固定收益周报2022年9月13日

中国银行固定收益周报2022.9.5-9.9 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行2981.97亿元，总偿还量2882.74亿元，净 融资额99.23亿元。其中，AAA评级总发行量1988.60亿元， 净融资额85.54亿元；AA+评级总发行量376.54亿元，净融资额-78.38亿元；AA及以下评级总发行量616.83亿元，净融资额92.07亿元。 资产证券化市场本周共发行20单，总计435.17亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费、购房尾款、供应链保理债权、汽车贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周一级信用债供给量较上周大幅减少。收益率进一步小幅下探，投资人认购情绪较好，中长端情绪更为稳定。 短融方面，因跨月后资金面恢复平稳宽松，整体情绪稳中向好，后半周情绪更佳。AAA地方国企桂铁投本周内接连发行90天、270天超短融，其中90天超短融最终票面1.97%，较剩余 0.1342年的债券估值低3.96bps，较6月中旬发行的同期限债券票面下行10bps，全场3.35倍，保险参与认购，270天超短融最终票面2.29%，符合发行人预期。AA+地方国企22九联投资CP001发行1年期短融，截标前半小时边际迅速下行57bps，最终票面2.43%，低发行人预期低约17bps，全场3倍需求较好，银行、券商参与认购。 中票方面，好资质债券需求强劲，但永续中票认购情绪较为一 般。本周两只AAA民营房地产企业3年期中票由中债信用增进担保发行，22美的置业MTN003最终票面3.33%，全场1.97倍；22新城控股MTN002最终票面3.28%，全场2.76倍。两只债券票面均低于发行人预期20bps左右，银行自营、理财均有参与。AAA地方国企22鄂交投MTN004发行3+3年期中票，最终票面为2.7%，低于发行人预期10bps，全场超4倍需求较好，银行、基金参与认购。AAA地方国企22江宁经开MTN002发行3+N年期中票，最终票面3.1%，略高于估值。AA+地方国企22浙建投MTN001发行3+N年期中票，截标前最后一小时缩减了发行规模，最终发在区间上限5%。 金融债方面，本周供给较少，5+N年22富邦华一永续债01发行规模8亿元，最终票面为5.1%，较国开加点261.53bps。 展望后市，9月供给量料将处于低位，将进一步加剧“资产荒”，同时近期疫情的反复也对债市形成支撑。预计9月债券收益率上行空间不大，仍将维持低位震荡格局。 二级信用债方面： 信用债相对利率债而言更为平稳，各期限收益率下行3bps以内。 短融受益于宽裕的资金面，收益率普遍下行。随着中票的信用下沉特点更加明显，短融的低评级债券成交量也有提升，电力和交运较活跃。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.66%，下行3bps，6MAAA短融收益率收盘在1.86%，下行1bp， 1YAAA短融收益率收盘在2.07%，下行2bps。1Y-6M期限利差在21bps，下降1bp。 中票方面，AA+及以下评级占到总成交量的1/3左右，保持信用下沉特点的同时，3-10Y长端信用债的成交有增，电力、交运和地产成交均活跃。总体上收益率下行幅度和短融相近，随着收益率下行，前期在一级市场上以2.88%利率发行的新发券5Y电网MTN在二级市场上的价格逐渐靠近发行价，周中交易量保持高位。按中债估值来看，3YAAA估值2.58%，下行1bp，5YAAA估值2.94%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为 36bps，走窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差保持在29bps；5YAAA信用利差下降4bps至43bps。 