甲醇月报：地缘冲突，贸易摩擦 进口增量不及预期 内地与港口价差大幅缩小

行业 甲醇月报 日期 2024年5月7日 研究员：李金 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：吴奕轩 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3087690研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0309492 能源化工研究团队 地缘冲突，贸易摩擦进口增量不及预期 内地与港口价差大幅缩小 观点摘要 《进口预期继续下滑，内地港 口走势分化》 2024-03-01 《强势基差及内地港口价差 均开始回落，4月进口数量大概率回升》 2024-04-01 近期研究报告 供给端：4月由于春检，全国甲醇开工率，产量均有所下滑。5月预估检修恢复产能多于新增检修产能，我们预估2024年5月的产量将小幅上涨。 上游原料成本端：根据文华财经煤炭板块指数价格显示，2024年4月，煤炭指数价格大幅反弹，价格重心有所回升，国内动力煤市场以震荡运行为主，展望5月，煤炭市场短期反弹力度较大，但下游需求未见起色，价格延续反弹动能不足，但未来下跌的空间也有限，预计5月煤价或延续震荡运行。 进口方面：4月国际市场甲醇开工率产量均延续上涨，但是中旬，伊朗和以色列地缘冲突再起，加之国内和伊朗价格商谈僵持，4月进口量增量不及预期，未来5月随着地缘政治因素和贸易摩擦的缓解，进口量将进一步增加。 库存方面：4月春检，下游部分企业积极采买备货，导致内地企业库存和港口库存均呈现去库，整体社会库存已经跌破过去三年的历史低点，随着5月进口预期增量进一步的上升，港口库存或低位止跌反弹，预估5月整体社会库存或低位止跌反弹。对于甲醇期价或有一些的压制。 需求消费端：新兴需求甲醇制烯烃开工率在高位水平波动，有所回暖，内地沿海烯烃利润环比止跌反弹，但仍处于亏损状态。传统需求，MTBE，冰醋酸开工下降，甲醛开工上涨，利润方面，冰醋酸环比增加，甲醛，MTBE环比下跌。整体需求有所上升，未来5月，在烯烃利润亏损有所缓解的情况下，烯烃产业对于甲醇需求会有提升，但因本身开工给仍处于中高位水平，回升空间有限。5月整体需求或仍将在高位震荡，对于甲醇期价有一定的支撑。 综合来看，5月预计产量稍有增加，进口量预期增加，需求高位震荡库存低位震荡，供需没有明显矛盾。5月甲醇甲加权合约价格或仍将在2435-2640区间震荡运行。 一、行情回顾 图1：甲醇加权合约（月线周期） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：甲醇加权合约（周线周期） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3：甲醇加权合约（日线周期） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图4：1-5价差月线图（元/吨）图5：5-9价差月线图（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图6：区域现货价格（元/吨）图7：区域价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：基差（元/吨） 图9：仓单数量（张） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 截至2024年4月30日，整个4月，甲醇期货加权合约减仓91786 手，4月前三周，甲醇加权合约期价增仓上行，一度接近2023年9月的 高点2640附近，随后4月19日在前高2640前高的压力附近见顶，一路减仓快速回调，整个月呈现宽幅震荡重心上移走势，最后月线收成带长上引线，中等实体的阳线K线，月涨幅为4.10%。2024年以来，甲醇基差，从3月初见顶后，到4月底，一路下跌回落，这预示着，港口现货随着进 口有所回归，紧缺的程度大幅缓解；港口和内地的价差也从3月初见顶后，一路下跌，一方面因为内地企业库存低位，部分下游企业存备货需求，需求相对较好，另一方面因为4月中旬地缘冲突消息发酵，伊朗商谈僵持，从而推动了内地市场价格上行，套利空间也基本关闭。5月，随着地缘局势有缓和迹象，潜在的供应风险或有减弱，5月进口量将有进一步增加的预期，但增量有限，处于历史低位的港口库存或将有所止跌。供应端，由于甲醇利润扭亏为盈，导致部分主力装置检修推迟，从而可能使得国产供应有增量预期。需求端，下游MTO企业持续的亏损，导致企业对于高价甲醇有抵触心理，华东，山东等地区MTO企业或有检修计划，新兴需求烯烃行业5月开工或有下降预期，但整体仍处于历史中高位水平。整体基本面供需矛盾不明显，5月甲醇甲加权合约价格或仍将在2435-2640区间震荡运行。 二、基本面分析 1.供应分析:国内产量，产能利用率双降 据隆众数据，2024年4月我国甲醇装置预估总产量为734.85万吨，较上月增减少30.2万吨，环比-3.95%。同比+11.35%。本月产能利用率为82.01%，环比-1.05%，同比+10.41%。本月检修及减产装置增加，导致市场产能利用率下降，产量下降。三大主产区，西北产区产量占全国总产量65%，较上月减少15.24万吨，华东产区产量占全国总产量15%，较上月减少7.75万吨，华北产区产量占全国总产量6%，较上月减少1.23万吨.从图12甲醇全国月度产量季节性分析来看，在过去的6年当中，历史4月份的全国产量都较3月呈 下跌趋势，历史5月数据较4月数据呈现上涨趋势，5月预估检修恢复产能较 多于新增检修装置，我们预估2024年5月的产量将小幅增加。对甲醇价格有一定压制。 