建信期货油脂日报

行业日期 油脂2024年5月6日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 多因素共振，油价偏强运行 请阅读正文后的声明 近期研究报告 观点摘要 厄尔尼诺虽然即将结束，但其后续影响仍在发酵，对未来天气的担忧将支撑油脂油料价格，总体来讲粕类强于油类，油粕比将走低。根据交易焦点题材，三大油脂近期强弱关系为菜油最强，豆油其次，棕榈油最弱，可根据此排序做品种间套利。当前市场交易的均是利多为主，从成本端带动油脂板块上行，除非后期美国如期扩种且天气形势良好，CBOT大豆期价及南美大豆基差才有向下空间。菜油情况类似，前期全球菜油丰产利空已经充分消化，欧洲霜冻灾害引发油菜籽减产担忧，关注加拿大新季种植情况。棕榈油产地季节性增产期，需警惕厄尔尼诺滞后影响或导致增产不及预期，产地累库缓慢。国内方面，豆油和菜油库存偏稳，棕榈油延续去库存。建议单边以低多为主，风险在于原油超预期下跌。  目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析....................................................................................................-5-2.1欧洲霜冻灾害引发油菜籽减产担忧..............................................................-5- 2.2大豆焦点转向美豆播种和天气前景..............................................................-7- 2.3厄尔尼诺滞后影响或导致增产不及预期.......................................................-9- 2.4国内油脂库存走势分化但总体下滑............................................................-11- 三、总结及投资建议..............................................................................................-12- 一、行情回顾 4月上旬，棕榈油延续近2个月之久的一枝独秀终于宣告结束，P2405合约在 交割前月下跌近500点，跌幅为6.16%。主力合约移仓至2409合约，回头看豆油和菜油走势较为一致，棕榈油反而陷入横盘整理，只是从月线来看支撑仍然较强，整个4月份三大油脂主力以震荡为主，涨跌幅均有限。三大油脂由于市场题材不同，走势开始分化，菜油表现最强，与豆油和棕榈油价差开始拉大，豆油受CBOT大豆提振也开始回升，棕榈油反而被空头配置。由于M2409行情一马当先，粕类表现强于油脂，近期油粕比大幅下滑。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图1：棕榈油2405合约日K线走势图 图2：菜油-棕榈油09合约价差图3：油粕比09合约比值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1欧洲霜冻灾害引发油菜籽减产担忧 今年3月以来，欧洲大部地区经历了一场较长年同期显著偏暖的升温，多地创下历史气温新高。然而，4月15日，一股强烈的冷空气从北极地区南下，席卷了欧洲中南部和东部部分地区。第一轮零星的严寒在4月19日左右到来，但在 21日加剧和扩大，最终在4月28日有所缓解。急剧寒冷的天气（比正常水平低 3-7°C）席卷了欧洲，严寒（-8至-2°C）对从法国中部和东部向东进入波兰及周边地区的冬季作物的生长构成威胁。大降温恰逢冬季谷物和油籽处于发育重要阶段，特别是波兰油菜籽产区连续六天最低气温在-2°C或以下，4月23日最低气温为-7°C。波兰是欧洲主要油菜籽主产区之一，产量占比达到18%。中央气象台表示，降温幅度大、低温持续时间长、影响范围广是此次欧洲降温天气的显著特征。从4月底起，欧洲中东部地区气温逐渐回升，由较长年同期偏低逐渐转为偏高。 数据来源：网络，国家气象信息中心，建信期货研究发展部 图4：欧洲4月14日至4月23日最低气温低于零摄氏度的总日数 数据来源：网络，USDA，建信期货研究发展部 图5：2024年4月21日至27日期间一级气象站报告的最低气温 由于前期气温偏高，农作物发育期较同期提前2至4周，对开花的油菜籽影响尤为明显。受冻害之后，已经开花的油菜会因为低温，花朵结而不实，甚至花蕾脱落和分段结荚，影响产量。而返青抽薹阶段遇倒春寒，单产可能受到损害，但相对花期较小。本轮霜冻风险引发了对油菜籽产量的担忧，虽然目前尚未有具体受灾统计数据，但也彻底推动了菜油期货市场，天气炒作的影响被不断放大，期货市场借助此轮欧洲霜冻灾害题材大幅推高价格。 今年欧洲油菜种植面积的整体下降，再加上单产受损，欧盟地区油菜籽产量可能会进一步下调。由于陈季库存已经大幅降低，意味着2024/25年度欧盟油菜籽供应进一步紧张，新年度进口需求将会提高。从各家机构之前的预测来看，2024年欧盟油菜籽产量已经较上年度有大幅下调。战略谷物公司预计欧盟油菜籽产量比上年的1990万吨减少9%；油世界将2024年欧盟油菜籽产量调低到1830万吨， 比去年产量降低170万吨。 在欧洲新季油菜籽产量不及预期的背景下，后期加拿大新季油菜籽种植情况备受关注。加拿大农业和农业食品部预计2024/25年度油菜籽播种面积将小幅下降至870万公顷，较上年度减少15.5万公顷，由于价格下跌、投入成本高企、土壤墒情差以及小麦价格更有竞争力等原因。如果单产正常，加上结转库存，预计供应量仍然在2000万吨以上。随着加拿大大草原省份的春播工作开始，任何不利天气都会加剧菜油期价涨势。 