由于周五临近假期，信用债在当天的成交较清淡，尚未对地产放松等传闻做出反应，节后面临一定的回调风险。并且下周将进入税期，资金成本或将上浮，短融收益率受此影响将有所走升。较短融而言，中票的需求相对好，但是市场存在转弱的可能性。当前的利率处于历史低位，信用债在上行市场中回调的幅度会更大于利率品种，有投资者正减少相关头寸，以应对回调风险。总体而言，我们也建议在本周的信用债交易中保持谨慎。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债供给量4949.4272亿元，较上周环比增加1923.4265亿元，主要因跨月后国债供给量增加。一级利率债认购情绪整体向好。 国债方面，招标情绪较好，各期限认购量整体较上期增长，市场对短期限的预期更为分化。91天、182天和1年期国债边际综收分别较二级利率下行16.43bps、4.30bps、1.57bps，5年期国债边际综收与二级价格基本持平。 政金债方面，认购情绪持续较好，各期限的综收均低于二级利率，除周四发行的10年期国开债招标结果较上期小幅上行0.7bp外，其余期限招标结果均较上期下行。其中农发6个月贴现债发行利率较剩余160天的220401二级利率下行22.84bps，常规期限农发债综收较二级利率下行 1.15bps-10.49bps。国开债综收较二级利率下行 2.84bps-12.69bps。91天口行贴现债发行利率较二级利率下行26.39bps，其余期限口行债综收较二级利率下行1.57bps-13.07bps。 地方债方面，本周安徽、福建、广西、河北、湖北、内蒙6 个省份发行19只共计569.4272亿元地方债，供给量维持相对 低位。其中7年期安徽债需求最佳。除一只10年期广西债需求较弱、最终发行利率较指导价高9bps外，其余均按照指导价发出。 展望后市，目前已公布的8月经济数据显示出经济恢复持续不及预期，后续建议关注近期增量稳增长政策落地情况。 二级利率债方面： 本周利率债先涨后跌。在平稳充裕的资金环境中，周初利率债交投仍显积极。周一央行副行长在新闻发布会上称“当前中国货币政策的空间还比较充足，政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具”，这进一步推动了利率债收益率探底。但是从周三开始，利率债上涨受阻。尽管周三的进出口数据全面不及预期、周五的CPI和PPI数据均小于市场预计值、社融信贷数据偏弱，但是由于后续政策仍有许多不确定性，市场情绪趋于谨慎，止盈出货频现，收益率逐级走升。 截至周五收盘，从中债估值看，各期限普遍在上周收盘的上下2bps范围内浮动。10年国债220010收报2.643%，较一周前上行1.05bps；10年国开220210收于2.862%，下行0.3bp；国债期货方面，T2212收报101.305，下跌0.33%；TF2212收报101.815，下跌0.19%。 本周债市仍在弱现实和强政策之间摇摆博弈。随着利率债各期限收益率都突破了2016年的下限，渐趋逼近2020年三四月份的点位，市场对于利空消息显得更为敏感。经济不会无休止地下行下去，宽松政策的不断落地会产生作用，而这个潜在拐点的到来将令市场面临更大的回调风险，在这样的担忧之下，当周五市场上流传出关于地产放松的传闻，止盈盘便频繁出货，卖压推动了利率债下跌的行情。另一方面，八月份的各项数据仍显基本面承压的局面，年内不断踏空的投资者们难免担忧过早进入到防守状态将会错失机会，因此每逢调整，交易盘也会更加活跃，调整幅度相对有限。金九银十，如果地产销售等数据在九月份实现抬升，或许会成为更明确的转折信号，当前仍大概率维持低位震荡行情。策略上，我们建议在仓位上保持谨慎。另外当前的期限利差仍较宽，建议适当拉长久期，做平曲线。 三、境内资金市场 本周央行累计开展100亿元7天逆回购，累计有100亿到期，净投放为0。资金面整体维持均衡偏松态势。流动性总量充裕，市场成交金额上行至接近7万亿水平，回购余额亦保持在10万亿以上。利率均值较上周回落，但市场利率在周内呈现上行趋势。周一DR001重回1.0%左右，但后续持续上行至1.1%以上位置。