固定收益周报2023年3月27日

中国银行固定收益周报2023.3.20-3.24 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行5672.63亿元，总偿还量4895.82亿 元，净融资额776.81亿元。其中，AAA评级总发行量3602.83 亿元，净融资额743.38亿元；AA+评级总发行量1133.05亿元， 净融资额239.51亿元；AA及以下评级总发行量936.75亿元，净融资额-206.08亿元。资产证券化市场本周共发行26单，总计315.38亿元，基础资产包括基础设施收费、棚改/保障房、消费贷款、不良贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23中化股SCP010 40 88D AAA 2.23% 23甘公投CP002 5 366D AAA 4.60% 23中电投MTN007A 12 2Y+NY AAA 3.25% 23中冶MTN008 20 2Y+NY AAA 3.36% 23中交房产MTN001 12 3Y AAA 3.85% 23建设银行绿色金融债 100 3Y AAA 2.80% 23邮储银行绿色金融债01 100 3Y AAA 2.79% 23中信银行绿色债01 100 3Y AAA 2.79% 23浦发银行绿色债01 300 3Y AAA 2.79% 23粤环保MTN001 9 3Y+2Y AAA 3.27% 23珠海华发MTN001 10 3Y+2Y AAA 3.90% 23建行二级资本债01A 100 5Y+5Y AAA 3.49% 23建行二级资本债01B 100 10Y+5Y AAA 3.61% 23中信集团MTN002A 15 10Y AAA 3.50% 23中信集团MTN002B 15 15Y AAA 3.66% 23娄城高新SCP002 2 179D AA+ 2.90% 23焦作投资SCP002 4 240D AA+ 3.48% 23中林集团SCP003 5 270D AA+ 4.50% 23赣州城投SCP001 5 270D AA+ 2.94% 23镇国投CP001 3 366D AA+ 3.20% 23西盛投资CP002 8 366D AA+ 3.55% 23湖交投MTN001 7 3Y+2Y AA+ 3.35% 信用债方面，市场认购情绪先上后下，城投债依旧呈现供需两旺态势，AA和AA+城投债多数低估值发出。机构欠配现象依旧存在，资管类产品为中短端认购主力。短融、超短方面，AA+城投成都西盛投资，发行8亿元，期限为366天的短融，票面 3.55%，全场2.23倍，估值较其剩余期限0.83年的债券低 12bps。AA+评级城投镇国投发行3亿规模，366天短融，票面利率3.2%，低估值25bps。AA+评级赣州城投发行5亿规模，270天超短融，全场收量达21亿，票面利率2.94%，低估值超 16bps。中票方面，AAA央企中电投发行22亿元，2+N年永续债，票面3.25%，永续利差约29bps。23中冶MTN008，2+N年， 20亿，全场2.08倍认购，最终定价在3.36%，低于上周票面利率1bp，与估值持平,永续利差为42bps。AAA地方国企珠海华发发行10亿元，3+2年中票，最终票面3.9%，全场1.78倍，边际倍数3.4倍，达发行人预期。中长期债券方面，中信集团 发行10年期和15年期中票，规模分别为5亿元和25亿元，10年期票面3.5%，较估值低5bps，15年期票面3.66%，较估值高3bps。金融债方面，上周国有大行银行二级资本债密集发行，中行、农行、建行分别发行600亿元、700亿元、200亿元双向互拨二级资本债，5+5年期限均定价在3.49%、10+5年均定价在3.62%，较国开曲线分别加点69bps和61bps。周三发行的100亿元，3年期建行绿色金融债，票面2.80%，周四中信银行和邮储银行发行的3年期绿色金融债，规模分别为100亿元和50亿元，票面下行1bp到2.79%，与国开曲线利差均为8bps。民生金融租赁发行3年期货运物流主题金融债，发行规模为20亿元，票面利率为3.40%，较同期限国开曲线加点73bps。展望后市，临近月末叠加季末，预计投资人情绪可能会相对谨慎，情绪博弈下收益率或将震荡上行调整。 二级信用债方面： 本周信用债表现稳健，前期大幅走平的收益率曲线近期本周快速走陡。受益于宽裕的资金面，短端收益率稳步下行，电网等好名字成交活跃。中长债收益率先下后上，中端变动不大，长端有所上行。低资质债因其较高票面优势而受买盘青睐，普遍低估值成交。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.57%，下行5bps，6MAAA短融收益率收盘在2.63%，下行4bps，1YAAA短融收益率收盘在2.77%，下行2bps。1Y-6M期限利差在14bps，上升2bps。3YAAA估值3.1%，下行1bp，5YAAA估值3.34%，上行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为24bps，走阔4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄1bp至38bps；5YAAA信用利差上升3bps至49bps。 本周利率债波动加剧，信用债收益率相对平稳。或受中介价格展示余波影响，目前的总体交投活跃度一般。尽管资金面总体宽裕，但是我们认为目前的交投情绪较为脆弱，若季末资金波动加剧、利率债大幅调整，则信用债市场也可能面临回调。建议在后续交投中持谨慎态度。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 全周资金面供给充裕，利率债边际综收大多低于二级市场成交,后半周银行间主要利率债收益率小幅上行。国债方面，1年期、 5年期附息国债边际综收分别较二级成交利率低7.9bps和1.9bps,加权与边际利差显示发行结果符合市场一致预期。