2.2大豆焦点转向美豆播种和天气前景 尽管南美大豆收获带来季节性压力，美国大豆出口放慢，但是这一利空已经得到消化，市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景，并且南美大豆产量不及预期带来了额外的利多。 由于近期巴西南方严重洪水影响到尚未收获的大豆作物，虽然总体丰产形势未变，但南美大豆产量预期下调。巴西气象部门数据显示，4月29日以来，巴西南部南里奥格兰德州连降暴雨，部分地区在不到一周的时间内降雨量达到300毫米，有报道称这是南里奥格兰德州历史上最严重的自然灾害。作为巴西第二大大豆产区，南里奥格兰德州的大豆产量前景正快速恶化，因为大雨中断了收割工作，南里奥格兰德州仍有25%的大豆面积有待收获。在最近暴雨之前，市场对南里奥格兰德州的大豆产量前景乐观，因为厄尔尼诺给于巴西南部带来充足降雨。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的周度作物种植与收割报告显示，截至5月5日，巴西2023/24年度大豆收割率为94.3%，较此前一周增加3.8个百分点，但低于去年同期的95.4%。南里奥格兰德州洪水给巴西大豆产量带来巨大的不确定性。 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图6：巴西大豆收割情况 与此同时，阿根廷大豆收获进度仍远远落后于平均水平，5月2日布宜诺斯 艾利斯谷物交易所表示，阿根廷大豆收获进度为36.2%，一周前25.5%，五年均值48%，大豆产量估计为5100万吨，和早先预测持平。罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷大豆产量为5000万吨。4月18日阿根廷农业部首次预测2023/24年度阿根廷大豆产量为4970万吨，而4月11日美国农业部维持2023/24年度阿根廷大豆 产量预期不变，仍为5000万吨。 由于巴西南里奥格兰德州严重洪水可能导致大豆产量受损，巴西和阿根廷大豆现货市场进一步大幅上涨，CBOT大豆7月合约连续5日上涨，创下今年1月初以来的最高点。 图7：巴西大豆升贴水走势图图8:大豆FOB报价走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 美国中西部多雨，局部干旱，但大豆播种速度仍远超历史均值。美国农业部作物进展周报显示，截至4月28日，美国大豆播种进度为18%，上周8%，去年同期16%，五年均值10%。市场预期为17%。 图9：美国大豆种植数据周度统计（%） 年度 15周 16周 17周 18周 19周 20周 21周 22周 23周 24周 25周 2024 3.00 8.00 18.00 25.00 2023 4.00 9.00 19.00 35.00 49.00 66.00 83.00 91.00 96.00 2022 1.00 3.00 8.00 12.00 30.00 50.00 66.00 78.00 88.00 94.00 2021 3.00 8.00 24.00 42.00 61.00 75.00 84.00 90.00 94.00 97.00 2020 2.00 8.00 23.00 38.00 53.00 65.00 75.00 86.00 93.00 96.00 过去五年平均 2.20 6.20 16.00 27.20 42.40 57.00 69.40 81.00 89.60 93.00 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 美国农业部将在北京时间5月11日零点公布最新一期供需报告，分析师平均预期USDA报告将显示，阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4961万吨，低于USDA上月报告中预计的5000吨。巴西2023/24年度大豆产量预估为1.5263亿吨，低于上月报告中预计的1.55亿吨。全球天气风险加剧，当前CBOT大豆期货期权基金净空持仓处于五年来历史高水平，减仓可能引发行情大幅波动风险，资金面利好期价走势。 2.3厄尔尼诺滞后影响或导致增产不及预期 厄尔尼诺现象现象对棕榈油减产效果存在滞后性，一般滞后9-10个月，也就 是说本次厄尔尼诺现象对棕榈产量的影响最早在2024年二季度左右开始显现。我们结合降水量情况做进一步分析，2023年马来西亚四个主要产区降水量表现较好，印尼主要是中加里曼丹省、南苏门答腊省8-10月份降雨量略微欠缺，但进入雨季之后显著恢复，所以总体来看本次厄尔尼诺现象对棕榈油产量影响相对有限，但不排除资金炒作增产不及预期等等，毕竟影响产量的因素很复杂且难以量化。2024年至今，印尼和马来西亚绝大部分产区月度降水量相对正常，只有东加里曼丹省和沙巴干旱比较严重。 图10：2023年印尼棕榈油主产区降雨不理想省份 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 图11：2024年印尼和马来西亚棕榈油主产区降雨不理想省份 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 国家气候中心最新预测，今年1月以来，厄尔尼诺不断衰减，预计此次厄尔 尼诺事件将于4月到5月结束。厄尔尼诺不断衰减并不意味着其影响的结束，一般情况下，厄尔尼诺事件次年，通常会导致全球平均气温上升，可能导致极端气候事件的频率和强度增加，如出现热浪、干旱和洪涝等。据报道，本轮厄尔尼诺退出后，拉尼娜现象有望在今年下半年登场。两种气候模式的密集切换导致气温波动更剧烈，预计东亚夏季会出现创纪录高温。马来西亚《马新社》周六援引印尼气象部门的报道，今年5月至8月间，印尼约64%的地区将进入旱季，炎热天气对棕榈油产量产生负面影响，厄尔尼诺