表1：部分甲醇装置运行情况 名称 甲醇产能(万吨) 检修起始日 检修结束日 河北金石 10 2024/4/10 2024/5/5 四川江油万利 15 2023/12/13 2024/5/7 内蒙古西北能源 30 2023/10/10 2024/5/10 海南中海化学 80 2024/4/13 2024/5/10 内蒙古东华 60 2024/4/20 2024/5/14 内蒙古易高 30 2024/4/19 2024/5/23 内蒙古新杭 20 2023/8/24 2024/5/31 内蒙古远兴 100 2022/10/31 2024/5/31 注：部分装置的检修/减产结束日暂为预估，仅作参考。 数据来源：卓创资讯，隆众资讯，建信期货研究发展部 图10：甲醇全国月度产量和月度开工率 图11：甲醇全国月度开工率季节性分析（%） 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 图12：甲醇全国月度产量季节性分析 图13：甲醇国内三大产区开工率（%） 图15：甲醇月度损失量和月度产量相关性分析 图14：甲醇国内三大产区产量（万吨） 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 2.原料成本，利润分析：煤炭价格持续反弹，甲醇利润整体延续上升 上游原料成本端，4月国内动力煤市场整体持续反弹，但煤炭价格上涨幅度小于煤制甲醇价格上涨幅度，故煤制利润大幅上升。利润方面，据隆众数据统计，4月各工艺制甲醇利润整体延续3月的上升，西北煤制甲醇市场毛利为 -18.75元/吨，环比+94.10%，同比+95.88%；西南天然气制甲醇市场毛利为-54.09 元/吨，环比+62.14%，同比-178.02%。焦炉气制甲醇市场毛利为340.45元/吨，环比+0.56%，同比-47.50%。 通过统计2020年至今，过去四年动力煤价格和甲醇指数合约价格的走势分析，相关性计算，得到相关系数为0.826，呈现非常强的正相关性（见图16）。 通过统计2018年至今，过去六年，三种不同甲醇生产工艺利润的走势和 图19：煤制利润与甲醇价格相关性分析（元/吨） 甲醇价格的走势分析，及相关性计算，得到煤制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.474；天然气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.749；焦炉气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.899；焦炉气制甲醇利润走势和甲醇价格走势呈现的相关性最高，相关系数最高（见图18）。 图16：秦皇岛动力煤与甲醇价格相关性（元/吨） 图17：甲醇利润走势对比图（元/吨） 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 图18：焦炉气利润与甲醇价格相关性分析（元/吨） 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 3.企业，港口库存分析：内地企业库存及港口库存如期去库 根据隆众数据，截至2024年4月底，甲醇企业平均库存在34.68万吨左右，较上月减少了11.85%。甲醇港口平均库存64.28万吨，较上月减少了3.23%，已经连续5个月下跌。江苏，浙江，福建，广东港口库存均有所下跌， 由于4月伊朗以色列地缘冲突，以及贸易摩擦，导致4月进口增量不及预期， 加上4月因为春检，装置检修较多，下游部分企业积极采买备货，导致整体企业库存去库，港口整体库存小幅下滑。5月，随着贸易摩擦和地缘政治因素的缓解，进口预期增量将进一步上升，预估到港量低位反弹，处于历史低位的港口库存预计也会有所止跌反弹，目前整体社会库存已经连续两个月下跌，且已经跌至近3年内的历史低位水平附近。 社会库存量等于企业库和港口库存之和，通过统计过去六年社会库存量走势和甲醇价格走势的相关性分析，得到相关性系数为-0.731，呈现明显的负相关性。社会库存延续下跌，低位库存或对甲醇整体的价格有一定的支撑。 图20：各港口库存及港口总库存（万吨） 图21：港口总库存季节性分析（万吨） 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 图22：社会，企业，港口库存分析(万吨) 图23：社会库存和甲醇价格相关性分析 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.海外市场及进口分析：海外开工产量延续上涨，5月进口预期上涨 4月，整体外盘甲醇价格走势不一。其中东南亚市场窄幅上涨，美洲市场震荡偏弱，欧洲市场先跌后张，CFR中国价格区间震荡。4月国际市场甲醇产量和开工率较3月均继续上升，已来到了过去4年的历史高位水平。这也意味着5月进口数量大概率会进一步有所回升。随着海外供应的回升，4月CFR中国及美金市场价格预计弱势震荡，对于国内甲醇期价也会有所压制。 根据海关总署公告，2024年3月进口81.05万吨，环比下跌9.21%，同比下跌28.49%，1到3月累计进口量较去年同期增长1.07%。4月数据还未公布。根据隆众数据，4月甲醇进口船货卸货预估111.37万吨，卸货总量大幅回升，环比+36.08%，同比+17.74%。4月进口量较3月也是大幅上涨。4月下旬随着伊朗和以色列地缘冲突影响的缓解，以及国内和伊朗贸易摩擦的缓解，5月进口量将进一步增加。这对于甲醇期价仍将延续压制。 表2：伊朗地区装置运行情况 名称 甲醇产能(万吨) 目前运行情况 KPC 66 稳定运行中 Marjan 165 稳定运行中，9成负荷附近 Bushehr 165 目前装置停车检修中。 Kimiya 165 稳定运行中 FPC 100 稳定运行中 Sabalan 165 稳定运行中 Ka