2023年年报点评：火电量价齐升，高股息价值凸显

投资要点 事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收291亿元，同比增加3.4%；实现归母净利润34.6亿元，同比增加220%；2024Q1公司实现营收80.7亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长58.0%。2023年公司拟每10股派发现金红利4元，分红比例达56.6%，股息率达4.7%（按4月30日股价计算）。 燃料成本下行，火电业绩修复显著。2023年公司煤电业务实现收入131亿元，同比下滑0.93%，煤电完成发电量402亿千瓦时，同比下滑1.7%，主要系市内发电结构影响。公司作为沿海火电公司，受益于煤价下行，燃煤成本同比下滑17.5%，煤电业务毛利率10.68%，同比上升10.61pp，盈利能力大幅提升。投资收益方面，2023年公司实现投资净收益15.7亿元，同比增长476%，其中对联营/合营企业的投资收益达6.5亿元。 风光稳步增长。2023年公司风电/光伏业务分别实现营收27/9.4亿元，同比分别增长2.7%/16.2%，发电量同比分别增长1.9%/17.6%。截至24Q1公司控股风电/光伏装机2.4GW/2.1GW，合计占比达26.7%。随着新能源装机逐渐投产，新能源有望贡献稳定业绩增量。 24Q1市内电力需求高增。24Q1公司完成发电量155亿千瓦时，同比增长15.9%，主要系市内用电量增长，煤电/气电分别完成发电量113/21亿千瓦时，同比分别增长10.0%/71.2%。公司上网电价均价0.515元/千瓦时（含税），同比下滑0.008元/千瓦时，降幅1.6%。考虑到今年煤价供需结构宽松，沿海用电需求高增有望持续提升公司火电盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为39.0/43.2/46.6亿元，对应EPS分别为0.80/0.88/0.95元，维持“买入”评级。 风险提示：用电量不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 对于煤电、气电业务，我们结合过往运营数据，对分部收入及成本进行了以下关键假设： 煤电业务： 假设：我们预测2024-2026年煤机利用小时数分别为4803/4798/4793小时；2024-2026年含税电价分别为0.440/0.450/0.455元/千瓦时。 气电业务： 假设：我们预测2024-2026年气电利用小时数为2177/2252/2352小时；2024-2026年含税电价分别为1.100/1.200/1.250元/千瓦时。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率