截至本周收盘，DR001报1.17%，累计上行2bps。DR007报1.45%，累计上行1bp。 同业存单方面，本周二级收益率窄幅震荡，1Y主要成交在1.94%-1.96%区间。一级市场整体需求较好，累计公告发行 5114亿元。其中大行及股份行公告2485亿。周一周二两天募集较多，起量迅速。后续交易日发行人募集意愿较弱，仅有少量募集。下周大行及股份行释放可用额度约1281亿元。 展望后市，下周公开市场到期100亿元，并有6000亿MLF到期。政府债券净缴款约2303亿元。当前资金利率较前期宽松情况下有所收敛，DR001上行至接近1.2%位置。如下周MLF操作继续缩量。市场利率有可能进一步上行。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 利率互换市场收益率呈现周内窄幅震荡，周五快速上行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.4075%上行2.25bps到本周收盘的2.43%，1YRepo从1.8975%上行1.75bps到本周收盘的1.915%。1x5Repo从51bps略微变陡到51.5bps。Shibor端，5YShibor从2.8175%上行2.25bps到2.84%，1YShibor从2.04%上行1bp到2.05%。 利率互换市场收益率呈现周内窄幅震荡，周五午后快速拉升的走势，主要受以下几方面的影响：首先，周一午后的吹风会，市场对于新政策有所期待，下午利率互换收益率呈上行走势，5YRepo一度上行至2.41%，然而直至尾盘会议结束，市场并未看到新意。同时央行副行长指出“当前中国货币政策的空间还比较充足，政策工具丰富，既不缺价格工具，也不缺数量工具”，市场对此理解为利好，收益率下行，5YRepo重新回到2.395%位置。随后，周四上午传出当天下午要举行国务院联防联控发布会的消息的后，旅游股大涨，5YRepo快速上行至2.42%位置。然而下午发布会并未有太多惊喜和意外，可能是和市场预期有所偏差，利率互换收益率转为下行，5YRepo回到了2.405%。最后，周五早盘公布的CPI、PPI通胀数据较好，但迅速被止盈情绪消化，并且下午市场在地产宽信用传言以及社融预期较好的情绪推动下，利率收益率一路上行，5YRepo上行至2.44%，尾盘社融数据出炉后，小幅回落至2.43%。 展望后市，8月社融虽季节性回升，但仍不及去年同期水平，同时8月M2增速再度回升，社融增速小幅下滑，两者剪刀差继续扩大，反映出实体融资需求依然不强，宽信用依赖后续政策发力。回顾本周市场走势，从周五市场对通胀和社融数据的反应不难看出，在当前点位，市场对利空消息的反应远大于利好消息。总体而言，当前市场做多动能不足，做空力量有所增强。周五尾盘国债期货强势下行，可能是由于担心社融数据公布，市场防御性下杀，下周可能迎来一定反弹。但如果反弹后继续下行破位，建议短期转空，等待止跌企稳信号后再买入。后续重点关注资金面以及房地产相关政策的变化。 2、外汇掉期 本周银行间掉期市场短端出现一定下行，而长端则变化有限，一年掉期价格以-1100为中枢，上下50pips震荡运行。 从价格变现来看，短期限方面，跨月后，银行间人民币资金面趋向平衡，美元流动性则出现收紧的迹象，短端价格出现回落。具体价格方面，隔夜向利率平价水平-2.4/5水平回归。一个月价由-55回落至-60。三个月回落幅度较大，由-230左右跌落至-245。 长端方面，即期价格的变动对掉期市场形成冲击，但后半周美联储加息预期继续主导价格走势。本周以来人民币即期汇价持续走升，引发的远期购汇一度令一年掉期价格上冲至-1040左右。伴随中国央行宣布调低外币存款准备金以及美指走弱，即期贬值压力减小，购汇需求量下降，一年掉期价格又回到-1100徘徊。上周后半段，多位联储官员以及华尔街日报记者均表示加息75基点是合适的，美国国债收益率和美元IRS同时走升。但联储最近密集表态也并未超出市场的预期，因此掉期价格并未出现下降，周五一年掉期企稳在-1080附近。 展望后市，周二美国将公布CPI数据。结合7月份数据来看，即将公布的