单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 韵达股份(002120) 买入|首次覆盖 单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 韵达股份交通运输 韵达股份披露2023年年报及2024年一季报 个股表现 韵达股份披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业 收入449.8亿元，同比下降5.2%，归母净利润16.25亿元，同比增长9.6%；2024年一季度公司营业收入111.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.12亿元，同比增长15.0%。 业务量增速前低后高，2024年一季度保持高增 2023年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量 188.5亿件，同比增长7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低 2023-052023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.85 总股本/流通股本（亿股）28.99/28.15 总市值/流通市值（亿元）228/221 52周内最高/最低价12.23/5.87 资产负债率(%)49.3% 市盈率14.02 上海罗颉思投资管理有 后高，逐步赶超行业均值，全年2024年一季度公司快递业务量同比 公司基本情况 增长29.1%，高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024年一季度单票收入同比下降17.5%，但得益于单量增长公司营收仍实现增长。 降本凸显成效，业绩稳步回升 2023年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式降本增效，成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降8.49亿，单票核心运营 成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16% 拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3% 基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 限公司 投资建议 2024年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 元、579.4元、629.4亿元，同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%，归 母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44983 51996 57938 62944 增长率(%) -5.17 15.59 11.43 8.64 EBITDA（百万元） 5127.44 5375.50 6009.84 6543.14 归属母公司净利润（百万元） 1625.12 2007.60 2409.92 2743.43 增长率(%) 9.58 23.54 20.04 13.84 EPS(元/股) 0.56 0.69 0.83 0.95 市盈率（P/E） 14.00 11.34 9.44 8.30 市净率（P/B） 1.19 1.06 0.95 0.84 EV/EBITDA 5.54 4.93 3.87 3.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1韵达股份披露2023年年报及2024年一季报 韵达股份披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入449.8亿元，同比下降5.2%，归母净利润16.25亿元，同比增长9.6%；2024年一季度公司营业收入111.6亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.12亿元，同比增长15.0%。 图表1：韵达股份营业收入及同比增速图表2：韵达股份归母净利润 500 400 300 200 100 200%30 韵达股份营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 150%25 20 100% 15 50% 10 0%5 100% 韵达股份归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 50% 0% -50% 0 20162017201820192020202120222023 -50% 0 20162017201820192020202120222023 -100% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表3：韵达股份季度营业收入及同比增速图表4：韵达股份季度归母净利润 150 100 50 200%12 韵达单季度营业收入（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 150%10 8 100% 6 50% 4 0%2 200% 韵达季度归母净利润（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 150% 100% 50% 0% -50% 0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 -50% 0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 -100% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2业务量增速前低后高，2024年一季度保持高增 2023年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量188.5亿件，同比增长 7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年2024年一季度公司快递业务量同比增长29.1%，高于行业25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024年一季度单票收入同比下降17.5%，但得益于单量增长，公司营收仍实现增长。 图表5：韵达股份业务量及同比增速图表6：韵达股份单票收入 200 150 100 50 快递单量（亿件）同比增速（右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 单票收入（左轴，元）单票收入同比增速（右轴） 4100% 3 50% 2 0% 1 0 20162017201820192020202120222023 -10% 0 20162017201820192020202120222023 -50% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表7：韵达股份季度业务量图表8：韵达股份季度单票收入 快递业务量（左轴，亿件）同比增速（右轴） 60100% 5080% 4060% 40% 30 20% 200% 10-20% 0-40% 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 单票收入（左轴，元）同比增速（右轴） 4100% 80% 360% 40% 220% 0% 1-20% -40% 0-60% 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3降本凸显成效，业绩稳步回升 2023年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式 降本增效，成效凸显。2023年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降8.49亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿，同比下降比例为16%，拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%，基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。 图表9：韵达股份营业成本及同比增速图表10：韵达股份单票营业成本 500 400 300 200 100 0 20162017201820192020202120222023 250% 韵达股份营业成本（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 单票面单销售成本（元） 单票中转相关成本（元） 单票派件综合服务成本（元） 20162017201820192020202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表11：韵达股份单季度营业成本图表12：韵达股份季度单票成本 单票成本（左轴，元）同比增速（右轴） 韵达单季度营业成本（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 150 100 50 0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表13：韵达股份各项费用率指标图表14：韵达股份季度费用率 8%8% 6%6% 4%4% 2%2% 0%0% -2% 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 20162017201820192020202120222023 -2% 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 1Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 4投资建议 2024年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体 系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为520.0亿元、579.4元、629.4亿元，同比分别增长15.6%、11.4%、8.6%，归母净利润分别为20.1亿元、24.1亿元、27.4亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应2024年EPS的PE估值水平为11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 5风险提示： 快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 44983 51996 57938 62944 营业收入 -5.2% 15.6% 11.4% 8.6% 营业成本 40685 46929 52140 56550 营业利润 16.3% 19.4% 19.4% 13.6% 税金及附加 151 156 174 189 归属于母公司净利润 9.6% 23.5% 20.0% 13.8% 销售费用 345 416 464 504 获利能力 管理费用 1326 1456 1593 1731 毛利率 9.6% 9.7% 10.0% 10.2% 研发费用 283 338 377 409 净利率 3.6% 3.9% 4.2% 4.4% 财务费用 341 319 293 258 ROE 8.5% 9.4% 10.0% 10.2% 资产减值损失 -60 -60 -60 -60 ROIC 5.8% 6.7% 7.1% 7.3% 营业利润 2296 2741 3273 3719偿债能力 营业外收入 20 25 30 30 资产负债率 49.3% 48.9% 47.7% 46.3% 营业外支出 130 90 90 90 流动