值得一提的是，5年期国债的边际倍数高达69.69倍。周五发行的50年国债较二级成交利率略高3.8bps。政金债方面，农发债招标情绪有所分化，5年期以上农发债综收基本略高于二级，3年以内期限农发债综收较二级低2bps-17bps。国开债认购情绪较好，各期限中标收益率较上期环比下行0.3bp-48.6bps,综收较二级下行0.6bp-10bps不等。0.25年，3年、5年、10年口行债综收分别低于二级37.9bps、2.8bps、3.0bps、1.4bps， 其中3年期和5年期口行债一级认购规模均高于上期，收益率环比下行6bps左右。地方债方面，上海等地发行地方债共计3380.38亿元，整体需求疲弱。甘肃债20年期发在国债加点25bps的位置,高于指导利率，7年期新疆债需求较好。展望后市，由于经济基本未见实质性改善，长债依旧缺少明朗的方向，短端可以关注下周降准资金释放后的流动性走向。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 3/20 23农发04(增发) 230404 3Y 80亿 2.6501% 4.58 1.12 3/20 23农发03(增2) 230403 5Y 90亿 2.8347% 4.16 13.15 3/21 23国开01(增3) 230201 1Y 90亿 2.3187% 2.92 3.08 3/21 23国开02(增8) 230202 3Y 80亿 2.5858% 3.72 4.55 3/21 23国开03(增9) 230203 5Y 120亿 2.7312% 3.28 2.03 3/21 23农发绿债01 230400 2Y 56亿 2.5% 3.09 6.54 3/21 23农发清发02 092318002 2Y 70亿 2.58% 3.04 29.13 3/22 23附息国债01(续2) 230001 1Y 880亿 2.1452% 2.98 2.44 3/22 23附息国债02(续2) 230002 5Y 890亿 2.6355% 69.69 2.66 3/22 23农发贴现10 230411 0.5Y 30亿 2.2225% 6.01 4.76 3/22 23农发01(增4) 230401 1Y 100亿 2.3459% 3.41 1.4 3/22 23农发02(增4) 230402Z4. 10Y 140亿 3.0444% 4.12 11.96 3/23 23国开13(增4) 230213 3Y 20亿 2.768% 5.45 2.96 3/23 23国开05(增3) 230205 10Y 210亿 2.9742% 2.16 9.94 3/23 16国开10(增21) 160210 10Y 20亿 2.5062% 8.34 1.11 3/23 21国开20(增22) 210220 20Y 20亿 3.2407% 10.34 4.1 3/23 23国开清发01(增发9) 092302001 7Y 15亿 2.9786% 7.13 3.95 3/23 23进出671 2303671 0.25Y 50亿 1.8505% 3.68 3.45 3/23 22进出13(增11) 220313 3Y 50亿 2.656% 5.94 103.2 3/23 23进出05(增7) 230305 5Y 60亿 2.836% 4.73 1 3/23 23进出10(增6) 230310 10Y 120亿 3.0356% 3.69 2.12 3/24 23贴现国债18 239918 0.25Y 400亿 1.8252% 2.78 1.82 3/24 23附息国债06 230006 7Y 880亿 2.8% 3.43 4.35 3/24 23附息国债07 230007.IB 50Y 230亿 3.27% 3.54 1.2 3/24 23进出01(增2) 230301 1Y 60亿 2.3052% 6.32 54 3/24 22进出32(增9) 220332 2Y 30亿 2.5086% 7.26 3.5 二级利率债方面： 本周利率债区间震荡，市场没有明显的波动方向。前半周债市受海外风险事件的影响更加明显，全球宏观因子重要性上升，大类资产方向的属性凸显，股债跷跷板效应更强。后半周受到消息面的引导，获利盘纷纷了结离场，市场震荡加剧——周四、周五流传银行被指导控制投同业规模的“小作文”，甚至有会议纪要传播，令收益率大幅上行，周五尾盘消息被辟谣才有回落。 截止周五收盘，按照中债估值看，前期大幅上行的1Y国开本周下行4bps，其他期限普遍上行2bps以内。10年国债活跃券230004，收报2.8625%，上行0.25bp；10年国开220220，收报3.05%，上行0.5bp。国债期货表现疲弱，主力合约T2306收报100.23，下跌0.25元；TF2306收报100.91，下跌0.09元。 目前市场仍然缺乏增量信息，利率呈现震荡为主，难以形成趋势性走势。海外风险事件的冲击在一定程度上拖慢了美联储继续加息的进程，释放了货币政策空间，对国内债市收益率下行存在正的外部性。降准的出台也令本次跨季的压力有所减轻，我们将继续关注下周降准落地后的资金面变化。基本面角度看，国内经济数据改善稍显疲软，但后续是否会有宽信用的具体政策出炉还难以预料。市场预期房地产需求的改善缓慢，所谓金三银四红五月，债券投资者也应警惕地产改善超预期的情况。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展3500亿元7天逆回购，累 计到期4630亿元，净回笼1130亿。资金面整体前紧后松。周一延续了上周紧张的态势，整体融出谨慎。周二迎来转折，当天早盘初始仍维持紧张态势，隔夜加权上行至2.4%以上。但随后融出增多，资金面转向宽松。并且后续交易日供给端维持充裕态势，市场利率快速下行。成交金额亦逐步走高，周五达 到7万亿以上。回购余额亦上行至11万亿。14天期限跨月，需求增多，价量齐升。但隔夜及7天余额占比仍有约80%。截至本周收盘DR001报1.27%，下行98bp。DR