加额 481 22 1326 1703 2162 EV/EBIT 47.6 25.1 19.4 12.3 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关